Британско-азиатская банковская группа HSBC продолжает занимать уверенную позицию в отношении так называемых «risk assets» — активов с повышенной доходностью и более высокой чувствительностью к рыночным настроениям. Однако в последнее время клиенты все чаще задают один и тот же вопрос: что именно могло бы заставить банк сменить настрой и перейти в более осторожный, «медвежий» (bearish) взгляд на рынок?
Почему HSBC не спешит уходить в осторожность
Главный стратег по многокомпонентным инвестициям (multi-asset) Макс Кеттнер (Max Kettner) в своем обновлении, опубликованном в четверг, пояснил логику: ряд факторов, которые обычно упоминают как потенциальные риски, на его взгляд пока не выглядят достаточно убедительными, чтобы резко ухудшить картину для рынков.
Корпоративная отчетность: планка ожиданий выглядит невысокой
Отдельное внимание Кеттнер уделил корпоративным результатам. По его оценке, консенсус-прогноз по прибыли на акцию (EPS) в США на второй квартал предполагает лишь небольшое снижение — примерно на квартальной основе. В практическом смысле это означает, что рынку заранее «не требуется чудо», чтобы показатели оказались лучше ожиданий.
«В ближайшей перспективе ожидания по прибыли, скорее всего, станут дополнительным позитивным триггером: их будет относительно легко превзойти», — говорится в заметке Кеттнера.
Геополитика: стабилизация цен на энергию снижает давление
По линии геополитики HSBC отдельно подчеркнул: цены на энергоносители стабилизировались. В условиях, когда нефть и газ не демонстрируют резкого роста, рыночное беспокойство часто снижается, потому что энергетический шок обычно влияет и на инфляцию, и на прогнозы по марже компаний.
В банке также указали, что для ощутимого пересмотра настроений в сторону «негатива» потребовалось бы обострение, достаточно значимое, чтобы перекрыть текущий оптимизм — прежде всего вокруг технологий, искусственного интеллекта и возможных сюрпризов в корпоративной отчетности. То есть речь идет не просто о новостях, а о сценарии, который меняет общую траекторию рисков.
Процентные ставки: «переоценка» уже произошла
Еще один блок аргументов связан с монетарной политикой. Кеттнер отметил, что на «фронт-части» кривой доходности США — то есть в сегменте краткосрочных ставок — уже произошла переоценка примерно на 30 базисных пунктов (basis points) с момента последнего заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC).
Базисный пункт — это 0,01 процентного пункта. Если ориентироваться на это, то 30 б.п. — существенное движение для короткого горизонта. Логика HSBC проста: когда значительная часть «ястребиного» (hawkish) сюрприза уже заложена в котировки, вероятность повторного резкого изменения риторики, которое сильнее ухудшит условия для risk assets, становится ниже.
Какие риски HSBC считает более приоритетными
При этом HSBC выделяет два события/направления, которые потенциально могут изменить картину и заставить банк пересмотреть позицию.
1) Настроения рынка и позиционирование: сигнал может сработать при «слишком хорошем» исходе
Первый приоритетный риск — это поведение инвесторов, то есть рыночные настроения и текущая структура позиций (positioning). В банке отметили: если разрешение ситуации на Ближнем Востоке будет складываться в целом позитивно, это может вызвать широкий ралли одновременно на акциях и в кредитном сегменте.
Причем для HSBC важно не само по себе направление движения, а его «ширина». Слишком масштабный и всеохватывающий подъем может привести к тому, что модель позиционирования даст сигнал к продаже.
«Мы больше обеспокоены тем, что поддерживающий поток новостей по Ближнему Востоку спровоцирует действительно широкомасштабный рост и в акциях, и в кредитах — а затем это легко может привести к корректному сигналу на продажу в нашей системе позиционирования», — подчеркнул Кеттнер.
2) Замедление расходов на технологии и AI: ближайшее торможение маловероятно, но есть риск на горизонте
Второй пункт — возможное охлаждение инвестиций в технологический сектор и в экосистему искусственного интеллекта. HSBC допускает, что в ближайшее время резкого снижения не будет: значительные «бэклоги» (backlogs) — то есть портфели невыполненных заказов — обычно поддерживают темпы выручки и производства даже при ухудшении ожиданий.
Однако банк указывает на более дальний риск. Он связан с двумя факторами: снижением цен на память из-за эффектов эффективности и технологических улучшений, а также с продвижением Китая на рынке DDR5 — типа памяти, используемой в современных вычислительных системах.
Контекст: что стоит за вопросом клиентов про «медвежий» сценарий
Когда инвесторы спрашивают, что заставит HSBC стать «bearish», они обычно имеют в виду смену базового сценария: от ожиданий умеренного риска и устойчивости к предположению, что волатильность и давление на оценки активов могут усилиться. На практике это часто связано с комбинацией факторов — от корпоративных прибылей и динамики ставок до геополитических шоков и того, насколько рынок уже «перепозиционировался» под текущие ожидания.
В этом обновлении HSBC фактически заявляет: на данный момент большинство популярных тревог не выглядит критически значимым, а ключевые триггеры для смены курса будут связаны либо с рыночным перегревом на фоне слишком позитивных новостей, либо с более длительным изменением капитальных расходов в технологической и AI-экономике.