На этой неделе аналитики пересмотрели позиции сразу в нескольких секторах, где технологии искусственного интеллекта (AI) напрямую влияют на спрос, маржинальность и инвестиционные циклы. Речь идет как о компаниях, которые уже монетизируют AI через облака и программные продукты, так и о тех, кто находится на периферии — в памяти, смартфонной цепочке поставок, корпоративном софте или полупроводниках для дата-центров.
Bank of America вернул Microsoft в рейтинг Buy и назвал ее «главным бенефициаром» AI-денежного потока
Bank of America (BofA) обновил взгляд на Microsoft, вернув акции в режим Buy и поставив целевую цену $500. В обосновании аналитики называют компанию «primary beneficiary of AI monetization» — то есть ключевым получателем выгоды от превращения AI в измеримый доход — и добавляют, что она находится «в центре AI supercycle». Под AI supercycle в инвестиционном контексте обычно подразумевают длительный период роста расходов на инфраструктуру и приложения для AI, когда спрос поддерживается не разовыми проектами, а устойчивой перестройкой ИТ-ландшафта.
В заметке за авторством аналитика Талa Лиани (Tal Liani) акцент сделан на том, что сильная сторона Microsoft — способность «капитализировать AI» как на уровне инфраструктуры, так и на уровне прикладного ПО. Так, Azure рассматривается как «вычислительная и дата-платформа» для корпоративных AI-нагрузок: именно там формируются мощности и хранилища данных для обучения и работы моделей.
Одновременно подчеркивается, что продукты Microsoft встроены в повседневные сценарии работы компаний. В частности, упоминаются 365 (Microsoft 365), Dynamics, GitHub и Windows — как продукты, которые «встраиваются в ежедневные задачи» и тем самым увеличивают вероятность «attach» и «consumption». В этой логике attach — это присоединение дополнительных лицензий или сервисов к основному продукту, а consumption — рост фактического использования сервисов клиентами.
Целевая цена $500 соответствует примерно 40% потенциала роста. Расчет основан на мультипликаторе P/E 24х по оценкам на календарный 2027 год (CY27). Такой премиальный подход BofA объясняет ожидаемым ежегодным ростом выручки на 15%–17% в течение ближайших трех лет. Отдельно прогнозируется, что сегмент Intelligent Cloud будет расти на 24%–28% — по мере масштабирования AI-нагрузок.
Помимо финансовых оценок, в записке обсуждаются вопросы, которые, по мнению аналитиков, будут определять траекторию Microsoft: насколько долговечен ее AI-related backlog (портфель заказов/заявок, связанных с AI), какие последствия несет партнерство с OpenAI, и является ли текущий AI-цикл «пузырем» или же устойчивым сдвигом в экономике отрасли.
С точки зрения издержек BofA ожидает резкий рост капитальных расходов: с $44 млрд в 2024 году до примерно $143 млрд к 2028-му. При этом аналитики считают, что Microsoft сможет удерживать операционную маржу выше 46% — то есть рост инвестиций не должен «съесть» прибыльность.
JPMorgan снижает оценку SAP до Neutral: облачный рост замедляется
JPMorgan, напротив, пересмотрел рекомендации по SAP. Акции опущены до Neutral с Overweight, а целевая цена снижена до €175 с €260. Главный аргумент — ухудшение краткосрочного видения: рост облачного портфеля замедляется, а также появляются новые стратегические риски.
Ранее JPMorgan был более оптимистичен, опираясь на тезис об ускорении роста выручки и заметном расширении маржинальности. Теперь же аналитики считают, что «картинка для результатов» изменилась — на нее одновременно давят несколько факторов.
В центре внимания — замедление текущего облачного backlog (CCB — Current Cloud Backlog). По данным аналитиков, максимальные темпы пришлись на 2024 год, после чего рост начал остывать. Ожидается дальнейшее замедление к 2026 году: зрелость базы клиентов, которые уже перешли на миграцию в облако, снижает динамику прироста.
Аналитическая команда во главе с Тоби Оггом (Toby Ogg) пишет, что в рынке, где сейчас требуется ускорение, чтобы опровергать «медвежьи» аргументы по софту, замедление не поддержит результаты бумаги в ближайшей перспективе.
Отдельный риск связан с возможным изменением модели монетизации. JPMorgan допускает, что SAP может двигаться в сторону «consumption» или «outcome-based» модели — то есть оплаты в привязке к фактическому потреблению ресурсов или достигнутым результатам. Аналитики признают, что такой переход может стать необходимым, но предупреждают: он способен усилить волатильность выручки и «исказить» привычные связи между метриками, на которые ориентируются инвесторы, что усложняет прогнозирование.
Дополнительное давление идет из конкурентной зоны AI-агентов. Поставщики больших языковых моделей (large language model providers) наращивают масштабирование, а конкуренты увеличивают расходы. В этой связке JPMorgan полагает, что давление на маржу может усилиться, а также возрастет стимул к сделкам M&A.
«В сумме изменения приближаются быстро, и действующим игрокам, включая SAP, придется инвестировать и перестраиваться, чтобы оставаться релевантными по мере развертывания AI-цикла», — говорится в сообщении аналитиков.
Bernstein понижает Qualcomm из‑за роста стоимости памяти и слабого спроса на смартфоны
Компания Bernstein уменьшила оценку Qualcomm до Market Perform с Outperform и снизила целевую цену до $140 с $175. Причины — растущие издержки на память и ослабление спроса на смартфоны.
Аналитик Стаcи Расгон (Stacy Rasgon) предупреждает, что резкий рост цен на mobile DRAM и NAND превращается в заметный фактор давления. Он допускает возможность «двузначных» (double-digit) сокращений по объемам в штуках в этом году для отгрузок смартфонов: производители сталкиваются с выбором — поднимать цены, урезать спецификации или перекладывать часть маржинального удара на себя.
Расгон также считает, что консенсусные оценки завышены. Даже несмотря на то, что Qualcomm уже давала снижение ориентиров, аналитик отмечает: «цифры (которые и ранее казались завышенными) теперь выглядят еще более далекими от реальности». Дополнительный негатив он связывает со слабее ожидаемыми объемами и предполагаемым снижением выручки, связанной с Apple, к концу года.
Одним из ключевых моментов названа «Apple modem transition» — переход Apple на собственные решения в модемном направлении. Расгон указывает, что доля Apple в бизнесе Qualcomm по модемам может сократиться примерно с 80% до примерно 20%. По его оценке, рынок недооценивает этот эффект.
Также подчеркивается роль лицензионных платежей: связанные с Apple отчисления формируют около $1.50 на EPS. Текущие условия соглашения, по словам аналитика, действуют до апреля 2027 года. Он допускает, что Qualcomm в конечном счете сможет отстоять свою позицию в споре, но предупреждает: процесс может быть турбулентным и негативно влиять на ожидания инвесторов.
В качестве возможных компенсаторов упоминаются buyback на $20 млрд и потенциальное «datacenter event» — событие, связанное с перспективами в сегменте дата-центров. Однако аналитик считает, что этих факторов недостаточно, чтобы развернуть общий сентимент. «Нам немного жаль компанию: выглядит так, будто они делают все правильно, но сейчас они живут в плохом районе», — говорится в его комментарии.
В заключение Расгон пишет, что, вероятно, ситуация будет ухудшаться прежде, чем начнет улучшаться. При этом даже если акция остается «чрезвычайно дешевой» по его расчетам, дешевизна хуже поддерживает котировки, когда на рынке можно купить реальные AI-выигрывающие истории дешевле 15х по «реалистичным» оценкам. «Если район начнет “благоустраиваться” — вернемся к пересмотру», — добавляет он.
Needham повышает Arm Holdings до Buy: «смелые шаги» начинают приносить отдачу
Needham & Company повысила рейтинг Arm Holdings до Buy и установила целевую цену $200. В обосновании — тезис о том, что серия рискованных стратегических решений начинает окупаться на фоне ускорения спроса на AI-ориентированные CPU.
Компания отмечает, что почти два с половиной года держалась в стороне, ожидая подтверждений. Теперь, по оценке Needham, появился переломный момент: «мы были в стороне от ARM 2,5 года, а теперь видим, что ряд их высокозатратных ставок… работает», — говорится в аналитической записке.
Отдельно подчеркивается, что эти шаги должны «встряхнуть» привычную конфигурацию отрасли — именно поэтому ранее осторожность и сохранялась. Однако, как считают аналитики, сейчас Arm начинает меняться к лучшему и удивительным образом превращается в более уверенный AI-актив.
В качестве драйверов Needham выделяет несколько направлений: движение к более высоким ставкам роялти, развитие compute subsystems (подсистем вычислений), а также собственный дизайн силикона. Аналитики также пишут, что «ARM стала понятной ставкой на AI» — как раз в момент, когда компания лучше структурировала себя, чтобы извлекать большую ценность из AI. В записке упоминаются агентный AI (agentic AI) и растущая загрузка CPU в дата-центрах.
Центральным элементом апгрейда назван AGI CPU — первый дата-центровый процессор Arm, спроектированный компанией на базе ее архитектуры. Отмечается, что он разрабатывался совместно с Meta и нацелен на агентные AI-нагрузки. Аналитики указывают, что этот шаг «точно отражает» подход Марка Цукерберга «move fast and break things» — то есть быстро действовать и не бояться менять. При этом вход Arm в чипы через Meta ранее считался рискованным, но теперь, по мнению Needham, видна четкая динамика.
Bank of America повышает таргеты Dell и SanDisk: спрос на AI‑серверы выглядит «очень крепким»
В отдельной заметке BofA поднял целевые цены для Dell и SanDisk. Поводом стала проверка азиатской части цепочки поставок, которая, по оценке аналитиков, подтверждает сильный спрос на AI‑серверы и одновременное ужесточение рынка NAND.
Аналитик Уамси Мохан (Wamsi Mohan) отмечает, что спрос на AI‑серверы сохраняется высоким. В ближайшей перспективе выручка, по его мнению, будет обеспечиваться в первую очередь системами на базе GB300, а вторая половина года может принести дополнительные отгрузки VR‑rack.
По Dell банк сформировал «положительное» впечатление. Отдельно подчеркивается, что ориентир Dell по выручке AI‑серверов на $50 млрд в фискальном 2027 году может оказаться даже консервативным. BofA теперь прогнозирует $15 млрд AI‑серверной выручки в первом квартале — против $13 млрд ранее. Также повышена оценка на весь год: $60 млрд вместо $50 млрд.
Соответственно, целевая цена Dell увеличена до $172 с $155.
По SanDisk BofA указывает на «сильный» прогноз по NAND и ужесточение предложения. В записке говорится, что цены «продолжают оставаться крепкими», а клиенты все чаще стремятся заключать долгосрочные соглашения. Аналитики закладывают скачок средней цены продажи (ASP) в среднем на 63% квартал к кварталу в мартовском периоде и повышают прогноз роста на июньский квартал до 20%.
Целевая цена SanDisk повышена до $900 с $850.
На более общем уровне BofA обращает внимание на постоянную стянутость мировых поставок оптического волокна, при этом спрос на ПК остается смешанным. Также предупреждается, что «предварительные» закупки, связанные с ростом цен на память, могут сделать вторую половину года слабее — с возможным дополнительным снижением ожиданий по индустриальному спросу на ПК.
Коротко о ключевых терминах, которые используют аналитики
- AI monetization — превращение AI-активности в прямую выручку: подписки, лицензии, потребление облачных мощностей, контракты на инфраструктуру.
- Backlog — портфель заказов/заявок; в контексте облака важен именно текущий backlog (CCB), отражающий будущую загрузку и выручку.
- P/E — коэффициент цена/прибыль; используется для оценки «справедливости» цены акции при заданном горизонте.
- DRAM и NAND — типы памяти, критичные для смартфонов, серверов и в целом для рынка хранения/вычислений.
- ASP — средняя цена продажи; показатель того, как меняется выручка с учетом ценовых условий.