Риск стагфляции снова попал в центр обсуждений на европейском фондовом рынке: крупный инвестбанк Goldman Sachs предупреждает, что обстановка для акций в регионе ухудшается из‑за нового витка влияния Ближневосточного конфликта на цены энергии и пересмотра прогнозов по росту. Иными словами, вместо сценария «мягкой посадки» экономики (когда инфляция снижается, а рост сохраняется) инвесторы получают комбинацию более высокой инфляции и более слабой динамики ВВП — то, что обычно считается неблагоприятным фоном для корпоративной прибыли и рыночных оценок.
Почему разговор о стагфляции вернулся
Стратеги банка отмечают, что макроэкономическая картина смещается: прежний фон, который часто описывают как «Goldilocks» — то есть «достаточно хорошая» среда без перегрева и без резкого замедления, — постепенно уступает место более напряжённому сценарию. Ключевой триггер — рост энергетических котировок. Когда сырьё дорожает, это напрямую подпитывает инфляцию и одновременно повышает издержки для компаний, что ухудшает ожидания по темпам роста.
Новые ориентиры по нефти и газу
Коммодити‑команда Goldman Sachs пересмотрела прогнозы по ценам на энергоносители в сторону повышения. В частности:
- Brent ожидается на уровне $80 за баррель в четвёртом квартале 2026 года, тогда как до начала войны ориентир составлял $60.
- Газ TTF (ключевой европейский ориентир для цен на газ) прогнозируется на уровне €40 за мегаватт-час против €30 ранее.
Пересмотр макропоказателей для еврозоны
На этом фоне экономисты Goldman Sachs изменили прогнозы по еврозоне. Улучшать ожидания по росту, по их оценкам, пока не получается: конфликт влияет на потребительский спрос, инвестиционные планы и стоимость ресурсов.
- Прогноз роста ВВП еврозоны на четвёртый квартал снижен до 0,7% год к году (ранее — 1,4% до начала конфликта).
- Прогноз headline inflation (то есть общей инфляции без исключения отдельных компонентов) повышен до 3,2% во втором квартале против 2%.
Для понимания контекста: стагфляция — это ситуация, когда одновременно наблюдаются высокая инфляция и низкий или падающий экономический рост. В таком режиме политика центральных банков усложняется: бороться с инфляцией приходится более жёстко, но тем самым можно сильнее ударить по экономике.
Центробанки ужесточают тон
Ответ регуляторов, как подчёркивают в Goldman Sachs, становится более «ястребиным». Это означает, что финансовые власти допускают более высокие ставки и/или более длительный период ограничительной денежно‑кредитной политики.
В частности, по оценкам рынка, Европейский центральный банк (ECB) в текущем году может провести три повышения ставки, тогда как до начала конфликта ожидался более «плоский» траектории — то есть без явного ускорения ужесточения.
Почему банк не называет стагфляцию базовым сценарием, но повышает тревожность
Goldman Sachs не заявляет, что стагфляция — это его основной прогноз. Однако в заметке подчёркивается: соотношение рисков ухудшилось, а вероятность сценария, при котором инфляция остаётся высокой, а рост — слабым, выросла.
Отдельно отмечается важный нюанс: реакции рынков и экономики на шоки не всегда линейны. То есть последствия могут нарастать непропорционально — особенно если сбои в поставках затянутся.
Стратеги указывают на риск более продолжительных нарушений из‑за возможных проблем в районе Стрита Ормуз. Этот морской пролив — один из ключевых путей для транспортировки нефти. Если логистика пострадает надолго, энергетический шок может закрепиться, а инфляционное давление — усилиться.
Что это значит для акций: историческая реакция
Стагфляционная среда исторически считается сложной для фондового рынка. Данные банка показывают, что в такие периоды результаты акций хуже среднего: медианная реальная квартальная доходность STOXX 600 в стагфляционные фазы снижается примерно до -1%. В «обычные» периоды медианная доходность, напротив, оценивается около +3%.
В заметке под руководством Гийома Жейсона (Guillaume Jaisson) объясняется механизм давления на котировки. По формулировке аналитиков, стагфляция оказывает на акции двойной эффект:
- (1) сжатие фундаментальных показателей через давление на маржи (компаниям дороже производить и финансировать деятельность, а цены могут не успевать за ростом издержек);
- (2) сжатие оценок (valuation) из‑за более высоких ставок и более неопределённых ожиданий по прибыли.
Ротация уже началась — но рынок, возможно, недооценивает риск
Команда отмечает, что рынки, по их мнению, ещё не полностью «встроили» сценарий стагфляции в цены. Хотя секторная динамика уже начала напоминать типичный «стагфляционный» расклад — когда выигрывают Энергетика, Value и защитные (defensive) сегменты, а Рост (Growth) и циклические отрасли (cyclicals) отстают — общий уровень крупных индексов пока выглядит так, будто шок воспринимается как относительно ограниченный.
Также подчёркивается эффект «режима внутри режима»: резкое переоценивание политики и ожиданий по ставкам создало новую среду, в которой отдельные сектора могут двигаться быстро и иногда нелинейно. Из‑за этого становится труднее заранее определить устойчивых победителей и проигравших.
Какой стратегии придерживаются в портфелях
По позиционированию Goldman Sachs сохраняет защитный уклон. В частности, банк указывает на такие предпочтения:
- перевес (overweights) в Telecoms и Consumer Staples;
- недовес (underweights) в Consumer Discretionary, Autos и Chemicals.
Кроме того, аналитики отмечают интерес к Defense и Fiscal Infrastructure — направлениям, которые часто поддерживаются бюджетными расходами и долгосрочными программами. Отдельно подчёркивается, что европейские банки рассматриваются как потенциальная ценовая возможность для инвесторов, которые готовы «сгладить» (hedge/встроить) негативное развитие по стагфляционному сценарию.
В обоснование такого подхода приводятся два тезиса: устойчивость прибыли и более благоприятные характеристики доходности (в том числе за счёт структуры процентных доходов и способности банков передавать часть издержек через ставки).
В итоге предупреждение Goldman Sachs сводится к простому выводу: на фоне роста цен на энергоносители и ухудшения ожиданий по росту экономики европейские акции остаются под давлением сразу по двум направлениям — через маржи и через ставки. Даже если стагфляция не станет базовым сценарием, вероятность такого исхода, по оценке банка, заметно увеличилась, а значит рынку может потребоваться больше времени, чтобы стабилизировать настроения.