Европейский автопром снова оказался под давлением: на настроения в отрасли влияют сразу несколько факторов, которые усилились на фоне продолжающегося ближневосточного конфликта. Аналитики UBS указывают, что рост затрат на энергию и комплектующие, сбои и риски в цепочках поставок, а также неопределенность по спросу в ближайшие месяцы заметно ухудшают ожидания инвесторов.
По оценке банка, сектор уже просел примерно на 10–15% с момента начала конфликта. Такая динамика отражает опасения по поводу инфляции издержек и ослабления глобального производства легковых автомобилей — то есть тех машин, которые в первую очередь формируют массовый спрос и определяют загрузку заводов.
На этом фоне UBS делает акцент на бумагах, где, помимо общей конъюнктуры, присутствуют собственные «катализаторы» — события внутри конкретных компаний, способные изменить траекторию бизнеса. В качестве ключевых идей в секторе банк выделяет Stellantis и Continental, рассматривая их через призму возможного разворота и переоценки рынком.
Почему UBS осторожен по всему сектору
Когда аналитики говорят о «headwinds» (ветрах против), они имеют в виду совокупность неблагоприятных факторов, которые затрудняют рост выручки и маржинальность. В текущей ситуации UBS выделяет три ключевые причины:
- Рост энерго- и входных затрат — топливо и сырье дорожают, что повышает себестоимость производства.
- Риски для цепочек поставок — логистика и доступность компонентов могут ухудшаться, особенно если конфликт продолжает влиять на маршруты и поставщиков.
- Неясность по спросу — покупатели могут менять предпочтения и отказываться от крупных покупок, если экономическая перспектива выглядит нестабильной.
В результате рынок начинает закладывать более слабые показатели по выпуску и продажам. UBS отдельно отмечает, что снижение сектора на 10–15% — это проявление опасений вокруг инфляции издержек и менее уверенных прогнозов по глобальному производству легковых автомобилей.
Stellantis: ставка на разворот в Северной Америке
Для Stellantis UBS формирует более позитивный взгляд, связывая его с историей восстановления (turnaround) в Северной Америке. Под этим термином обычно понимают переход компании от периода ухудшения к улучшению ключевых финансовых и операционных показателей — за счет новых продуктовых запусков и более выгодной структуры продаж.
Аналитики считают, что улучшение может опираться на две опоры:
- новые продуктовые запуски, которые способны обновить линейку и повысить привлекательность модельного ряда;
- улучшение «микса» автомобилей, то есть рост доли более маржинальных версий и комплектаций в продажах.
UBS ожидает потенциал порядка €3 млрд прироста в скорректированной операционной прибыли (adjusted operating income) по мере того, как компания будет лучше исполнять намеченные планы. В качестве ближайших триггеров названы предстоящие публикации результатов и майский день для инвесторов и капитальных рынков (capital markets day), где компания обычно раскрывает дорожные карты и детали стратегии.
При этом банк предупреждает о важном риске: цены на нефть. Если топливо останется дорогим и потребительское поведение в США изменится, спрос может сместиться в сторону меньших по размеру автомобилей — в том числе с более низкой маржинальностью. Это способно осложнить задачу по удержанию прибыльности.
Continental: корпоративный катализатор через продажу Contitech
В случае Continental UBS отмечает более «прямой» фактор, который может повлиять на оценку со стороны рынка. Речь идет о запланированной продаже подразделения Contitech.
Подобные сделки часто работают как катализаторы по двум каналам. Во‑первых, может появиться механизм возврата капитала акционерам — например, через специальный дивиденд. Во‑вторых, после выделения непрофильного или отдельного бизнеса оставшаяся структура компании может восприниматься рынком как более сфокусированная.
UBS предполагает, что после сделки Continental может получить переоценку (re-rating) — то есть пересмотр рыночных мультипликаторов в сторону более высокого уровня, поскольку инвесторам проще оценивать компанию, когда бизнес концентрируется на одном ключевом направлении.
По оценке банка, реализуемая ценность способна составить €40–50 на акцию. Такой сценарий, как полагают аналитики, поможет закрыть существенный дисконт к конкурентам по оценке и сделает инвестиционный тезис вокруг основной деятельности компании — в данном случае, вокруг ее роли как производителя шин (tyre manufacturer) — более понятным и «собранным».
Что это значит для инвесторов
В условиях, когда весь сектор испытывает давление из-за конфликта на Ближнем Востоке, инвесторы обычно ищут бумаги, в которых шанс на улучшение подкреплен не только общими надеждами на стабилизацию, но и конкретными событиями. Именно поэтому UBS выделяет Stellantis и Continental: для первой — акцент на разворот в Северной Америке и ближайшие корпоративные события, для второй — на сделку с Contitech и потенциальное высвобождение стоимости для акционеров.