Акции компаний из сектора ПО завершили март заметной просадкой: индексно отслеживаемый сектор через iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (NYSE:IGV) снизился на 1,9%. Для рынка это стало продолжением длительного неблагоприятного тренда — три месяца подряд бумаги демонстрировали худшую динамику с четвертого квартала 2008 года. Такая картина сформировалась не одномоментно: март «добавил» к уже накопленным потерям по итогам предыдущих месяцев.
Три месяца подряд — максимальное падение с 2008 года
В феврале сектор уже терял заметную часть стоимости — минус 9,7%, а январь оказался еще тяжелее: снижение составило 14,5%. В результате совокупная динамика за квартал дала итоговый результат около минус 24%.
Для инвесторов это особенно важно, потому что речь идет не только о краткосрочной волатильности, а о периоде, когда ожидания и позиционирование рынка постепенно ухудшались. С технической точки зрения, продолжительная серия падений часто приводит к пересмотру рисков и изменению структуры портфелей — от «удержания» к более активной тактике.
Почему настроения инвесторов остаются осторожными
Несмотря на то что март завершился падением, общий фон, по оценкам аналитиков, остается негативным. В фокусе — характерная для трейдеров схема позиционирования: «длинная» ставка на полупроводники и «короткая» — на программное обеспечение. Такие стратегии нередко используют как попытку сыграть на взаимосвязи между сегментами техсектора.
Логика, на которую обращают внимание, следующая:
- когда происходит так называемое «de-grossing» в полупроводниковом сегменте (упрощенно — сокращение связанных позиций и снижение «перекрестных» экспозиций), трейдеры могут закрывать короткие позиции в софте;
- когда затем наступает обратный процесс — «re-grossing» (восстановление или наращивание связанных экспозиций в полупроводниках), это нередко приводит к увеличению ставок «шорт» в секторе ПО.
Отдельное давление, по мнению аналитиков, продолжали создавать новости вокруг ИИ. В частности, упоминаются релизы Claude от Anthropic, а также информация о модели Mythos, которая появилась в виде утечки. Подобные события в быстро растущих технологических темах нередко провоцируют переоценку: инвесторы начинают быстрее переключать внимание между платформами, чипами, инфраструктурой и прикладными решениями.
Отчетности SaaS: ожидания не оправдались
Параллельно с макро- и рыночным фоном сектор столкнулся с проблемами в корпоративной отчетности. Крупные компании, работающие в модели software-as-a-service (SaaS — программное обеспечение как услуга, когда продукт предоставляется по подписке и обычно оценивается через метрики выручки и заказов), показали сложный сезон результатов.
Аналитики отмечают, что по ряду ключевых игроков бронирования (bookings — показатель новых заказов/обязательств клиентов, часто используемый как индикатор будущей выручки) не дотянули до ожиданий у:
- Adobe (NASDAQ:ADBE),
- Salesforce (NYSE:CRM),
- Workday (NASDAQ:WDAY),
- SAP (NYSE:SAP).
При этом рынок пытался «переварить» новости: многие SaaS-компании обновили минимумы с начала года (year-to-date lows) к 27 марта, после чего в начале следующей недели наметился отскок. Такая динамика характерна для рынков, где инвесторы одновременно фиксируют убытки и оценивают, насколько сильным будет эффект отчетностей.
IGV обогнал полупроводники, но внутри сектора картина неоднородна
На фоне общего давления март все же принес относительное улучшение. ETF IGV опередил iShares Semiconductor ETF (NASDAQ:SOXX) на 5,0% — это выглядит как существенная перемена после периода заметного разрыва в обратную сторону.
Для сравнения приводятся более ранние результаты:
- в феврале IGV отставал от SOXX на 11,4%,
- в январе — на 29,5%.
При этом внутри софт-сектора были разные траектории. Инфраструктурное ПО снизилось на 4,0% и впервые в текущем году оказалось хуже приложений: приложения потеряли 2,9%. В противоположность общей слабости отдельные игроки показали рост — Braze (NASDAQ:BRZE) прибавил 24%, а Klaviyo (NYSE:KVYO) вырос на 12%.
Оценки сектора: мультипликатор снижается, а динамика после просадок — неоднозначная
Отдельный акцент аналитики делают на рыночных оценках. В конце месяца «более широкий софт-корзина» торговалась примерно по 4,1 раза к enterprise value к продажам в ближайшие двенадцать месяцев (enterprise value / next-twelve-months sales, EV/Sales). Для контекста: это коэффициент, который показывает, сколько инвесторы платят за единицу будущей выручки, и часто используется для сравнения стоимости компаний внутри сектора.
Динамика мультипликатора выглядела так:
- в конце месяца — около 4,1х,
- в феврале — 4,5х,
- в январе — 5,6х.
При этом отмечается, что показатель достиг новых минимумов за пять лет. Исторические наблюдения, которые приводятся в оценке, указывают на следующую статистику: в среднем сектор показывал доходность 1,9%, а медианная величина за три месяца после существенных просадок IGV составляла 5,2%. Иными словами, после сильных падений рынок иногда дает восстановление, но характер движения может быть неравномерным — среднее значение и медиана различаются.
Что это может означать для дальнейшего движения
Если объединить три линии — рыночное позиционирование (полупроводники против софта), реакцию на ИИ-новости и качество отчетностей SaaS, — становится понятна причина осторожности инвесторов. В такие периоды сектор часто движется не только из-за корпоративных результатов, но и из-за того, как трейдеры перестраивают экспозиции между смежными сегментами технологий.
Следующий импульс, вероятнее всего, будет зависеть от того, подтвердятся ли улучшения после 27 марта и насколько быстро рынок вернется к пересмотру ожиданий по bookings и выручке у крупнейших игроков SaaS.