Сразу две ключевые бумаги в инвестиционном сегменте получили корректировки от Morgan Stanley: нидерландская холдинговая структура Prosus и её крупнейший актив — компания Tencent. В центре внимания инвесторов остаётся так называемый «дисконт к стоимости активов», который влияет на привлекательность выкупа акций и на то, насколько выгодно покупать акции холдинга по сравнению с ценой принадлежащей ему доли в Tencent.
Prosus: рейтинг повышен, но цель по цене снижена
В среду Morgan Stanley пересмотрел рекомендацию по Prosus до уровня “overweight” с “equal-weight”. При этом банк уменьшил целевую цену до €51 за акцию против прежних €57.
Расчёт подразумевает потенциал роста примерно на 29% относительно цены закрытия 23 марта — €40,02. На момент 08:35 по восточному времени (12:35 по Гринвичу) акции Prosus торговались с ростом на 3,7%.
Почему важен «дисконт» и как его оценили
Главный тезис аналитиков связан с holding discount — разницей между рыночной ценой акций холдинга и оценкой стоимости его базовых активов. Проще говоря, это показатель того, насколько рынок «скидкой» оценивает активы, которыми владеет компания.
Morgan Stanley оценил дисконт по Prosus в 48% относительно чистой стоимости активов (net asset value) при использовании аналитических ориентиров по цене. Если же опираться на торговые значения публичных компаний, дисконт, по оценке банка, составляет около 35%.
Аналитики отметили, что размер скидки расширился до верхней границы диапазона с момента запуска в 2022 году программы открытого выкупа акций. По их мнению, это делает текущий момент «интересной точкой входа».
Как менялась скидка к Tencent
Дисконт к Tencent, который является основой стоимости Prosus, расширился после результатов за первое полугодие фискального 2026 года, опубликованных в ноябре 2025. Тогда он составлял около 15%, а сейчас оценивается примерно в 23%.
Для ориентира: в июле 2025 Prosus торговался с минимальной скидкой — лишь около 7% относительно Tencent.
Справочно: Tencent формирует около 85% чистой стоимости активов Prosus. Поэтому любое движение в динамике Tencent и любые изменения в оценках её перспектив напрямую отражаются на привлекательности холдинга.
Коррекция по Tencent и влияние на прогноз Prosus
Аналитик по Tencent в Morgan Stanley Gary Yu снизил целевую цену на 12% — до HK$650 после публикации результатов. Даже с учётом этой корректировки потенциал роста оценивается примерно в 26%. При этом акции Tencent снизились на 15% с начала года (year to date).
В отчёте также говорится, что в 2025 году Tencent инвестировала RMB 18 млрд (около $2,6 млрд) в новые продукты в сфере ИИ, и ожидает, что в 2026 году эта сумма более чем удвоится.
Выкуп акций: сколько уже профинансировано
С середины января 2026 года продажа доли Tencent (sell-down) позволила профинансировать примерно 54% программы выкупа акций Prosus. Остальные 46%, по оценке Morgan Stanley, закрываются за счёт имеющихся денежных средств.
Дополнительно банк обратил внимание на налоговый фактор: Prosus торгуется примерно вокруг порога €40,75, выше которого применяется 17,6% withholding tax — удерживаемый налог у источника. В текущих условиях аналитики предполагают, что выкупы акций будут налогово нейтральными, то есть фактически без налога.
Новые ориентиры по объёму выкупа и прибыли
По оценкам Morgan Stanley, выкуп акций в фискальном 2026 году сейчас идёт близко к сумме порядка $7 млрд, что выше прежнего ожидания $6,1 млрд. Одновременно прогноз на фискальный 2027 год был снижен до $5,0 млрд с $5,8 млрд.
Прогнозы по разбавленной базовой (core headline) прибыли на акцию выглядят так: $4,01 на фискальный 2026, $4,64 на фискальный 2027 и $5,70 на фискальный 2028.
Сценарии: «быки» и «медведи»
Банк установил два крайних сценария по цене Prosus: bull case €78 и bear case €30. Важно, что в медвежьем варианте используется 50% holding discount — уровень, который, по описанию аналитиков, наблюдался до старта в середине 2022 года программы открытого выкупа.
Параллельная корректировка по Naspers и старт покрытия ADR
Одновременно Morgan Stanley повысил рекомендацию по Naspers до Overweight и уменьшил целевую цену до ZAR 112,500 с ZAR 126,000. Расчёт предполагает потенциал роста примерно на 27% относительно уровня ZAR 86,593.
Кроме того, банк инициировал покрытие Prosus U.S. ADR с рекомендацией “overweight” и целевой ценой $12 за акцию.