Британская группа Associated British Foods (ABF), владеющая в том числе сетью одежды Primark, столкнулась с очередной волной осторожности со стороны аналитиков. На этот раз RBC Capital Markets понизил рекомендацию по акции компании и пересмотрел финансовые ориентиры в сторону ухудшения: в фокусе — ослабление конкурентных позиций Primark и снижение ожиданий по прибыли сразу в нескольких ключевых направлениях бизнеса ABF.
Понижение рейтинга и новый ориентир по цене
В понедельник RBC Capital Markets снизил оценку акций Associated British Foods Plc с режима “sector perform” до “underperform”. Одновременно был уменьшен целевой уровень цены: 1,850p вместо 2,050p.
На момент выхода материала акции ABF торговались около 1,920p. Таким образом, новый целевой ориентир аналитика оказался примерно на 3,6% ниже текущего уровня.
Как изменились прогнозы прибыли и EPS
Банк пересмотрел прогнозы по скорректированной прибыли до налогообложения. Для диапазона FY26–FY28 оценки сокращены на 4–7%. При этом ожидаемые значения, как отмечается, теперь находятся на 2–10% ниже консенсуса аналитиков, который формирует Visible Alpha, по тем же периодам.
Пересмотр затронул и показатель Adjusted EPS — скорректированную прибыль на акцию (термин означает прибыль, очищенную от разовых эффектов и прочих факторов, которые аналитики считают нерепрезентативными для “нормальной” деятельности компании). Для FY26 прогноз по 157p (ранее 158.2p), для FY27 — 157.8p (прежде 164.7p).
В обосновании решения аналитики указали, что текущая оценка компании выглядит “полной” с учетом более ограниченных перспектив роста в ближайшие годы.
Primark — главный драйвер пересмотра
Ключевым фактором для снижения ожиданий выступает Primark — именно этот сегмент в наибольшей степени определяет динамику группы. По данным, приведенным в обзоре, Primark формирует 49% продаж группы в FY25 и около 60% показателя EBIT (операционная прибыль до процентов и налогов).
RBC понизил прогноз по динамике розничных продаж like-for-like, то есть по сопоставимым продажам в магазинах, которые работают сопоставимый период времени. Теперь ожидается падение на 2,5% в FY26 против прежней оценки снижения на 1,3%.
Также аналитики пересмотрели параметры эффективности ритейлера:
- операционная маржа, по прогнозу, удержится около 10% в FY26, а затем снизится до 9,5% в FY27;
- прогноз по продажам на квадратный фут снижается с £495.9 в FY25 до £474.8 к FY27.
Shein усиливает давление на рынке
Отдельный акцент сделан на конкуренции со стороны Shein. Аналитики указывают, что в ряде стран ценовое предложение Shein становится заметно более привлекательным для покупателей, что отражается на позициях Primark.
В обзоре сказано, что опросы RBC показывают: в Испании и Германии — рынках, которые формируют примерно 13% и 7% продаж Primark соответственно — Shein теперь дешевле Primark.
В Великобритании, как добавляют аналитики, цены Shein близки к “паритету” с Primark при обычной цене. Однако после учета промо-акций, по мнению RBC, эффективные цены Shein могут становиться ниже.
Почему рост Shein в Европе ускорился в 2025 году
Отмечается, что европейская доля Shein в 2025 году росла быстрее после того, как рост компании в США замедлился. Причина — отмена правил de minimis, которые ранее упрощали прямые поставки из Китая для товаров ниже определенного порога. Указанные изменения связываются с данными Euromonitor, упомянутыми в материалах.
Маржинальность и инфляция издержек
RBC также обращает внимание на структуру затрат Primark. Сообщается, что валовая маржа компании находится на уровне около 40%. По оценке аналитиков, такой уровень делает Primark более уязвимой, чем конкуренты, к росту расходов, связанных с фрахтом и сырьем, цена которого коррелирует с динамикой нефти.
Давление и в продовольственном бизнесе ABF
Слабость не ограничивается одежным сегментом. В продовольственном направлении ABF пересмотрены прогнозы по операционной прибыли.
- Для Grocery (продукты питания) операционная прибыль в FY26 ожидается на уровне £456 млн против прежней оценки £460 млн. Маржа, как прогнозируется, снизится с 11% до 10.8%.
- Для Ingredients операционная прибыль сокращена до £242 млн с £251 млн в FY26.
- По сегменту Sugar прогноз по операционной прибыли на FY26 — всего £10 млн, при этом улучшение ожидается до £50 млн в FY27.
Причины ухудшения в продовольственном блоке, по версии RBC, связаны с нормализацией цен на кухонные масла в США под брендом Mazola и в компании Stratas Foods. Также упоминается, что Stratas Foods — это US-поставщик упакованных масел, в котором ABF владеет 50%.
На чем основан целевой уровень цены
В RBC поясняют, что целевой ориентир по акции построен на комбинации двух подходов: discounted cash flow (DCF) и sum-of-the-parts (SOTP).
DCF: параметры и итог
DCF — это метод оценки, при котором будущие денежные потоки приводятся к текущей стоимости с учетом ставки дисконтирования. В модели RBC использованы средневзвешенная стоимость капитала (WACC) 7.5% и терминальный темп роста 2%. В результате расчет дает ориентир около £17.70 за акцию.
SOTP: как оценили Primark
SOTP подразумевает, что компанию оценивают “по частям”, используя разные мультипликаторы для отдельных бизнесов. В рамках этого подхода Primark оценен через мультипликатор 10x к прибыли за FY27. Такой диапазон, как указывается, в целом соответствует M&S и при этом ниже, чем 15x, применяемый к NEXT.
Итог по SOTP-оценке в обзоре приводит к ориентиру примерно £18.86 за акцию.
Таким образом, снижение рекомендации по ABF отражает сразу два слоя риска: ухудшение рыночных условий для Primark из-за ценовой конкуренции со стороны Shein и более слабые ожидания по марже и прибыли в продовольственных направлениях группы.