Акции европейских компаний оборонного сектора за последние месяцы заметно просели: котировки снизились примерно на 11% от максимумов, достигнутых в 2026 году. При этом ожидания по прибыли для отрасли продолжают улучшаться — прогнозы пересматривают вверх. В такой ситуации инвесторы с особым вниманием ждут первый квартал, который, по оценке аналитиков, может не дать поводов для оптимизма из‑за сезонной слабости и негативного влияния денежных потоков на финансовые результаты.
Отрасль растет по прибыли, но рынок корректируется
Несмотря на падение с пиков, сектор в целом остается в плюсе по итогам года. С начала 2026 года оборонные бумаги обгоняют широкий европейский ориентир STOXX Europe 600: отраслевой индекс прибавляет около 16%, тогда как сам бенчмарк вырос примерно на 4%. Одновременно консенсус по оценкам прибыли для компаний сектора повышают примерно на 7–9%, в то время как для более широкого рынка темпы пересмотров составляют 4–5%.
На фоне этих расхождений аналитики подчеркивают: рост ожиданий по прибыли не гарантирует немедленного улучшения акций, особенно если отчетность будет «с омрачением» по свободному денежному потоку.
Почему первый квартал может разочаровать
В заметке Barclays отдельно отмечается характерная для 1 квартала сезонность: он часто проходит с более низкими операционными результатами и с отрицательным свободным денежным потоком у ряда компаний отрасли. Под «свободным денежным потоком» (free cash flow) обычно понимают разницу между денежными поступлениями от бизнеса и расходами, необходимыми для поддержания деятельности (включая капитальные затраты и прочие инвестиции). Если показатель уходит в минус, это может давить на оценку бумаг даже при неплохой прибыли в отчетности.
Именно поэтому аналитики ожидают, что в 1К будет «мало сюрпризов»: прогнозы в целом уже учитывают типичную слабость периода, а потому главным триггером для рынка станут детали по денежным потокам и динамике заказов.
Прогнозы по ключевым компаниям
Ниже — как аналитики описывают ожидания по отдельным эмитентам отрасли.
- Rheinmetall (рекомендация “overweight”, целевая цена €2,125): в 1 квартале прогнозируют операционную прибыль €253 млн — это на 27% больше год к году. Однако отмечается, что консенсус по цифрам остается «неровным»: сравнение с базой усложняет ранняя часть 2025 года, когда доставки поставлялись раньше планов, из-за чего эффект базы может искажать динамику. По оценке рынка, Rheinmetall торгуется примерно по 12,6 раза к 2028 EV/EBIT (EV/EBIT — показатель, связывающий стоимость компании с прибылью до процентов и налогов). Это примерно на 15%+ ниже среднего уровня по сектору. При этом консенсусные ожидания роста прибыли на акцию (EPS) превышают 40%. Свободный операционный денежный поток в 1 квартале, как ожидается, составит минус €150 млн. Год назад показатель был положительным — €266 млн. Частично это объясняют платежом в размере €1,35 млрд, связанным с приобретением NVL для военно-морского направления (NVL naval acquisition), который был отражен в отчетном периоде. Результаты Rheinmetall должны быть опубликованы 7 мая.
- Leonardo (также “overweight”, целевая цена €74): прогноз на 1 квартал — скорректированный EBITA в размере €248 млн при выручке €4,39 млрд. Ожидается органический рост на 10% (то есть рост без учета эффекта сделок и приобретений). По итогам 2026 года Barclays закладывает 4% опережение консенсуса по EBITA: показатель оценивают в €2,19 млрд. В основе — консолидация Iveco Defence, которая началась 1 апреля. Обновление по торговым показателям компания представит 5 мая.
- Hensoldt (“equal weight”, цель €95): ожидается группа скорректированной EBITDA в 1 квартале на уровне €49 млн — рост на 63% год к году. Драйвером называют восстановление в Optronics и более «мягкие» сравнения в Sensors после логистических сбоев в начале 2025 года. Заказы (order intake) прогнозируют около €1,05 млрд — примерно 2,3x book-to-bill. Book-to-bill — это соотношение новых заказов к выполнению выручки; показатель выше 1 обычно означает, что портфель заказов растет быстрее, чем выручка в текущем периоде. Поддержку связывают с контрактом стоимостью более €400 млн от KNDS.
- QinetiQ (“overweight”, 540p): аналитики указывают на осторожный фон для бумаг из‑за задержки публикации в Великобритании Defence Investment Plan — плана инвестиций в оборону. Сам факт сдвига релиза может повлиять на ожидания рынка по финансированию и приоритетам закупок.
- Barclays прогнозирует для QinetiQ: годовую выручку £1,92 млрд против консенсуса £1,93 млрд. Операционная прибыль оценивается в £213 млн, а маржа — 11,1%. Полные годовые результаты компания должна представить 21 мая.
- Saab (“underweight”, цель SEK 515): прогноз по 1 кварталу — выручка SEK 18,96 млрд и EBIT SEK 1,65 млрд. При этом отмечается специфика сезонности: обычно на квартал приходится лишь 17–22% годовой прибыли. Свободный денежный поток, как ожидается, останется отрицательным в течение первых девяти месяцев года.
- Thales (“underweight”): целевую цену повысили до €270 с €260. Причина — пересмотр прогнозов прибыли из‑за валютного фактора (FX), который в отчетности может улучшать показатели в евро. Barclays закладывает для 1 квартала выручку Thales на уровне €5,12 млрд — это предполагает органический рост 5,5%, что ниже диапазона годовых ориентиров компании 6–7%. Отчетность за 1 квартал Thales планирует опубликовать 21 апреля.
Что будет главным для рынка
С учетом того, что первый квартал традиционно слаб по свободному денежному потоку, инвесторы, вероятнее всего, будут фокусироваться не только на верхней строке и операционной прибыли, но и на том, как компании объясняют движение денежных средств — включая платежи по сделкам и динамику оборотного капитала. Дополнительно значение будут иметь портфель заказов и подтверждение прогнозов по росту, особенно там, где аналитики видят расхождение между ожиданиями по прибыли и оценками по финансированию.