Компания Oracle продолжает наращивать направление GPU-as-a-service (GPUaaS) — модель, при которой вычислительные мощности графических процессоров предоставляются как услуга через облако. На этом фоне Morgan Stanley пересмотрел оценку бумаг Oracle: целевая цена снижена, при этом рейтинг оставлен без изменений. Причина — баланс между позитивными сигналами по исполнению и спросу и сохраняющимися сомнениями вокруг стоимости, финансирования и будущей маржинальности быстро расширяющегося бизнеса.
Целевая цена снижена: $207 вместо $213
В обновленной записке для инвесторов Morgan Stanley уменьшил целевую стоимость акций Oracle до $207 с $213 за акцию. Рейтинг при этом сохранён на уровне Equal Weight (то есть нейтральный взгляд: бумага не рассматривается как явный выбор «выше рынка» или «ниже рынка»).
Аналитик Keith Weiss отметил, что после последнего квартального отчёта Oracle у инвесторов появились поводы для более уверенного взгляда: компания демонстрирует улучшение по двум ключевым параметрам — качеству исполнения обязательств и расширению спроса. Однако, по его словам, неопределённость всё ещё сохраняется в том, как именно будет выглядеть экономика GPUaaS-проекта: во сколько обойдётся наращивание мощностей, как будет организовано финансирование и каков будет профиль маржи по мере масштабирования.
Что стало лучше по оценке Morgan Stanley
В документе перечислены четыре направления, где аналитики сочли динамику более благоприятной. В совокупности эти факторы и удерживают рейтинг на прежнем уровне, несмотря на снижение целевой цены.
- Доставка мощностей GPUaaS: сильное выполнение планов по поставкам GPUaaS-ёмкости в третьем квартале подтолкнуло Morgan Stanley к заметному повышению оценки «earnings power» (потенциала генерирования прибыли) по GPUaaS на 2030 финансовый год в базовом сценарии — с $1,51 до $2,90. Справочно: термин earnings power обычно используют для обозначения способности бизнеса приносить прибыль в «нормализованном» режиме, то есть с учётом устойчивых предпосылок, а не разовых эффектов.
- Ускорение в облачной базе данных: прогноз по выручке облачного направления для финансовых 2027 и 2028 годов повышен на 3% и 15% соответственно. Теперь оценки подразумевают среднегодовой темп роста (CAGR) в 41% за период с 2026 по 2028 финансовый год. Справочно: CAGR — это показатель среднегодового роста, который «сглаживает» колебания и показывает темп, при котором выручка росла бы равномерно.
- Снижение риска концентрации клиентов: аналитики считают, что риски, связанные с зависимостью от ограниченного числа крупных заказчиков, уменьшились благодаря росту спроса на AI-вычисления и появившимся «триггерам» по финансированию у клиентов.
- Рост базовой прибыли без GPUaaS: оценка «core earnings power» (прибыльной способности основной деятельности) без учёта GPUaaS повышена с $8,51 до $9,07.
Что остаётся под вопросом: три ключевые дискуссии
При всей позитивной динамике Morgan Stanley подчёркивает, что фундаментальные споры вокруг GPUaaS-проекта ещё не закрыты. В записке названы три крупных направления неопределённости.
- Стоимость и сроки расширения мощностей: аналитиков интересует, какова будет цена строительства и развертывания инфраструктуры в объёме более 10 гигаватт (10GW+), а также насколько рискованными выглядят возможные задержки в поставках оборудования.
- Финансирование GPUaaS: остаётся неясным, какой подход Oracle выберет для привлечения средств под масштабирование — и как это повлияет на финансовую устойчивость и риск-профиль.
- Маржинальность сделок «bring your own hardware»: отдельно выделяется вопрос о том, как будет выглядеть профиль маржи по контрактам формата bring your own hardware (когда клиент приносит собственное оборудование), а также каков будет долгосрочный микс (структура доходов) между разными типами предложений.
План на 10 гигаватт и давление на маржу
Oracle рассчитывает вывести на рынок 10 гигаватт мощности в течение ближайших трёх лет. Ранее Weiss характеризовал этот замысел как «большую возможность при минимальном запасе на ошибку» — то есть проект одновременно может дать заметный рост, но требует точного исполнения по срокам и экономике.
Сигнал тревоги, который аналитики продолжают отслеживать особенно внимательно, — динамика валовой маржи. В третьем квартале показатель Non-GAAP gross margins (валовая маржа в не-GAAP-формате, то есть с исключением оговоренных корректировок) оказался ниже ожиданий. Причём тенденция к снижению продолжилась, поэтому траектория маржинальности остаётся главным открытым вопросом для инвесторов.
Отдельно: осторожный взгляд на кредит
Помимо рыночной оценки акций, Morgan Stanley сохраняет сдержанный подход и к кредитному восприятию компании — это отражается в соответствующих торговых решениях и кредитных ожиданиях, связанных с тем, как масштабирование GPUaaS скажется на обязательствах и финансовых параметрах.