Акции европейских компаний, работающих в сфере нефтепромысловых услуг, продолжают выглядеть недооценёнными — даже после заметного ралли в 2025–2026 годах. Аналитики Citi отмечают, что потенциал роста сохраняется: несмотря на уверенное восстановление котировок, рыночные оценки по-прежнему заметно ниже собственных исторических ориентиров, а также сохраняется «дисконт» по отношению к аналогам в США.
Почему рынок всё ещё «не дорос»
Сектор в Европе на текущем этапе опережает более широкие ориентиры. За период с начала года подсегмент нефтепромысловых услуг прибавил 47% — при этом он обогнал сразу два ориентира: индекс Stoxx Europe 600 Oil & Gas (+13%) и общий европейский рынок, который вырос на 43%.
В таких условиях инвесторы обычно ожидают, что дальнейший рост будет ограничен. Однако в Citi считают иначе: по их оценкам, текущие мультипликаторы всё ещё находятся на уровнях, которые в прошлом встречались реже, а разрыв в оценках с американскими компаниями сохраняется.
Как считают недооценку: EV/EBITDA и «историческая норма»
Ключевой аргумент аналитиков строится на сравнении показателей EV/EBITDA. Это распространённый инвестиционный мультипликатор: он показывает, сколько инвесторы платят за корпоративную прибыль до процентов, налогов, амортизации и списаний, при этом учитывается стоимость компании с поправкой на долг (EV — enterprise value).
Чем ниже EV/EBITDA по сравнению с историей или конкурентами, тем чаще рынок трактует это как недооценку — при условии, что базовые бизнес-предпосылки не ухудшаются.
Saipem: крупнейший «дисконт» к собственной истории
Одной из центральных фигур в подборке Citi остаётся Saipem. Компания торгуется примерно по 3,4 раза EV/EBITDA за 2027 год. В Citi подчёркивают, что это около половины от её нормализованного среднего уровня за 20 лет — 6,6 раза.
Дополнительно аналитики обращают внимание на разницу с американскими сервисными компаниями: в США сегмент оценивается заметно дороже, и текущая «стоимость» Saipem выглядит более чем на пять «оборотов» ниже соответствующих уровней.
Целевые ориентиры и метод оценки
Citi установил целевую цену на 12 месяцев для Saipem на уровне €5,10 за акцию. На момент закрытия 24 апреля цена составляла €4,34.
В оценке компании аналитики используют модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот подход предполагает прогноз будущих потоков наличности и их пересчёт в текущую стоимость с учётом ставки. В расчётах Citi:
- горизонт моделирования — до 2030 года;
- ставка средневзвешенной стоимости капитала (WACC) — 10,6%;
- предположение о терминальном росте — 0%;
- маржинальность по EBITDA — 12%.
Subsea 7: рост без «переплаты»
Ещё один фигурант списка — Subsea 7. По оценкам Citi, компания торгуется по 6,6 раза EV/EBITDA за 2027 год, тогда как её нормализованный показатель за 20 лет равен 9,7 раза.
Целевой ориентир Citi на 12 месяцев для Subsea 7 — NOK248. На 24 апреля акции закрывались на уровне NOK316.
Technip Energies: бумага оценивается ниже «нормы»
Третья компания в подборке — Technip Energies. Важно, что её листинг начался только в 2021 году, однако аналитики сравнивают текущую оценку с нормализованным историческим уровнем, который они называют «недавним ориентиром».
В Citi отмечают, что Technip Energies торгуется по 7,8 раза против нормализованного исторического уровня 10,1 раза. Целевое значение на 12 месяцев — €41, при закрытии 24 апреля на уровне €40,26.
Что стоит за ожиданиями: прибыль и маржинальность
Analysts Citi делают ставку не только на мультипликаторы, но и на траекторию прибыли. В их сценарии европейские компании нефтесервисного профиля способны ускорить рост показателей EBITDA в ближайшие годы.
Ожидается, что средний рост EBITDA у европейских сервисных компаний составит 9% в период 2025–2027, тогда как по более широкому энергетическому сектору показатель оценивается на уровне 4%.
Ключевой драйвер по Technip Energies, по версии аналитиков, связан с её направлением Technology Products & Services (технологические продукты и сервисы).
Роль «перепозиционирования» рынка после 2025 года
Citi также связывает текущую динамику с тем, как рынок уже переоценивал сектор в прошлом. По данным банка, в 2025 году европейские акции нефтесервисных компаний получили 50% переоценки (re-rating). Тогда подсегмент оказался второй лучшей категорией среди категорий энергетики по результативности.
Сейчас, считают аналитики, рост 2026 года опирается на ту же логику: рынок постепенно возвращается к более «справедливым» оценкам, но стартовая база по-прежнему остаётся заниженной.
Фразы аналитиков: дисконт сохраняется, а upside — «материальный»
В Citi подчёркивают, что европейские сервисные компании продолжают предоставлять инвесторам заметный потенциал роста. В их формулировке поддержка обеспечивается двумя факторами:
- стойким относительным дисконтoм к энергетическим «соседям» (в том числе указывается трёхкратный дисконт по сравнению с американским сегментом услуг);
- подавленными оценками относительно собственной истории, при этом особенно выделяется Saipem, которая торгуется примерно на уровне
своей исторической нормы по мультипликатору.
Почему именно Saipem может «отыграть»
Отдельным пунктом аналитики выделяют Saipem как наиболее дисконтовую бумагу к собственной истории. Причины названы следующие:
- расширение маржинальности в офшорных операциях;
- ожидаемое завершение унаследованных (legacy) инженерно-строительных контрактов, что должно способствовать восстановлению маржи на береговых проектах.
Риски остаются: почему Citi ставит High Risk
При всей позитивной картине Citi сохраняет осторожность. Все три акции — Saipem, Subsea 7 и Technip Energies — имеют обозначение High Risk (высокий риск) в оценках банка.
В перечне причин указаны типичные для индустрии факторы:
- зависимость от цикличности офшорных рынков;
- чувствительность к ценам на сырьё;
- риск стоимостных отклонений по контрактам с оплатой «фиксированной суммой» (lump-sum): когда фактические затраты могут оказаться выше заложенных;
- влияние валютных колебаний (FX-риски).
Итог
Даже после уверенного роста в европейском сегменте нефтепромысловых услуг инвесторы, похоже, ещё не получили «полную» переоценку в соответствии с историческими ориентирами и относительными уровнями с США. В Citi считают, что сочетание низких текущих мультипликаторов, ожиданий по росту EBITDA и потенциального восстановления маржинальности — особенно для Saipem — оставляет сектору пространство для дальнейшего движения, хотя риски остаются высокими.