Инвесторы все чаще пересматривают свою «ставку» на американские гособлигации: спрос на бумаги США остается в целом стабильным, тогда как интерес к долговым инструментам Японии и европейских стран заметно усиливается. Подобный разворот происходит на фоне того, что общий мировой объем долга продолжает обновлять рекорды — почти до $353 трлн к концу марта, говорится в квартальном исследовании Института международных финансов (IIF).
Мировой долг снова растет: почти $353 трлн
В отчете IIF, посвященном глобальной задолженности, отмечается: к концу марта глобальный долговой массив достиг значения, близкого к $353 трлн. При этом структура спроса меняется неравномерно — в одних регионах интерес к долговым активам растет, в других остается более спокойным.
Если говорить о начале года, то на фоне «различных траекторий» долговой динамики инвесторы, по сути, начинают перераспределять портфели. Это особенно хорошо видно по тому, как меняется спрос на облигации разных стран.
Спрос на японские и европейские бумаги растет, по США — без резких движений
В IIF подчеркивают, что укрепление международного спроса на японские и европейские государственные облигации контрастирует с относительно стабильной картиной по U.S. Treasuries (американским казначейским облигациям) с начала года.
Примечательно, что подобные расхождения, по мнению IIF, не случайны: они связаны с тем, как именно меняется долговая нагрузка у разных экономик и как это влияет на инвестиционные решения.
Директор IIF по глобальным рынкам и политике Эмре Тифтчик отмечает: «Эти тенденции частично отражают расхождение траекторий долговой нагрузки, и в итоге все чаще оказывают влияние на то, как инвесторы распределяют капитал».
Почему именно США остаются в фокусе, но спрос уходит в стороны
В отчете отдельно говорится о том, что при действующих политиках в США долговая нагрузка будет продолжать увеличиваться. Тифтчик ссылается на ожидание роста долга к ВВП (отношение государственного долга к объему экономики) и на свежие оценки Бюджетного управления Конгресса США (CBO).
По данным CBO, долгосрочная фискальная перспектива должна ухудшаться дальше. Иными словами, в среднесрочной и долгосрочной перспективе риски для устойчивости государственных финансов в США оцениваются как повышающиеся.
На этом фоне в отчете проводится сравнение с ситуацией в еврозоне и Японии: там, даже при продолжении фискального расширения, прогнозируется более умеренная траектория долговых коэффициентов.
Одновременно корпоративные рынки США продолжают «разогреваться»
Хотя общая картина по спросу на казначейские бумаги США не показывает резких сдвигов, корпоративный сегмент долгового рынка остается активным. В IIF подчеркивается, что рынок корпоративных облигаций США продолжает расти, чему способствуют сразу два фактора:
- эмиссии, связанные с технологиями ИИ (когда компании накапливают финансирование под проекты в сфере искусственного интеллекта);
- сильные притоки капитала из-за рубежа, то есть иностранные инвесторы увеличивают вложения в корпоративный долг.
Что толкает долг вверх: за первый квартал +$4,4 трлн
Рост мирового долга в первом квартале оказался особенно заметным. В IIF указывают: общий объем задолженности увеличился более чем на $4,4 трлн — это самый быстрый темп с середины 2025 года, а также пятый квартал подряд, когда долг растет.
Одним из ключевых драйверов называют наращивание заимствований со стороны Вашингтона. По словам Тифтчика, увеличение долга США было в основном вызвано заимствованиями государства, то есть ростом потребности бюджета в финансировании.
Китай ускорил корпоративные заимствования
В отчете также выделяется другая важная деталь: резкое ускорение долговой динамики в начале года со стороны китайских нефинансовых корпоративных заемщиков. Причем в основном речь идет о компаниях, находящихся под контролем государства — то есть о фирмах, где государственная доля и влияние традиционно выше.
Отмечается, что в этот период темпы заимствований корпоративного сектора значительно обгоняли рост заимствований правительства Китая.
Региональные различия: зрелые рынки вниз, развивающиеся — вверх
Помимо крупнейших экономик мира, IIF фиксирует разные направления динамики долга.
- На зрелых рынках (mature markets) задолженность в целом слегка снижалась.
- На развивающихся рынках (emerging markets), исключая Китай, долговые уровни росли умеренно и достигли рекорда — $36,8 трлн. Главный вклад при этом связывают с государственными заимствованиями.
Ключевой показатель: мировой долг — 305% мирового выпуска
Если смотреть на долговые коэффициенты, то глобальная задолженность составила 305% от мирового объема выпуска. В отчете отмечается, что показатель в целом оставался стабильным по сравнению с уровнем, который наблюдался с 2023 года.
При этом внутри этого «общего равновесия» сохраняется знакомый паттерн: как и в случае с абсолютными объемами долга, соотношение задолженности к экономическому выпуску снижалось в зрелых рынках и постепенно росло в развивающихся экономиках.
Где рост был самым заметным
В IIF приводят перечень стран, где за последние три месяца наблюдались наиболее крупные изменения. Среди них выделяются:
- Норвегия
- Кувейт
- Китай
- Бахрейн
- Саудовская Аравия
Во всех перечисленных странах, согласно отчету, рост составил более 30 процентных пунктов ВВП.
Что ждет рынки: структурное давление сохранится
В средне- и долгосрочной перспективе IIF прогнозирует продолжение роста как государственного, так и корпоративного долга. Причина — не столько разовые циклические факторы, сколько структурные обстоятельства.
Среди них в отчете названы:
- старение населения (рост расходов на социальные обязательства и здравоохранение);
- увеличение военных расходов и затрат на оборону;
- энергетическая безопасность и связанные с ней инвестиции;
- диверсификация (в том числе технологическая и промышленная);
- кибербезопасность;
- капитальные затраты, связанные с ИИ.
Региональные конфликты могут усилить давление
Тифтчик добавляет, что «недавний конфликт на Ближнем Востоке способен еще больше усилить часть этих факторов». В практическом смысле это означает: дополнительные риски для бюджета, цепочек поставок и стоимости финансирования могут подтолкнуть правительства и бизнес к новым заимствованиям.
Справка: “долг к ВВП” — это показатель, который сравнивает размер обязательств государства с масштабом экономики. Он помогает оценивать, насколько быстро долг способен «расти относительно» способности страны генерировать экономический выпуск. “U.S. Treasuries” — общее название казначейских облигаций США, которые часто рассматриваются как один из ключевых ориентиров для мировой долговой системы.