Полупроводниковый сектор снова оказался в центре внимания инвесторов: индекс Philadelphia Semiconductor Index (часто сокращают как SOX) заметно ускорился за короткий срок. За пять месяцев индикатор прибавил 66%, а в годовом выражении рост составил 162%. На этом фоне динамика сектора выглядит сильнее, чем у ключевых рыночных ориентиров вроде S&P 500 и Nasdaq. Однако аналитики обращают внимание на важную деталь: нынешний подъем во многом опирается на корпоративные прибыли, а не на расширение рыночных оценок — и значит, потенциал движения может быть не исчерпан.
Почему рост выглядит «прибыльным», а не «оценочным»
В оценке текущей ситуации существенную роль играет то, как именно меняются ожидания по прибыли и как реагируют рынки на эти ожидания. Аналитик Бернстайн Стейси Расгон (Stacy Rasgon) подчеркивает, что ралли в полупроводниках в значительной степени было обеспечено ростом выручки и прибыли, а не тем, что инвесторы начали платить за акции «дороже» относительно базовых показателей.
По словам Расгона, если смотреть на прогнозы по прибыли для сектора на ближайшие 12 месяцев (NTM, next twelve months — «следующие двенадцать месяцев»), то с начала года оценки по SOX выросли примерно на 69%. При этом мультипликатор P/FE (price-to-forward earnings — цена к прогнозной прибыли) фактически снизился примерно на 2%. Иными словами, сектор не только нарастил ожидания по прибыли, но и не получил сопоставимого «надбавочного» ценового эффекта.
«Рост прибыли обеспечил более чем 100% движения сектора по итогам года с начала года», — отмечает аналитик. В практическом смысле это означает: значительная часть доходности инвесторов пришлась на улучшение фундаментальных прогнозов, а не на то, что рынок стал системно переоценивать компании.
Какие уровни оценок сейчас считаются высокими, но не предельными
Сегодня сектор торгуется примерно по 28x к прогнозной прибыли (forward earnings). Это действительно выглядит как повышенный уровень: чем выше мультипликатор, тем больше ожиданий уже «заложено» в цене. Вместе с тем Расгон обращает внимание, что текущие значения все же заметно ниже пиковых показателей — то есть риск «переплаты на ровном месте» может быть ниже, чем в наиболее перегретые периоды.
Вместо того чтобы спорить вокруг справедливости текущих котировок, аналитик предлагает сместить фокус: «основная дискуссия, вероятно, должна быть не про стоимость компаний, а про устойчивость прибыли». Под устойчивостью здесь понимается способность компаний удерживать темпы роста прибыли в будущем, а не продемонстрировать разовый скачок.
Где может быть «разрыв» между компаниями: GPU/ASIC vs аналог и CPU
Расгон также выделяет внутриотраслевую разницу, которая, по его мнению, может стать источником дальнейшего переоценочного потенциала. Он отмечает, что в сегментах GPU и ASIC (ASIC — специализированные интегральные схемы под конкретные задачи, например для дата-центров) и в полупроводниковом капитальном оборудовании мультипликаторы расширяются менее активно, несмотря на сильный рост прибыли.
Логика здесь простая: если прибыль растет, но рыночная цена «догоняет» ее медленнее, чем в других подсекторах, возникает шанс на «догоняющую» переоценку — то есть на ситуацию, когда инвесторы будут платить ближе к тем уровням, которые соответствуют улучшившимся фундаментальным показателям.
При этом в аналоговых чипах и CPU (центральных процессорах) заметна обратная картина: мультипликаторы менялись более агрессивно по сравнению с ростом прибыли. Другими словами, рынок там уже сильнее «перевел стрелки» в цену, и дальнейший апсайд может быть ограничен, если темпы прибыли не продолжат удивлять.
Память — самый резкий кейс на фоне опасений по пиковому циклу
Отдельно выделяется динамика компаний, связанных с памятью. В этом сегменте средние цены акций за текущий год с начала года выросли более чем втрое. При этом ожидания по прибыли, по оценкам, увеличились почти в пять раз.
Параллельно, несмотря на рост котировок, мультипликаторы снизились: рынок закладывает опасения относительно «пикового» этапа цикла. Под циклом в полупроводниках обычно подразумевают колебания спроса и цен на продукцию памяти и чипов: после периодов высокой загрузки и цен наступают фазы нормализации, и инвесторы заранее учитывают вероятность замедления.
Прогнозы Бернстайна: кто выглядит «дешевле» и на чем основана ставка
Бернстайн сохраняет оптимизм в отношении Nvidia, Broadcom и компаний, поставляющих полупроводниковое капитальное оборудование. В материалах фирмы отмечается, что Nvidia и Broadcom «обе выглядят недорого» — примерно в середине диапазона двузначных значений по прогнозной прибыли (mid-teens forward earnings), если ориентироваться на реалистичные оценки 2027 года.
Также компания недавно сместила акценты в сторону AMD: аналитики видят траекторию, при которой прибыль на акцию (earnings per share, EPS) может достичь $20 к 2028 году. Дополнительно в списке фаворитов названы Applied Materials, KLA и Lam Research — их котировки, по оценке Бернстайна, могут демонстрировать режим «Outperform» (то есть опережать рынок) по сравнению с бенчмарками.
Что стоит понимать инвестору
- SOX — индекс, отражающий динамику акций полупроводниковых компаний; часто используется как «барометр» отрасли.
- NTM — прогноз по прибыли на ближайшие 12 месяцев.
- P/FE (forward earnings) — отношение цены акции к прогнозной прибыли; помогает оценивать, насколько рынок «дорого» платит за будущие результаты.
- Переоценка (multiple re-rating) — изменение рыночных мультипликаторов, когда инвесторы пересматривают готовность платить за прибыль.
Пока рынок отыгрывает сильные квартальные и годовые ожидания по прибыли, ключевой вопрос, который звучит в комментариях Расгона, — насколько устойчивым окажется этот рост. Если фундаментальные показатели продолжат улучшаться, а мультипликаторы не будут расширяться чрезмерно, у сектора сохраняется шанс на дальнейшее движение даже на фоне уже впечатляющего ралли.