Акции британских компаний коммунального сектора просели заметно сильнее, чем их европейские конкуренты: 15 мая бумаги UK utility упали на 7,5%. Это стало четвертым по величине однодневным снижением с момента приватизации сектора. Для сравнения, коммунальные компании в Европе (кроме Великобритании) потеряли в среднем 2,8%. Такой разрыв в динамике аналитики связали сразу с финансовым фактором и политическими ожиданиями.
Почему британский рынок коммунальных компаний упал сильнее
По оценке аналитиков, главная причина — резкий рост доходности британских гилтов (государственных облигаций). Вторая — возобновившиеся опасения инвесторов относительно возможного возврата коммунальной инфраструктуры в публичную собственность.
Гилты подскочили: ставка «давит» на оценки
15 мая доходность 10-летних номинальных гилтов по выкупу (redemption yield) увеличилась на 18 базисных пунктов за один торговый день. С 28 февраля, когда начался вооруженный конфликт на Ближнем Востоке, та же метрика выросла на 100 базисных пунктов. Параллельно доходность 30-летних гилтов поднялась на 80 базисных пунктов.
Реальные гилты — это облигации с поправкой на инфляцию. За тот же период их рост составил примерно 40–60 базисных пунктов. Аналитики отдельно подчеркнули, что даже относительно небольшое изменение реальных ставок заметно отражается на стоимости коммунальных активов, поскольку эти компании обычно оцениваются с долгими горизонтами денежных потоков.
В частности, при сдвиге реальных доходностей на 50 базисных пунктов, по расчетам аналитиков, оценки энергетических компаний могут снизиться примерно на 7–8%, а водных — около на 5%.
Политический триггер: разговоры о публичной собственности
Вторая причина обеспокоенности — политическая повестка, связанная с Энди Бернхэмом (Andy Burnham), мэром Манчестера, который ранее поднимал тему возвращения коммунальных услуг в публичную собственность.
Бернхэм выиграл третий срок на выборах мэра в 2024 году, получив 63% голосов. Тогда же усилился вопрос о его возможном переходе в национальную политику: в округе Мейкерфилд (Makerfield) образовалась вакансия после ухода депутата от Лейбористской партии и кооперативов (Labour Co-op MP). Это открывает Бернхэму путь к парламентскому участию.
По правилам, дополнительных выборах (by-election) должны состояться в течение 21–27 рабочих дней после того, как будет официально выдан парламентский «вызов» (writ). Ожидается, что это может случиться уже 18 июня — если процедура будет запущена в ближайшее время.
При этом аналитики подчеркнули: даже если Бернхэм будет выбран, выиграет дополнительные выборы и затем получит позицию в правительстве, влияние на политику может быть не мгновенным — нужен еще промежуток для закрепления полномочий и выстраивания решений.
История вмешательств: сколько времени занимали прежние обещания
Чтобы понять, насколько быстро рынок может отыграть политические риски, аналитики провели параллели с двумя более ранними эпизодами.
- 24 сентября 2013 года Эд Милибэнд (Ed Miliband) объявил обещание заморозки внутренних тарифов на энергию. В итоге окончательное решение, связанное с ценовыми ограничениями, реализовали пять лет спустя — при правительстве консерваторов.
- 2 мая 2017 года Лейбористская партия опубликовала манифест с обещанием ренационализации. Тогда акции компаний сетевой инфраструктуры оставались под давлением с мая 2017 года по сентябрь 2019 года.
Важная оговорка, которую сделали аналитики: если в 2013 и 2017 годах рынок реагировал в условиях более ограниченного роста активов, то теперь у сектора отмечается значительное увеличение базы активов. Эти инвестиции финансировались за счет средств сектора, поэтому ключевыми становятся стоимость капитала для акционеров и стоимость заимствований — то есть как меняются доходности на рынке долгового финансирования, так и ожидания по финансовым условиям.
Финансирование инфраструктуры: сколько занимают компании
Еще один пласт контекста — потребность коммунальных операторов в регулярных заимствованиях. Национальная энергосетевая компания National Grid привлекла 10 млрд фунтов стерлингов через размещение прав (rights issue) и продажу активов. SSE получила 2 млрд фунтов стерлингов через выпуск акций и привлекла миноритарную долю в сегменте передачи электроэнергии.
При этом обе компании, как отмечают аналитики, ежегодно нуждаются примерно в 13–14 млрд фунтов стерлингов долгового финансирования. То есть любые изменения по ставкам и ожиданиям по государственному регулированию отражаются на стоимости капитала и, как следствие, на котировках.
Что изменилось в оценках RAB-премий
В коммунальном секторе Великобритании часто используется подход к оценке через RAB (Regulatory Asset Base) — регулируемую базу активов. RAB-премия показывает, насколько рыночная стоимость компании отклоняется от значения, связанного с этой базой. Чем выше премия, тем «дороже» инвесторы платят за ожидаемую регулируемую доходность.
15 мая аналитики зафиксировали снижение RAB-премий по ряду игроков:
- У National Grid UK business RAB premium упала с 47% до 35%.
- У SSE networks RAB premium снизилась с 58% до 44%.
- Для расчетов SSE аналитики опирались на допущение, что британские проекты в сфере renewables оцениваются примерно как 10x EV/EBITDA.
- United Utilities: RAB premium сократилась с 12% до 8%.
- Severn Trent: премия снизилась с 19% до 15%.
- Pennon: с +2% до -2% (то есть премия перешла в скидку).
- Centrica: компания торговалась на уровне 14,6x текущего годового EPS.
Рейтинги и целевые цены: как рынку предлагают смотреть на бумаги
Помимо движения премий, аналитики обновили или обозначили сигналы по отдельным эмитентам.
- Pennon — рейтинг «buy», целевая цена 650p; при этом отмечено, что акции теперь торгуются с дисконтом к RAB.
- National Grid — рейтинг «sell», целевая цена 1,160p; брокер охарактеризовал текущую оценку как близкую к пиковым уровням и пиковым возвратам.
- Severn Trent — рейтинг «sell», целевая цена 2,700p; названа самой дорогой водной компанией в подборке.
- Centrica — рейтинг «buy», целевая цена 230p.
- SSE — рейтинг «neutral», целевая цена 2,350p.
- United Utilities — рейтинг «neutral», целевая цена 1,455p.
- Drax — рейтинг «sell», целевая цена 745p.
Таким образом, снижение котировок в британском коммунальном секторе выглядит как сочетание двух разнонаправленных импульсов: быстро меняющейся стоимости капитала из-за роста доходностей гилтов и политических разговоров о возможном усилении роли государства. В ближайшие месяцы рынку предстоит оценить, как именно будет развиваться потенциальный политический маршрут Энди Бернхэма и насколько быстро финансовые рынки продолжат «перепрайсивать» коммунальные риски.