Акции Bunge Global SA в среду просели более чем на 2% незадолго до открытия торгов. Давление на котировки усилилось после публикации отчёта короткого продавца Spruce Point Management, который потребовал независимого расследования того, как компания раскрывает финансовую информацию и ведёт бухгалтерский учёт.
Что именно утверждает Spruce Point
Spruce Point Management опубликовала «форензик-оценку» Bunge — так называют разбор финансовой отчётности с элементами анализа фактов, расчётов и возможных несоответствий, обычно направленный на выявление рисков в учёте и управленческих решениях. В документе утверждается, что бизнес-модель Bunge представляет собой сложное и проблемное «свёртывание» (roll-up) — то есть последовательное присоединение активов и компаний для создания более крупного холдинга.
По мнению автора обзора, такой формат не обеспечил акционерам ожидаемую отдачу, а вместо этого во многом опирался на внешнее финансирование.
Денежный поток и дивиденды: ключевой тезис
В отчёте приводится оценка, согласно которой с 1999 года Bunge, после учёта расходов на капитальные вложения (capital expenditures — CAPEX), инвестиций в развитие бизнеса и перестройки структуры активов (asset repositioning), сформировала дефицит денежного потока в размере 1,6 млрд долларов.
При этом, как утверждает Spruce Point, компания выплатила акционерам 4,7 млрд долларов в виде дивидендов и направила 3,9 млрд долларов на выкуп собственных акций (share repurchases) — но, по версии короткого продавца, эти выплаты осуществлялись за счёт долгового финансирования.
Риски для бизнеса по масличным культурам
Отдельное внимание в документе уделено масличным культурам (oilseeds). В обзоре отмечается, что именно это направление ранее было крупнейшим источником прибыли до уплаты процентов и налогов — EBIT (Earnings Before Interest and Taxes).
Spruce Point также обращает внимание на то, что Bunge, по их оценке, не отразила в документах, поданных в Комиссию по ценным бумагам США (SEC), и в материалах/выступлениях для инвесторов на конференциях растущее влияние препаратов класса GLP-1 для снижения веса. В отчёте говорится, что у компании есть клиенты среди игроков пищевой отрасли, а значит, изменения в спросе на пищевые ингредиенты и связанные цепочки поставок могут иметь для Bunge практические последствия.
Оценка потенциального падения и «недооценка» акций
На основе собственных расчётов Spruce Point указывает диапазон возможных неблагоприятных сценариев для акций Bunge: потенциальная просадка, по их оценкам, может составлять от 55% до 80%. Дополнительно в отчёте обозначен риск существенного отставания рыночной динамики бумаг компании от ожиданий инвесторов — то есть вероятность того, что доходность акций будет хуже, чем могла бы быть при сопоставимых рыночных условиях.
Сделка по Viterra: почему её назвали «отступлением от проблем»
Spruce Point рассматривает приобретение Viterra стоимостью 10,6 млрд долларов — сделку, объявленную в июне 2023 года. Покупателем выступала Bunge Global SA, продавцом — Glencore.
Авторы отчёта трактуют эту сделку как шаг, предпринятый не столько из стратегических соображений, сколько как попытку «сгладить» фундаментальные трудности в ключевых направлениях. При этом в документе говорится, что ожидания от сделки, по мнению Spruce Point, «оказались сильно не оправданными».
Призыв к расследованию и реакция по прогнозам
Spruce Point призывает совет директоров Bunge провести проверки вопросов, связанных с финансовой отчётностью и бухгалтерскими практиками, а также предоставить акционерам больше ясности по спорным темам.
В отчёте также упоминаются опасения относительно новых ориентиров по прибыли на акцию (EPS — Earnings Per Share) на период до 2030 года. Кроме того, отмечается риск «экстремальных» продаж инсайдерами — то есть сделок по продаже бумаг лицами, имеющими доступ к существенной информации. По оценке Spruce Point, в ближайшее время такие продажи могут составить до 30% акций, находящихся у инсайдеров.
Справка о компании и контекст для инвесторов
Bunge Global SA — международная агропромышленная и продовольственная компания, юридически зарегистрированная в Женеве (Швейцария), а штаб-квартира расположена в Сент-Луисе (штат Миссури, США). Компания работает на мировом рынке сельхозсырья и, в частности, является экспортером сои. Помимо этого, Bunge задействована в переработке продовольствия, торговле зерном и в сегменте удобрений.
За последние 12 месяцев акции Bunge выросли примерно на 70%. Именно поэтому появление столь жёстких претензий к качеству отчётности и к устойчивости денежных потоков может восприниматься рынком особенно болезненно — даже при наличии ранее сильной динамики котировок.