В начале 2026 года сектор интернет-компаний столкнулся с заметной распродажей: в первом квартале акции в среднем просели на 23%, тогда как индекс S&P 500, который служит одной из ключевых «базовых» метрик для американского рынка, снизился примерно на 5%. Такой разрыв между динамикой сектора и общерыночными трендами указывает на то, что инвесторы одновременно переоценивали риски именно для цифровых бизнес-моделей.
Почему инвесторы стали осторожнее
Аналитики Bank of America выделили пять факторов, которые, по их оценке, сильнее всего давили на котировки интернет-игроков. Речь идет не об одном «поводе», а о целой связке тем — от финансовых показателей до регуляторных и рыночных неопределенностей.
- Рост капитальных затрат (capex) и снижение отдачи. Инвесторы смотрят на то, как компании тратят деньги на развитие — и на то, насколько эти расходы превращаются в прибыль. Если отдача на инвестированный капитал (ROIC) начинает ухудшаться, рынок закладывает более долгий путь к окупаемости.
- Ожидания по IPO и движение средств во фондовом секторе. Новые первичные размещения акций и потоки в фонды влияют на спрос и ликвидность. При ухудшении этих ожиданий капитал может уходить из сектора в более предсказуемые истории.
- Дисрупция из-за искусственного интеллекта. Под «AI-дисрупцией» обычно понимают риск того, что технологии изменят конкурентную среду: одни бизнес-модели станут менее эффективными, а другие получат преимущество. Инвесторы часто требуют более четких сигналов о том, кто именно выиграет.
- Макроэкономическая неопределенность, связанная с ценами на газ. Более высокие цены на топливо отражаются на логистике, себестоимости и потребительских расходах, что способно затронуть даже цифровые компании через цепочки поставок и расходы пользователей.
- Судебные риски в соцсетях. Речь идет о тяжбах и исках, которые могут приводить к дополнительным расходам, штрафам или изменению подходов к модерации и монетизации контента.
Оценки рынка: мультипликаторы ниже «среднего» за пять лет
Отдельное внимание аналитики уделили тому, как рынок оценивает будущую прибыль и денежные потоки компаний. Мультипликаторы — это показатели, которые сопоставляют цену акций с финансовыми метриками (например, EBITDA, чистой прибылью или свободным денежным потоком). Когда мультипликаторы ниже исторических средних, это часто означает, что инвесторы либо закладывают более слабые перспективы, либо требуют более высокой «премии за риск».
По состоянию на конец первого квартала сектор интернет-покрытия Bank of America оценивался по мультипликатору 10 раз EBITDA за 2027 год. Это ниже пяти-летней средней величины в 16 раз. Похожие тенденции наблюдались и по другим коэффициентам:
- P/E (цена к прибыли) — около 15 раз против средней за пять лет 33 раза.
- P/FCF (цена к свободному денежному потоку) — также ниже исторического уровня: 15 раз против среднего 33 раза.
Для понимания: EBITDA — это прибыль до учета процентов, налогов, амортизации и износа. Она часто используется для оценки операционной эффективности, особенно в компаниях с заметными инвестициями и амортизационными статьями.
Сильнее всего пострадали «мелкие» интернет-компании
Если смотреть на сегмент small-cap (компании меньшей капитализации), то там ситуация оказалась еще более жесткой. По оценке Bank of America, small-cap интернет-акции торговались примерно по 7 раз EBITDA, что представляет собой дисконт по отношению к среднему уровню за пять лет — 16 раз.
Внутри сектора большинство подсегментов также находились ниже своих пятилетних ориентиров. Среди них аналитики перечислили:
- онлайн-медиа;
- eCommerce (электронная коммерция);
- travel (туризм/поисковые сервисы и платформы);
- gig economy (платформенная занятость);
- gaming (игровые продукты и платформы).
Сам факт одновременного снижения оценок в разных нишах обычно трактуют как сигнал: рынок пересматривает общий риск-профиль сектора, а не реагирует только на индивидуальные новости отдельных компаний.
Какие бумаги аналитики считают более устойчивыми
Несмотря на общий спад, Bank of America выделил ряд акций с рекомендацией buy (покупать). В фокусе оказались DoorDash, Take-Two и Chewy.
Как указали аналитики, эти компании снизились минимум на 15% с начала года (year-to-date), при этом в их сторону минимально пересматривались прогнозы по выручке на 2027 год. Дополнительно отмечается ограниченная подверженность конкуренции, обусловленной технологиями, связанными с ИИ. Иными словами, в текущих ценах рынок мог «переборщить» с пессимизмом, а фундаментальная база выглядит более стабильной, чем страхи инвесторов.
Роль «качества» бизнеса: кто падал меньше, а кто больше
Отдельным инструментом в аналитическом подходе выступает так называемый quality screen — фильтр качества. Он оценивает компании по совокупности характеристик:
- размер (size);
- операционная маржинальность (operating margins);
- рентабельность собственного капитала (return on equity, ROE);
- бета (beta) — показатель волатильности относительно рынка.
Результат оказался показательно различным: акции, которые получили самые высокие баллы по качеству, упали на 8% в первом квартале. В то же время бумаги с самыми низкими оценками просели на 25%.
В число лидеров по качественным параметрам попали Google, eBay, Meta, Airbnb и Booking. Подобная разница обычно интерпретируется рынком как «переключение» внимания инвесторов: капитал уходит от более рискованных профилей к бизнесам с более устойчивой прибылью и понятной траекторией.
Где аналитики видят поддержку на фоне геополитики
Bank of America также отметил компании, которые могут получать позитивное влияние через косвенный канал — цены на газ — в контексте урегулирования конфликта на Ближнем Востоке.
В частности, упоминались Amazon и DoorDash. По оценке аналитиков, обе компании обладают:
- положительной экспозицией к сценарию снижения цен на газ;
- привлекательными фундаментальными показателями;
- более высокими оценками по качеству по сравнению со средним уровнем сектора.
Если цены на энергоносители действительно начнут двигаться вниз, это может улучшить ожидания по издержкам и логистике. Для крупных платформ это часто означает более благоприятную среду для маржинальности и операционной эффективности.
Справка: что стоит за цифрами
В подобных обзорах инвесторы обычно следят за тремя уровнями сигналов. Во-первых, динамика акций — показывает, как рынок уже «переоценил» ожидания. Во-вторых, мультипликаторы — отражают, сколько инвесторы готовы платить за прибыль и денежные потоки в будущем. В-третьих, качество и риск (через фильтры вроде quality screen) помогает понять, какие компании падают меньше и потенциально быстрее восстанавливаются.