Американский инвестбанк Bernstein понизил оценку Qualcomm с рекомендации Outperform до уровня Market-Perform. Одновременно аналитики пересмотрели целевую стоимость акций компании: прогноз теперь составляет $140 вместо $175. Решение объясняется сочетанием двух факторов — удорожанием компонентов памяти и ухудшением спроса на смартфоны, из-за чего перспективы производителя чипов выглядят более неопределённо.
Почему дорожает память и как это бьёт по смартфонам
Аналитик Stacy Rasgon указал, что ключевой проблемой становятся изменения в ценовой динамике памяти. Под мобильной DRAM обычно понимают оперативную память, которая используется в смартфонах для работы приложений, а NAND — это флеш-память для хранения данных (фото, видео, приложения). Когда стоимость этих компонентов растёт, производителям устройств приходится либо увеличивать конечную цену, либо урезать технические характеристики, либо компенсировать разницу за счёт собственных маржинальных показателей.
По словам Rasgon, ожидаемое усиление давления со стороны цен на мобильную DRAM и NAND может негативно отразиться на выпуске смартфонов. Он отметил вероятность двузначного снижения объёмов в текущем году — то есть падения продаж в процентах, выражающихся цифрами «10% и выше».
Аналитик также подчеркнул: даже если Qualcomm и поставляет технологии, которые широко применяются в индустрии, общий спрос на смартфоны всё равно определяется экономикой конечного продукта. Рост себестоимости снижает стимулы покупать новые устройства, особенно в период, когда потребители чувствительны к цене.
Слишком оптимистичные ожидания рынка
Rasgon считает, что текущие ожидания на Уолл-стрит остаются завышенными. Хотя Qualcomm уже давала более осторожный прогноз в течение года, аналитик полагает, что теперь ситуация стала ещё хуже: «цифры», которые ранее казались излишне высокими, по его оценке, стали значительно завышенными. В результате он допускает дополнительное снижение прогнозируемых показателей из-за слабее ожидаемых объёмов смартфонов.
Ещё один источник риска — постепенное смещение финансовой картины по направлению, связанному с Apple. Аналитик отмечает, что к концу года возможен пошаговый спад выручки, связанной с поставками для экосистемы Apple.
Главная интрига — переход Apple и последствия для модемного бизнеса
В центре внимания — сценарий, связанный с переходом Apple. В материале Rasgon подчёркивается, что ожидаемое снижение объёмов модемов Apple пока отражено в рыночных оценках не полностью. При этом темп изменений, по его ожиданиям, будет ускоряться ближе к концу года.
Ключевая цифра здесь — доля Apple в модемном бизнесе Qualcomm. Аналитик предупреждает, что она может резко сократиться: с уровня около 80% до примерно 20%. Если этот сценарий реализуется, это способно сформировать заметный «провал» по выручке — при том, что консенсус, по мнению Rasgon, недооценивает масштаб такого негативного эффекта.
В дополнение к выручке от поставок модемов, аналитик отдельно указал на лицензионный компонент. По его оценке, связанное с Apple лицензирование формирует около $1,50 на EPS. При этом действующее соглашение, как отмечено, должно истечь в апреле 2027 года.
Rasgon считает, что в конечном итоге Qualcomm, вероятно, сможет отстоять свою позицию в возможном споре, однако предупреждает: сам процесс может оказаться «нервным» и повлиять на рыночные настроения — как это уже происходило в прошлом.
Позитивные шаги Qualcomm не компенсируют системные риски
При этом в поле зрения аналитика попали и потенциальные позитивные факторы. Qualcomm объявляла программу обратного выкупа акций на $20 млрд, а также может провести мероприятие, ориентированное на сегмент дата-центров. Однако Rasgon считает, что эти меры вряд ли смогут переломить общую картину, особенно на фоне того, что в других сегментах полупроводников открываются более привлекательные возможности.
В целом аналитик выразил сочувствие к компании: по его формулировке, Qualcomm «делает всё правильно», но сейчас оказывается в неблагоприятной для отрасли среде — когда внешние факторы (дешёвый спрос на смартфоны и дорогая память) давят сильнее, чем внутренние усилия.
Почему акция может не получить поддержку прямо сейчас
Rasgon также рассуждает о рыночной оценке: даже если, по его расчётам, бумаги остаются «дешёвыми» по текущим цифрам, это не обязательно служит надёжным якорем для инвесторов. Причина — если ухудшение продолжается, «дешевизна» может перестать быть аргументом, а ожидания по прибыли могут вновь пересматриваться.
В его логике ситуация может ухудшаться прежде, чем начнёт улучшаться. При этом он добавляет, что для инвестора существует другая альтернатива: покупать реальные «победители» в сфере AI можно даже менее чем по 15x на «реалистичных» оценках — то есть с меньшим мультипликатором в сравнении с тем, что рынок закладывает в текущие бумаги Qualcomm.
Финальная ремарка аналитика звучит так: если отрасль или рынок покажут признаки «оздоровления» (в его образной формулировке — «джентрификация» района), он будет готов вернуться к рассмотрению ситуации и пересмотреть выводы.