Небольшие консультантские фирмы по сделкам (boutique advisory) в ближайшее время могут продолжать сталкиваться с трудностями: рынок частного кредитования тянет вниз активность в сегменте сделок со средними компаниями. Такой вывод следует из аналитической записки, подготовленной специалистами Deutsche Bank.
Почему частный кредит мешает сделкам
В центре оценки аналитиков — влияние так называемого private credit (частного кредитования) на слияния и поглощения. В этом сегменте деньги для сделок предоставляет не банк с публичной кредитной линией, а частные фонды и инвесторы, которые выдают заем под условия, согласованные напрямую с заемщиком.
Для рынка M&A это важно, потому что в сделках со средними компаниями финансирование часто опирается на заемные инструменты. Если частное кредитование становится источником давления — например, из-за потерь по портфелю или необходимости распродавать доли ради погашения требований инвесторов, — это может отражаться на готовности участников рынка финансировать новые сделки.
Сложность подсчётов: данных недостаточно
Отдельное внимание в записке уделено тому, что частный кредит не всегда прозрачно отражается в публичной информации. Аналитик Натан Стайн (Nathan Stein) сообщил клиентам, что пока трудно точно оценить, как часто private credit применяется при заключении сделок.
По его словам, определить точное число M&A-операций с таким финансированием мешают две причины. Во‑первых, раскрытия в документах и отчетности неоднородны. Во‑вторых, в одной сделке может быть предусмотрено несколько кредитных линий, и не всегда ясно, какая доля финансирования приходится именно на частные займы.
Влияние особенно заметно в небольших сделках
При этом, несмотря на трудности с точной статистикой, аналитики подчеркивают закономерность: влияние прямого кредитования наиболее ярко проявляется именно в меньших по масштабу сделках.
В записке отмечено, что роль direct lending (прямого кредитования) — этот термин используют как практическую замену для оценки private credit — существенно выше в middle market и в сделках, которые находятся ниже этого уровня. Под middle market обычно подразумевают компании среднего размера, для которых часто характерны более гибкие структуры финансирования по сравнению с крупными корпорациями.
Почему темп сделок получается «рваным»
Deutsche Bank также связывает выявленную динамику с неравномерностью темпов активности на рынке. Аналитики обращают внимание на то, что сделки в сегменте среднего бизнеса идут с задержкой по сравнению с крупными и «мега» стратегическими сделками.
Логика здесь следующая: крупные стратегические операции зачастую меньше зависят от заемного финансирования, которое предоставляется на условиях частных кредиторов. Когда влияние direct lending выше, колебания в доступности такого капитала сильнее сказываются на расписании сделок в соответствующем сегменте.
Доля direct lending в buyout-сделках: 30–35%
Отдельный блок в записке — оценка масштабов роли прямого кредитования. По данным Deutsche Bank, за последние два года direct lending обеспечивал 30–35% от общей стоимости сделок по leveraged buyouts (LBO) в сегменте сделок на сумму менее $1 млрд.
При этом банк подчеркивает, что данный показатель, по их оценке, является «вероятно, консервативной оценкой». Иными словами, реальная доля могла быть выше, но из-за ограничений в раскрытиях точность измерения может снижаться.
Риски для boutique-игроков: потери и выкупы долей
В заключительной части аналитики описывают возможный сценарий ухудшения условий для рынка. Если в сегменте private credit усилятся убытки по займам или возрастет число ситуаций, когда инвесторы требуют погашения долей (fund redemptions), это может создать дополнительный «навес» — еще один фактор неопределенности — на котировки и оценку акций boutique-компаний.
Почему именно boutique? Как отмечается в записке, такие фирмы нередко сильнее зависят от спонсорской активности в middle market, в то время как крупные конкуренты обладают более диверсифицированной структурой сделок и могут легче компенсировать просадку в одном сегменте за счет другого.
Справка: что означают термины
- Private credit — частные займы, предоставляемые инвесторами или фондами, а не традиционными банками.
- Direct lending — прямое кредитование, при котором фонды выдают заем напрямую заемщику; в аналитике его используют как приближение к private credit.
- Middle market — сегмент компаний среднего размера, где сделки часто финансируются более гибко и быстрее, но при этом сильнее реагируют на изменения в доступности капитала.
- Leveraged buyout (LBO) — сделка выкупа, где значительная часть стоимости финансируется за счет заемных средств.
- Fund redemptions — требования инвесторов к выкупу их долей из фонда, что может вынуждать управляющих сокращать активы или перестраивать портфель.