Исследовательская компания Citron Research заявила о начале короткой позиции в Fundrise Growth Tech Fund (VCX). В центре внимания — заметная, по мнению аналитиков, нестыковка между рыночной стоимостью паев и оценкой базовых активов фонда.
Почему Citron считает VCX переоценённым
Citron указывает, что сейчас фонд VCX торгуется выше отметки $400 за акцию, тогда как стоимость его активов, по оценкам самой компании, составляет лишь $19. Такая разница, по логике Citron, означает торговлю «с премией» — когда цена на бирже существенно превосходит ту стоимость, которая отражает реальную, по сути, цену портфеля фонда.
Вопросы к спонсору и претензии регулятора
Отдельно Citron поднимает тему деятельности спонсора фонда — Fundrise Advisors LLC. В августе 2023 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предъявляла обвинения в нарушениях законодательства о ценных бумагах, связанных с платным привлечением аудитории.
По версии SEC, Fundrise выплачивала более 200 социальным медиа-инфлюенсерам и онлайн-издателям $8 млн, при этом, как указано в объявлении, не обеспечивалась надлежащая раскрываемость информации о характере таких платежей.
Рекламные расходы и формулировки в проспекте
Citron обращает внимание на документы фонда. В частности, в проспекте VCX фигурирует статья «Other Expenses – Marketing: 0.42%» — то есть маркетинговые расходы в размере 0,42%. Citron утверждает, что совокупно это может составлять около $3 млн ежегодно.
Кроме того, аналитики усомнились в регистрации домена GetVCX.com. В интерпретации Citron, само существование такого доменного имени может работать как часть маркетинговой подачи и, потенциально, влиять на восприятие фонда инвесторами.
Что именно просит проверить Citron
Исследовательская компания призывает Division of Enforcement (подразделение по правоприменению) SEC рассмотреть ряд практических вопросов:
- Платит ли Fundrise сейчас инфлюенсерам или контент-публикаторам за продвижение VCX.
- Является ли домен GetVCX.com инструментом, подпадающим под признаки вводящего в заблуждение платного содействия.
- Куда именно направляются раскрытые в проспекте маркетинговые расходы и как они распределяются.
Контекст: похожий фонд и динамика премии
Citron проводит параллели с другим закрытым инвестиционным фондом Destiny Tech100 (DXYZ). Такие фонды относятся к классу closed-end funds: их акции обращаются на бирже, но число паев фиксировано, а выкуп/погашение для инвесторов часто ограничено правилами фонда и сроками.
В случае DXYZ, этот продукт предоставляет розничным инвесторам доступ к частным технологическим компаниям — в том числе к SpaceX и OpenAI.
Citron напоминает, что DXYZ стартовал в марте 2024 года. Тогда он торговался выше $75 за акцию при NAV (net asset value — чистая стоимость активов на акцию) примерно $5. Сейчас же, по данным Citron, котировки DXYZ находятся около $27, а NAV — почти $20.
Расчёт сценария для VCX
Опираясь на пример DXYZ, Citron оценивает, как может измениться ситуация с VCX при «сжатии премии». В материале говорится, что если премия VCX снизится до уровня, близкого к текущей премии DXYZ — примерно 35%, — то подразумеваемая цена VCX составит около $26.
В этом случае, отмечает Citron, потенциальное падение относительно текущих уровней может превысить 93%.
Ограничения для инвесторов по ликвидности
В сообщении также указано, что 100,000 инвесторов сейчас «заблокированы» в фонде и не могут продавать бумаги до сентября. Подобные ограничения типичны для периодов, когда фонд ещё устанавливает параметры обращения и когда действуют правила выкупа/выхода, зависящие от структуры продукта.