Гай Спир — один из самых известных представителей «стоимостного» инвестирования, работающий из Цюриха и многие годы называющий себя учеником Уоррена Баффета — объявил о возвращении капитала инвесторам из своего фонда Aquamarine Fund. Объем фонда оценивается в 470 млн долларов. Решение связано сразу с двумя обстоятельствами: личными проблемами со здоровьем и убежденностью в том, что модель активного управления в том виде, в каком она долго работала, сегодня утрачивает жизнеспособность.
Спиру 60 лет. В 2007 году он стал известен широкой публике благодаря благотворительному аукциону, где выиграл возможность пообедать с Уорреном Баффетом. Этот эпизод закрепил за ним образ инвестора, который не просто придерживается философии «Баффета и Мангера», а действительно пытается применять её на практике.
Теперь же он говорит, что то, что раньше давало преимущество — тщательная ручная аналитика в поиске компаний, способных обгонять рынок, — все быстрее превращается в «коммодити», то есть в массово доступный стандарт. По его мнению, искусственный интеллект ускоряет и удешевляет обработку информации настолько, что тонкие различия в качестве исследования между игроками сокращаются.
Почему Aquamarine Fund закрывается
Хотя результат Aquamarine Fund впечатляет исторически, фонд в последние годы демонстрирует более сложную картину. С момента запуска в 1997 году он обеспечил совокупную доходность 1 186%, что выше, чем у S&P 500 за тот же период. Однако начиная с восьми лет подряд фонд не дотягивает до показателей бенчмарка.
Решение закрыть фонд отражает не только индивидуальные обстоятельства Спира, но и более широкую тенденцию. На рынке усиливается разочарование в активном управлении: инвесторы все чаще выбирают пассивные стратегии — фонды и ETF, которые стремятся повторять индекс и обычно требуют меньших комиссий. По данным за прошлый год, из активных взаимных фондов было выведено более 428 млрд долларов.
Философия Баффета под давлением данных и технологий
Спир объясняет свой поворот логикой, связанной с принципами Баффета и Чарли Мангера. Их подход можно кратко описать так: находить компании с устойчивыми качественными характеристиками, которые рынок недооценивает, и покупать их по разумной цене. Ключевой элемент здесь — поиск «не замеченных» рынком возможностей.
Однако, по словам Спира, выгода от такого поиска уменьшается, потому что доступ к данным стал почти всеобщим. Когда информация широко доступна и ее легко обрабатывать, у инвесторов остается меньше пространства для того, чтобы системно находить то, что «остальные пропускают».
Раньше Спир действительно мог обнаруживать «альфу» — то есть устойчивую доходность сверх рыночного уровня — в сравнительно узких и менее популярных секторах, например среди производителей молочной продукции на Филиппинах или британских компаний, связанных с производством cereal. Теперь же он считает, что игра изменилась: «все ищут везде». Это означает, что даже редкие ниши со временем становятся предметом внимания широкого круга участников рынка, а информационные преимущества исчезают.
Дополнительное давление создается и структурой рынка. В последние годы ключевыми драйверами индексов стали технологические гиганты, которых часто объединяют в группу «Magnificent Seven». Для инвестора, склонного к стоимостному подходу и осторожного к высоким оценкам, это означает риск: портфель может оказаться недостаточно «прикреплен» к источнику роста.
В этой логике историческая дистанция Спира от дорогих технологических бумаг сделала его портфель уязвимым в период, когда ростовые компании обеспечивали рынку двузначные проценты благодаря масштабному спросу на такие активы. Кроме того, он оказался в ситуации, схожей с тем, как многие игроки, ориентирующиеся на орбиту Berkshire Hathaway B (NYSE: BRKb), пересматривают баланс между традиционным стоимостным подходом и новой реальностью рынка.
Позже Спир все же смягчил свою позицию: в частности, он держал акции Alphabet Inc. — после того, как заметил, что Уоррен Баффет в 2016 году вошел в Apple. Однако, по оценке Спира, запоздалый шаг не смог компенсировать более глубокие системные трудности, с которыми сталкиваются те, кто во многом полагается на ручное «числовое ремесло», пытаясь решать рыночные задачи традиционными методами.
Активная стратегия в точке перелома
Уход Спира с рынка — еще один сигнал о том, что будущее профессионального подбора акций становится менее предсказуемым. В то же время цифры не дают однозначной картины «все проиграли». Так, по состоянию на февраль, 54% активных фондов смогли обогнать S&P 500. Но на горизонте появляются факторы, которые усложняют стабильное достижение результата.
В качестве таких факторов упоминаются турбулентность, связанная с войной в Иране, а также внедрение генеративного искусственного интеллекта в рабочие процессы аналитиков. Генеративный ИИ — это технологии, которые могут формировать тексты, резюме, гипотезы и структурировать большие объемы данных, ускоряя подготовку материалов и аналитических выводов. Когда этот инструмент становится «стандартом», его преимущество теряет эксклюзивность, и рынку требуется все больше скорости и масштаба, чтобы удерживать преимущество.
При этом Спир подчеркивает важную оговорку: сама по себе идея «оригинального мышления» по-прежнему не исчезает. Вопрос в том, что эпоха классического процесса — когда аналитик вручную выстраивает последовательность действий и надеется на уникальность подхода — постепенно подходит к концу. Автоматизированные системы, по его мнению, оказываются эффективнее в обработке и синтезе огромных массивов информации, характерных для современной цифровой экономики.
Что означает возвращение капитала инвесторам
Возврат средств из фонда означает, что инвесторы будут выведены из позиции в Aquamarine Fund, а стратегия Спира прекратит свою работу в прежнем виде. Для рынка это не только личное решение известного инвестора, но и практическая проверка тезиса о том, как меняется ценность активного управления в условиях, когда конкуренция переносится из «исследовательской кухни» в скорость вычислений, качество данных и доступность аналитических инструментов.