Крупнейший инвестбанк Goldman Sachs пересмотрел оценки итальянского банковского сектора: Intesa Sanpaolo получил рекомендацию «buy», Banco BPM — «neutral», а по Banca Monte dei Paschi di Siena и BPER Banca аналитики обновили подход к акциям, задав новые ориентиры по цене. Эти решения опираются на ожидания по прибыльности, капиталу и распределению капитала акционерам в ближайшие годы.
Почему Intesa Sanpaolo снова в фокусе
В пятницу Goldman Sachs повысил рейтинг Intesa Sanpaolo до «buy» с «neutral». Одновременно установлен целевой уровень цены €6,9, что подразумевает потенциал роста около 36%.
Свою оценку аналитики связывают с масштабной переоценкой бумаг в банковском секторе Италии. Отдельно отмечается, что Intesa заметно отставала от динамики европейских банков: с начала года акции компании уступали широкому индексу SX7P примерно 7 процентных пунктов.
Как выглядит текущая оценка и прибыльность
На момент анализа бумаги торговались с мультипликатором 8,8x по показателю P/E на 12 месяцев вперёд (оценка по консенсусу LSEG). При этом показатель был примерно на 5% ниже, чем средний уровень по покрытию Goldman Sachs для европейских банков.
По прогнозу аналитиков, возвратность (returns) у Intesa должна оказаться лидирующей: более 20% за период 2026–2028. Для сравнения, средний ожидаемый уровень по компаниям в рамках покрытия — около 16%. Дополнительно ожидается, что yield по распределению капитала составит 11%.
В части рыночной оценки Goldman Sachs указывает, что Intesa торгуется по 8,2x P/E на оценках аналитиков банка на 2027 год. Средний ориентир по покрытию для европейского банковского сегмента — около 8,5x. Иными словами, аналитики считают, что бумаги уже немного дешевле среднего по их собственной выборке, но это не отражает весь потенциал.
Сигнал по прибыли: что именно меняют в прогнозах
Отдельный акцент сделан на корректировке ожиданий по прибыли: в заявлении отмечается, что прогноз Goldman Sachs размещается на 3–4% выше консенсусных оценок Visible Alpha по прибыли на период 2026–2028. Причины — более высокий прогноз по чистому процентному доходу, доходам от комиссий, а также пересмотр в сторону снижения ожиданий по резервам/провизиям по кредитным потерям.
Banco BPM: рейтинг понижен, аргумент — ожидания уже учтены
По Banco BPM Goldman Sachs изменил рекомендацию: компанию перевели с «buy» на «neutral». Логика решения такова: по мнению аналитиков, высокие показатели рентабельности и способность генерировать капитал уже «полностью отражены» в консенсусных оценках по прибыли и дивидендам (EPS и DPS) за 2026–2027.
При этом внимание привлекает сравнительный риск: Banco BPM — единственный итальянский банк в текущем охвате Goldman Sachs, у которого аналитики ожидают отрицательный рост EPS в 2026 году. Одновременно прогноз по рентабельности на материальный капитал (ROTE) к 2027 находится на уровне примерно 19%, тогда как средний показатель по покрытию — ниже 17%.
По оценке капиталообразования, показатель должен превысить 300 базисных пунктов к 2027, но будет «несколько ниже» аналогичных значений у итальянских конкурентов.
MPS: старт покрытия с «buy» и акцентом на синергию
Goldman Sachs инициировал покрытие Banca Monte dei Paschi di Siena (MPS) рекомендацией «buy». Целевой ориентир на горизонте 12 месяцев подразумевает около 35% потенциального роста.
Среди ключевых тезисов — диверсификация выручки и эффект синергии от приобретения Mediobanca. В прогнозах аналитиков меняется структура бизнеса: доля в сторону Wealth Management (управление благосостоянием), Consumer Finance (потребительское кредитование) и Insurance (страховые продукты) должна увеличиться.
Мультипликаторы и капитал: почему оценка выглядит недоучтенной
По текущей оценке MPS торгуется с 9,4x P/E на 12 месяцев вперёд по консенсусу; это чуть выше среднего по покрытию — 9,2x. По отношению к материальной балансовой стоимости (price-to-tangible book value) компания оценивается в 0,99x, что ниже сектора на уровне 1,5x.
Goldman Sachs считает, что «сильные фундаментальные показатели» и доходность от распределения капитала, которая отмечается как секторно-лидирующая, не полностью отражены текущими рыночными уровнями.
BPER Banca: нейтральная рекомендация при новом ориентире
По BPER Banca аналитики инициировали покрытие с рекомендацией «neutral» и целевой ценой €13,70.
Несмотря на то, что с января 2025 года акции BPER обогнали индекс SX7P более чем на 30 процентных пунктов, Goldman Sachs считает, что ключевые позитивные факторы уже в значительной степени учтены в текущей стоимости бумаги.
Важно и корпоративное изменение: после приобретения Banca Popolare di Sondrio BPER стала третьим по величине банком Италии. При этом более 95% депозитов приходится на низкостоимостные — текущие депозиты (low-cost demand deposits), что обычно воспринимается инвесторами как фактор более устойчивого фондирования.
Справка: что означают ключевые термины
- P/E — отношение цены акции к прибыли на акцию. Чем выше показатель, тем дороже рынок оценивает будущую прибыль.
- Price-to-tangible book value — мультипликатор относительно материальной балансовой стоимости, то есть стоимости без учета нематериальных активов.
- ROTE (rоturn on tangible equity) — доходность на материальный капитал, часто используется для оценки эффективности банков с учетом структуры активов.
- Yield по распределению капитала — ожидаемая доходность для акционеров от дивидендов и/или выкупа акций.
- Провизии по кредитным потерям — расходы, которые банк закладывает на возможные невозвраты по кредитам; их уровень влияет на итоговую прибыль.