Акции голландского производителя красок и покрытий Akzo Nobel снова оказались под давлением аналитиков: в новой оценке Goldman Sachs пересмотрел прогноз по компании и снизил рекомендацию до уровня “neutral” вместо “buy”. Одновременно был понижен целевой ориентир по стоимости на горизонте 12 месяцев — до €54 с €71. Главные причины — рост затрат на сырьё и признаки слабости спроса в ряде ключевых отраслевых сегментов, что ухудшает картину для будущей прибыли.
Почему Goldman Sachs ухудшил прогноз по прибыли
Пересмотр затронул финансовые ожидания на несколько лет вперёд. В частности, оценка adjusted EBITDA на FY26 (скорректированная прибыль до процентов, налогов, амортизации и списаний) снижена на 8,4% — до €1,33 млрд. При этом аналитики отмечают, что показатель оказался примерно на 10% ниже как рыночного консенсуса, так и собственных ориентиров компании: руководство Akzo Nobel ожидало уровень более €1,47 млрд.
Следующий этап — дальнейшее ухудшение прогнозов по EBITDA. Ожидания на FY27 и FY28 скорректированы до €1,48 млрд по каждому году. Снижение относительно консенсуса составило 13% для FY27 и 15% для FY28.
Сырьё, привязанное к нефти: какой эффект ожидают
Отдельное внимание в записке уделено структуре сырьевой базы. Goldman Sachs предполагает, что около половины затрат Akzo Nobel по сырью связаны с нефтяной конъюнктурой, а соответствующие поставки сконцентрированы в Азии и ЕМЕА (регион Европа—Ближний Восток—Африка).
Если входные цены на сырьё вырастут на 20%, аналитики оценивают годовой негативный эффект (headwind) примерно в €300 млн.
Временной профиль, по их мнению, будет следующим: при наличии запасов примерно на три месяца значительная часть удара проявится в второй половине 2026 года. В пересчёте на год это означает снижение EBITDA на уровне €150–200 млн.
Что происходит с ценами на сырьё и какие позиции под ударом
В марте аналитики зафиксировали рост своего индикатора по сырьевым затратам для сегмента красок и покрытий. Goldman Sachs Paints & Coatings Raw Material Basket увеличился на 19% месяц к месяцу. В числе наиболее чувствительных факторов названы компоненты, связанные с диоксидом титана и продуктами нефтехимии.
Ограниченные возможности “ценообразования” и долгий спад объёмов
По оценке аналитиков, компания уже в значительной степени исчерпала инструменты повышения цен, которые помогали в период недавней инфляции. Дополнительный негативный фон — давление на объёмы продаж, которое, по их словам, сохраняется на протяжении длительного времени: с 2018 года.
Иными словами, бизнесу сложнее компенсировать рост себестоимости за счёт тарифов, если потребители сокращают покупки либо если конкуренция не позволяет полностью переложить издержки.
Пересмотр EPS и выручки: где улучшение, а где ухудшение
Изменения коснулись и ожиданий по прибыли на акцию (EPS). Прогноз на FY26 понижен на 16,7% — до €3,18 с €3,82. На FY27 снижение составило 19,4% — до €3,58, а на FY28 — 14,9%, до €3,69.
При этом по выручке в FY26 аналитики сделали небольшую корректировку в плюс: оценку подняли до €9,87 млрд с €9,68 млрд. Однако ключевой маржинальный показатель ухудшился: adjusted EBITDA margin опустилась до 13,4% с 15%, что соответствует сжатию на 153 базисных пункта (базисный пункт — это 0,01 процентного пункта).
Сильнее всего пострадали “декоративные” сегменты
По структуре маржи наибольшее снижение отмечено в Decorative Paints. Для FY26 скорректированная EBITDA пересмотрена вниз на 11,7% — до €589 млн; на FY27 падение составило 18,0% — до €591 млн.
Сегмент Performance Coatings также ухудшился: FY26 скорректированная EBITDA опустилась на 5,2% до €801 млн.
Риски поставок на Ближнем Востоке и “подушка” по запасам
Помимо сырьевых затрат, Goldman Sachs выделил ещё один фактор — риск сбоев поставок во второй половине года из региона Ближнего Востока. Отдельно отмечается, что Akzo Nobel не перешла к формированию запасов заранее (pre-build inventory) на случай возможных нарушений поставок.
Наличие запасов примерно на три месяца, по формулировке аналитиков, означает меньший запас прочности: компании сложнее “переварить” внезапный шок по поставкам и стоимости без заметного влияния на финансовый результат.
Оценка стоимости: как аналитики получили целевой уровень
Фундаментальная оценка Goldman Sachs по Akzo Nobel снижена до €47 за акцию с €61. При этом расчёт основан на мультипликаторе 13,6x EV/DACF для прогнозного периода 2026/2027E, причём в модели он “усреднён” с весом 85% в пользу подхода, связанного с оценкой на базе сделок по слияниям и поглощениям.
В “M&A-части” используется оценка €95 за акцию, полученная по мультипликатору 15x EV/EBITDA для 2026E с опорой на прецедентные сделки.
Что происходило с акциями после рекомендаций “Buy”
Любопытный контекст: Goldman Sachs включил Akzo Nobel в список Buy 6 марта 2025 года. С тех пор акции компании снизились примерно на 20%. Для сравнения, за тот же отрезок FTSE Europe прибавил около 4%.
Ближайший отчёт и реакция рынка
Следующий инфоповод — публикация результатов за первый квартал 2026 года. Компания запланировала отчёт на 23 апреля.
На момент выхода аналитической заметки акции оценивались в €49,20. Это подразумевает потенциальный рост примерно на 9,8% относительно обновлённой целевой стоимости €54.