Аналитики Jefferies пересмотрели оценку испанской инфраструктурной компании Redeia и повысили ее инвестиционный рейтинг. В документе, подготовленном в четверг, брокер перевел бумагу оператора электросетей Испании с позиции «hold» («держать») на «buy» («покупать»), аргументировав решение более привлекательной оценкой и тем, что ключевые факторы роста будут проявляться в горизонте следующих лет.
Почему рейтинг был повышен
В поле зрения аналитиков — динамика котировок Redeia относительно европейских аналогов. Сообщается, что за последние двенадцать месяцев компания отставала от индекса европейских коммунальных/энергетических компаний примерно на 50%. На фоне этого Jefferies называет текущую ситуацию «ценностным» шансом: по мнению экспертов, после вступления в силу новой регуляторной модели и при условии, что большинство негативных ожиданий уже заложено в цену, у инвесторов появляется более выгодная точка входа.
Также была обновлена целевая оценка. Jefferies установил ценовой ориентир на уровне €16,50 против €15,80 ранее. В расчетах подразумевается потенциал около 13% роста относительно референс-цены €14,56.
Акцент на период после 2029 года
Отдельный акцент сделан на смене временного фокуса. В заметке говорится, что до 2029 года рынок может воспринимать рост ограниченно, однако затем ожидается ускорение показателя RAB — регулируемой базы активов.
Что такое RAB: в энергетическом регулировании RAB (Regulated Asset Base) — это стоимость активов, на основе которой рассчитывают допустимую выручку и, следовательно, будущие денежные потоки. Если RAB растет, это обычно поддерживает доходность и инвестиционный цикл.
Прогноз по RAB
Менеджмент Redeia ориентируется на среднегодовой темп роста RAB (RAB CAGR) на уровне 7,6% в период 2025–2029. Jefferies, в свою очередь, считает, что рост регулируемой базы может приблизиться к 9% в 2025–2031 годах. Поддержку этому сценарию, среди прочего, должны дать конкретные проекты, включая инвестиции в размере €2,2 млрд в рамках балеарской программы (Balearic investment).
Прибыль: сначала сдержанно, затем ускорение
Брокер ожидает, что рост прибыли в ближайшей перспективе будет ограниченным. В документе указано, что EPS CAGR (среднегодовой темп роста прибыли на акцию) может составить около 1% в 2025–2029 годах, а затем ускориться до порядка 3% в 2025–2031.
Финансовые ориентиры в заметке выглядят так:
- EBITDA: €1,27 млрд в 2026 году и €1,38 млрд в 2027 году (против €1 258 млн в 2025 году);
- EPS: €0,93 в 2026 году и €0,95 в 2027 году.
Регуляторные риски и последствия отключений
Jefferies отмечает, что основные «тормозящие» факторы — регуляторные требования, возможная докапитализация (потенциальная equity raise), санкции, связанные с событиями отключений, а также слабая динамика в среднесрочном периоде — в значительной степени уже учтены в рыночной цене.
Отдельно упоминается финальный отчет ENTSO-E — европейской организации, отвечающей за координацию работы энергосистем. Согласно оценке брокера, итоговый документ по инциденту отключений указывает на «многофакторное событие» без единой однозначной виновной стороны. Это, по логике Jefferies, снижает вероятность наложения штрафов.
Ограничения по исполнению и инфляции
В заметке также говорится о рисках, связанных с реализацией проектов и инфляционным давлением. Приводится оценка, что более 70% примерно программы капвложений на €6,5 млрд в период до 2029 года уже «зафиксировано» контрактами с поставщиками.
Кроме того, отмечается специфика регуляторной компенсации затрат: в рамках правил допускается полное возмещение расходов до 105% от утвержденного уровня, а при отклонениях — частичное возмещение до 115%.
Сравнение с рынком и дивиденды
Jefferies обращает внимание и на относительную оценку. Redeia торгуется примерно с 16% премией к своей FY27 RAB, тогда как средний показатель для других операторов передачи электроэнергии составляет около 25%. По оценке брокера, это предполагает более умеренную «премиальность» по сравнению с группой аналогов.
Дополнительный аргумент — дивидендная доходность. В 2026 финансовом году она оценивается примерно в 6%.
Как складывается ожидаемая доходность
Повышение целевой оценки связывают с ростом ожиданий по испанскому бизнесу передачи электроэнергии примерно на 3%, что в совокупности дало около 4% пересмотра в сторону повышения.
В итоге Jefferies ожидает total shareholder return (совокупную доходность акционера) на уровне 19% — расчет строится исходя из целевой цены €16,50 и дивидендной доходности.
Какие риски остаются
Среди ближайших угроз названа возможность более высоких процентных ставок. Jefferies оценивает влияние этого фактора примерно в 1% на чистую прибыль в 2026–2027 годах.
В средне- и долгосрочной перспективе ключевым риском может стать стоимость рефинансирования. Брокер указывает, что при ставках около 3,5% в процессе перезаключения финансирования (в сравнении с текущей средней величиной порядка 2,2%) компании придется нести более высокие расходы на обслуживание долга.
Таким образом, повышение рейтинга в Jefferies — это попытка увидеть в текущих котировках более выгодную оценку на фоне обновления регуляторных условий и ожиданий ускорения роста RAB после 2029 года, при этом признаются сохраняющиеся финансовые и регуляторные неопределенности.