Инвесторы продолжают наращивать долю наличных средств в портфелях — такой подход напоминает картину 2022 года. На этот шаг участников рынка толкают сохраняющаяся геополитическая напряженность и неопределенность в действиях регуляторов по денежно-кредитной политике. В результате растет спрос на «защитный» инструмент в виде cash, а риск-активы, включая акции и часть долгового рынка, получают меньше внимания.
Почему снова вспоминают 2022 год
Стратеги JPMorgan в заметке, подготовленной в четверг, указали: инвесторы перестраивают структуру активов так, как это происходило в период резких рыночных колебаний в 2022-м. Речь идет о синхронном снижении интереса сразу к нескольким классам активов — акциям, облигациям и даже золоту — при одновременном увеличении доли кэша.
Ключевую мысль сформулировал количественный стратег Nikolaos Panigirtzoglou. Он отметил, что с начала иранской войны инвесторы, по сути, «уходили сразу от нескольких направлений», выбирая вместо них наращивание денежных резервов в портфелях. Такой тип поведения обычно означает, что участники рынка пытаются снизить зависимость от будущих решений центробанков и от траектории инфляции.
Что стоит за ростом осторожности
В JPMorgan считают, что изменение структуры вложений связано с растущими опасениями: центральные банки могут повторить прошлые ошибки в политике. Для понимания логики рынка важно различать, как именно центробанки влияют на экономику.
- Денежно-кредитная политика — это решения по ключевой ставке и условиям ликвидности, которые отражаются на стоимости кредитов и доходности облигаций.
- Кривая доходности — график зависимости процентных ставок от сроков погашения. Ее форма помогает рынку оценивать ожидания по будущей политике.
Panigirtzoglou отдельно обратил внимание на «инверсию» на коротком участке кривой базовой доходности (core yield curves). Инверсия означает, что доходности по более коротким срокам оказываются выше, чем по более длинным — это часто трактуют как сигнал о том, что рынок ожидает замедления и/или будущего смягчения. По его словам, такое положение дел вызывает опасения относительно возможных ошибок центробанков «в манере, похожей на 2022 год».
При этом стратег подчеркнул, что пока нет явных признаков «разрегулирования» долгосрочных инфляционных ожиданий. В его формулировке это звучит как отсутствие убедительных свидетельств de-anchoring — то есть «отрыва» ожиданий инфляции от ориентиров, которым доверяет рынок (например, от целевых уровней инфляции).
Кэша становится больше, но пока не рекорд
JPMorgan также оценил динамику так называемых подразумеваемых долей cash. Это оценка, которую строят аналитики, используя статистику глобального денежного агрегата M2 относительно акций и облигаций. Проще говоря, сравнивается, насколько «денежная масса» по отношению к рисковым активам растет или сокращается.
По данным банка, пока такая доля увеличилась лишь умеренно. Тем не менее стратеги отмечают: несмотря на рост, уровень кэша остается «низким по историческим меркам». В интерпретации JPMorgan это означает, что пока сохраняется «ветер в спину» для обоих сегментов — и для акций, и для облигаций: инвесторы не торопятся возвращать средства в рисковые инструменты, предпочитая держать запас ликвидности.
Ближний Восток и переоценка процентных ставок
Отдельный фактор — напряженность, связанная с конфликтом на Ближнем Востоке. В JPMorgan указали, что связанные с ним опасения вызвали пересмотр ожиданий в глобальных рынках ставок. Логика здесь обычно следующая: геополитические риски повышают вероятность энергетического шока, а это может подпитывать инфляцию.
В банке отметили, что инвесторы опасаются: энергетический удар «усилит инфляционную проблему», что в итоге приведет к ужесточению политики в текущем году со стороны центробанков. Параллельно растет риск «ошибки политики» — то есть ситуации, когда регулятор выберет неверный темп или направление действий, что может усилить рыночную волатильность.
На этом фоне рынки процентных ставок уже «сняли с цены» более ранние сценарии снижения ставок. Вместо этого, как подчеркнули в JPMorgan, за ближайшие три квартала «заложены существенные повышения ставок» — то есть ожидания по траектории доходностей сместились вверх.
Позиционирование в акциях резко ухудшилось
Наконец, в JPMorgan зафиксировали заметное снижение активности на стороне акций. Общий индикатор позиционирования банка опустился до 62-го процентиля. Для сравнения: в конце января показатель находился на уровне 81-го процентиля.
Такое падение обычно трактуется как уменьшение готовности инвесторов наращивать риск в акциях: портфели становятся менее агрессивными, а спрос на защитные инструменты — более устойчивым.
Справка: что означает «де-анчоринг» инфляционных ожиданий
Термин de-anchoring используют, когда долгосрочные ожидания по инфляции перестают опираться на доверие к целям центрального банка. Если ожидания «отрываются», рынку труднее прогнозировать траекторию ставок и инфляции, а значит, усиливается риск более жесткой политики и резких рыночных колебаний.