Акции европейских компаний, работающих в сфере обороны, после недавнего подъёма заметно остыли: котировки откатились от локальных максимумов, и рынок стал относиться к сектору осторожнее. Однако аналитики Morgan Stanley считают, что инвестиционный тезис для отрасли не ослаб, а, напротив, стал «сильнее, чем когда-либо». По их оценке, текущая просадка в большей степени связана с рыночными настроениями, а не с ухудшением реальных показателей бизнеса.
Просадка в основном “ценовая”, а не “фундаментальная”
Согласно наблюдениям банка, каждая из компаний, входящих в европейский сектор обороны, торгуется ниже своей собственной максимальной отметки за последние 12 месяцев. В среднем снижение составляет около 20%. При этом большая часть падения объясняется тем, что инвесторы пересматривают, сколько готовы платить за будущую прибыль (так называемый valuation derating — «понижение оценочных мультипликаторов»), а не тем, что прибыли начали сокращаться или ухудшились операционные результаты.
Иными словами, рынок «переоценил» отрасль в сторону более низких ожиданий, хотя сами компании, по логике аналитиков, продолжают сохранять (или даже улучшать) фундаментальную основу для роста.
Что происходит с мультипликатором P/E
Отдельный акцент сделан на динамике форвардного показателя price-to-earnings (P/E) — это коэффициент, который показывает, во сколько рынок оценивает будущую прибыль компании. Чем ниже P/E, тем дешевле акция относительно ожидаемой прибыли (при прочих равных).
По данным Morgan Stanley, форвардный P/E для сектора сократился с 23x до примерно 20x. Аналитики подчеркивают, что сектор находится «в нижней точке диапазона 20–25x», и именно эта зона, по их мнению, лучше всего соответствует текущим фундаментальным факторам.
Геополитика усиливает аргументы за рост оборонных расходов
В банке считают, что наблюдаемая коррекция плохо согласуется с их оценкой: они полагают, что фундаментальные условия для сектора продолжают улучшаться. В качестве подтверждения приводятся недавние геополитические события, включая упоминания об Иране, Гренландии и Венесуэле.
Логика здесь следующая: чем выше неопределённость и риски в мировой политике, тем активнее государства склонны наращивать оборонные бюджеты. Это, в свою очередь, поддерживает спрос на вооружения, инфраструктуру, модернизацию техники и развитие производственных цепочек.
Почему аналитики видят коррекцию как “точку входа”
Аналитики отмечают, что инвестиционная конструкция, на которой основан их позитивный взгляд на сектор, остаётся «прочно неповреждённой». Поэтому они рассматривают текущую слабую динамику котировок не как сигнал о сломе спроса, а как потенциальную возможность для покупки на более привлекательных уровнях.
Четыре причины, по которым рынок “пережал” сектор
Для объяснения недавней слабости Morgan Stanley выделяет четыре ключевых драйвера. При этом каждый из них, по мнению банка, носит временный характер.
- Влияние широкого снижения на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Сектор попал под волну общей распродажи, связанной с обострением ситуации на Ближнем Востоке. Особенно это заметно среди хедж-фондов, которые часто держат крупные позиции в оборонных бумагах и, как правило, не сталкиваются с жёсткими ESG-ограничениями.
- Улучшение ожиданий по оборонным программам США и Азии. В последние месяцы прогнозы по росту оборонных рынков в Соединённых Штатах и в странах Азии стали выглядеть лучше. Это снижает относительную привлекательность европейского сегмента для части инвесторов.
- Спор о том, какие вооружения важнее — “классические” или “современные”. Конфликт на Ближнем Востоке вновь разогрел дискуссию о соотношении между традиционным вооружением и более современными системами. В результате часть капитала могла сместиться в сторону компаний, где выше доля бизнеса с большей вовлечённостью США. При этом аналитики считают, что для Европы этот спор «направлен не туда». По их аргументам, базовая угроза для европейского континента носит наземный характер, а значит потребуется масштабное инвестирование как в традиционные, так и в современные возможности. Причём речь идёт о восстановлении дефицитов, накопленных за более чем три десятилетия недоинвестирования.
- Задержки заказов и бюджетное давление. В Германии фиксировались задержки в размещении заказов, а по всей Европе сохраняется напряжение в бюджетной сфере. Morgan Stanley называет это эффектом «усталости инвесттезиса» — когда инвесторы начинают сомневаться не в спросе как таковом, а в сроках реализации планов. При этом аналитики полагают, что такие факторы в основном связаны с таймингом и не отражают реальную величину долгосрочного спроса.
Долгосрочный фон, по мнению банка, скорее поддерживает “перевооружение”
В Morgan Stanley считают, что геополитический фон в целом подкрепляет долгосрочный сценарий наращивания оборонного потенциала Европы, а не ослабляет его.
Отдельно указано, что внимание и ресурсы США всё чаще могут отвлекаться на Ближний Восток. Это, по оценке банка, потенциально способно ослабить поддержку Украины.
Также отмечается ухудшение трансантлантических отношений: представители администрации США на высоком уровне ставят под сомнение ценность НАТО и дают сигналы о том, что Европе придётся брать на себя больше ответственности за собственную безопасность.
Дополнительный фактор, который может влиять на финансовую устойчивость России, — смягчение санкций на российскую нефть. Morgan Stanley оценивает, что это может принести Москве ещё около $150 млн в день. По мнению банка, такой приток средств способен продлить способность России поддерживать военные операции в Украине.
Почему это важно для инвесторов
Для рынка оборонных предприятий ключевым является не только само наличие угроз, но и скорость конвертации политических решений в реальные контракты и бюджеты. Именно поэтому аналитики отделяют краткосрочную реакцию котировок на эмоции и рыночные потоки капитала от долгосрочного спроса на вооружения и модернизацию.
Их итоговая позиция проста: текущая коррекция выглядит как переоценка ожиданий, тогда как фундаментальные аргументы в пользу роста оборонных расходов в Европе, по их мнению, остаются в силе.