Перед началом сезона отчетности за первый квартал, который стартует в середине апреля, Morgan Stanley призвал инвесторов проявить осторожность в отношении «традиционных» управляющих активами. В фокусе внимания — не только грядущие квартальные результаты, но и то, как именно рынок уже оценил перспективы сектора: по мнению банка, недавний опережающий рост мог сделать текущие уровни котировок более уязвимыми к разочарованию.
Снижение прогнозов и новая «вилка» ожиданий
Аналитик Michael Cyprys пересмотрел ожидания по прибыли на акцию (EPS) в сторону понижения. В среднем его прогноз по EPS за первый квартал уменьшен на 0,7%. При этом важная оговорка: несмотря на корректировку вниз, итоговые оценки Cyprys по-прежнему примерно на 1,2% выше консенсуса — то есть средних рыночных ожиданий, которые формируются из оценок множества аналитиков.
Одновременно были понижены и более дальние ориентиры: прогноз по EPS на 2026 год и 2027 год сокращен на 3% по каждому из периодов. Morgan Stanley отмечает, что на текущий момент эти цифры в целом «сошлись» с консенсусом, однако внутри картины есть нюансы — прежде всего по операционному доходу.
Так, по оценкам Morgan Stanley, прогнозы по operating income (операционному доходу) находятся примерно на 1–2% ниже ожиданий рынка («Street» — так в финансовых кругах называют совокупную оценку аналитиков и ориентиры, которые отражаются в консенсусе).
Крупнейшая корректировка: BlackRock
Самое заметное снижение в первом квартале пришлось на BlackRock. В этой компании Cyprys уменьшил прогноз по EPS на 11,9%, указывая на ухудшение ожиданий по performance fees — вознаграждениям, зависящим от результатов. Такие комиссии обычно растут, когда фонды показывают сильную доходность, и снижаются, если результаты оказываются слабее прежних ожиданий.
Вслед за пересмотром прогнозов Morgan Stanley скорректировал ориентир по цене акций BlackRock: price target снижен до $1,368 с $1,550. При этом рекомендация сохранена на уровне overweight — то есть «выше среднего» по привлекательности относительно рынка.
В противоположность этому, WisdomTree Investments получила наибольшее повышение целевого уровня: upward revision составил 4,2%. Такие движения обычно отражают изменения в ожиданиях по спросу на продукты компании, динамике активов под управлением или предполагаемой маржинальности.
Virtus Investment Partners: резкое снижение целевого ориентира
Еще более ощутимая корректировка наблюдается у Virtus Investment Partners. Целевой уровень по цене акций снижен на 19% — до $125. Логика изменений привязана к оценке предполагаемых оттоков капитала. Morgan Stanley указывает, что, по его расчетам, implied outflows (то есть «скрытые» или оценочные оттоки, выводимые из динамики активов и потоков) в первом квартале демонстрируют ежегодно эквивалентную скорость снижения порядка 26%.
При сдержанном тоне — приток в отрасль продолжается
Несмотря на более осторожный настрой, Morgan Stanley подчеркнул, что общий фон по индустрии остается неоднозначным: приток средств в mutual funds и ETF (взаимные фонды и биржевые фонды) за период «с начала квартала до текущего момента» составил $309 млрд. Это более чем вдвое превышает показатели аналогичного периода год назад.
Ключевой драйвер — рост ETF. В финансовой терминологии ETF (Exchange-Traded Fund) — это фонд, акции которого торгуются на бирже и который обычно следует определенному индексу или стратегии. Для инвесторов ETF часто удобны прозрачностью структуры и относительной ликвидностью по сравнению с некоторыми традиционными продуктами.
Почему рынок может «переплатить» за хорошие новости
В своем комментарии Cyprys сформулировал мысль, которая объясняет суть предупреждения: сектор уже показал заметное опережение. В частности, он отмечает «резкую» 14-процентную разницу в доходности year-to-date (YTD — с начала года) по сравнению с остальным покрытием. При этом, по его оценке, рыночные цены уже учитывают больше «позитива» для традиционных управляющих активами, чем это может быть обоснованно в случае неблагоприятного квартала.
Фраза аналитика звучит как итоговая настороженность: несмотря на сильное начало года, сохраняются риски — и именно поэтому банк рекомендует не терять осторожность перед отчетной волной.
Справка: что означают ключевые термины
- EPS (earnings per share) — прибыль на акцию: базовый показатель, который инвесторы используют для оценки финансового результата компаний.
- Operating income — операционный доход: прибыльность на уровне основной деятельности, без учета некоторых статей ниже операционного уровня.
- Performance fees — комиссии за результаты: зависят от того, насколько фонды или стратегии превзошли оговоренные ориентиры.
- Price target — целевой уровень цены акций, который аналитики используют как ориентир доходности/риска.
- Overweight — рекомендация «выше рынка» по привлекательности бумаги относительно бенчмарка.
- Mutual funds и ETF — взаимные фонды и биржевые фонды; притоки/оттоки в них влияют на масштаб бизнеса управляющих активами.