Фонд частного кредитования, принадлежащий Oaktree Capital Management, принял решение выполнить требования инвесторов полностью: из 8,5% заявок на выкуп (redemption), поступивших в первом квартале, он удовлетворит весь объем без ограничения. Об этом говорится в документации, поданной в регуляторные органы в пятницу. Таким образом, Oaktree стал еще одним игроком рынка, который отказался «усекать» массовые выводы средств стандартным лимитом.
Согласно подаче, фонд Oaktree Strategic Credit Fund (OSC) выкупит у инвесторов примерно 13,9 млн акций — это около 6,8% от общего числа обращающихся бумаг. Дополнительно материнская структура Oaktree — Brookfield — намерена приобрести еще порядка 1,7% акций, чтобы в итоге фонд смог закрыть 100% redemption-заявок именно в текущем квартале.
Почему на рынке вводят лимиты на возврат средств
В последние недели несколько управляющих компаний ограничили redemption на уровне «обычного» квартального потолка — 5%. Это стандартный подход для многих фондов, которые предоставляют инвесторам ограниченную ликвидность. Поводом для ужесточения стали всплески заявок на вывод капитала, возникшие после серии негативных новостей о секторе частного кредитования.
Инвесторы и регуляторы начали внимательнее оценивать, как на практике устроены бизнес-процессы в отрасли: насколько строго соблюдаются требования к заемщикам, как формируются оценки стоимости активов и достаточно ли прозрачно раскрывается информация. В целом рынок private credit оценивается примерно в $2 трлн — то есть речь идет о крупной части кредитного сегмента вне традиционного банковского канала.
При этом некоторые фонды выбрали противоположную линию. Так, Blackstone в первом квартале также принял решение выполнить redemption на 100% для всех инвесторов, стремясь снизить тревожность участников рынка.
Кто еще ограничивал возвраты и что случилось с другими фондами
Не все управляющие компании действовали одинаково. В первом квартале заявки на redemption в фондах Morgan Stanley — North Haven Private Income Fund, а также в Apollo Debt Solutions BDC и Ares Strategic Income Fund превысили планку в 10% от числа акций. Несмотря на масштабы обращений, перечисленные структуры применили стандартный квартальный лимит в 5%.
Важно понимать термин: non-traded business development company (BDC) — это формат компаний по развитию бизнеса, которые не торгуются на бирже. Для них обычно предусмотрена периодическая возможность обеспечить инвесторам ограниченную ликвидность через тендерные предложения (tender offers) — то есть через выкуп части бумаг. Как правило, такие тендеры позволяют принять заявки в объеме до 5% акций в квартал.
«Коррекция, а не кризис»: как Oaktree объясняет происходящее
Сентимент в секторе private credit заметно изменился после банкротств компаний First Brands и Tricolor, которые стали громкими кейсами в публичном поле. Для инвесторов это выглядело как тревожный сигнал: появились опасения, что могут проявиться и другие проблемные заемщики.
Дополнительный фон создавали и более ранние предупреждения. Так, в прошлом году глава JPMorgan Джейми Даймон (Jamie Dimon) говорил, что из «кредитных механизмов» на Уолл-стрит — причем речь о многотриллионных объемах — могут появиться новые «проблемные истории».
Настроения ухудшались и по другой причине: инвесторы опасались, что технологические изменения, связанные с ИИ, способны сильнее ударить по компаниям, работающим с программным обеспечением. А поскольку частные кредиторы нередко выступают ключевыми кредиторами технологического сектора, у рынка возникла логика: если пострадают софт-компании, то под давлением окажутся и кредитные портфели.
В своей позиции Oaktree подчеркнул, что рынок частного кредитования сейчас проходит этап «калибровки» после нескольких лет быстрого расширения. По мнению компании, текущие изменения — часть нормального кредитного цикла, а не признак общего ухудшения качества кредитования.
«В конечном счете мы считаем, что нынешняя обстановка — это коррекция, а не кризис. Перепрайсинг (переоценка условий и цен) в софте и в более широком сегменте private credit, во многом, уже был в процессе до последних событий», — говорится в сообщении фонда.
Также Oaktree указал на вероятный рост различий между отдельными активами и заемщиками внутри класса: «Мы ожидаем, что внутри этого класса будет увеличиваться разброс результатов», — отмечает компания, перекликаясь с оценками других участников рынка.
Смена дивидендов: ежемесячные выплаты пересмотрены
Помимо решения по redemption, фонд объявил о корректировке дивидендной политики. Ежемесячные выплаты пересмотрены: дивиденд снижается до 16 центов на акцию с 18 центов. Oaktree объяснил шаг текущей картиной доходности — в частности, снижением ставок и более узкими кредитными спредами по инструментам, генерирующим процентный доход.
В письме инвесторам фонд приводит мысль, созвучную высказыванию Милтона Фридмана: «Нет бесплатного обеда: стоимость поддержания “сухого пороха” сегодня означает принятие более низкого дохода в краткосрочной перспективе».
По состоянию на 23 марта фонд располагал 1,8 млрд долларов доступной ликвидности, сформированной за счет денежных средств и неиспользованных кредитных линий. Это, в том числе, помогает понять, за счет каких ресурсов фонд может выполнить повышенный объем выкупа в рамках текущего квартала.