Французская компания Sodexo, занимающаяся кейтерингом и предоставлением услуг на рабочих местах и в образовательных учреждениях, получила новый импульс для восстановления после двух лет падения котировок: аналитики повысили рейтинг бумаг и одновременно скорректировали целевую цену. Поводом для пересмотра ожиданий стало назначение первого за всю историю компании внешнего руководителя на пост генерального директора.
Повышение рейтинга: ставка на смену менеджмента и новый этап
Инвестбанк Jefferies улучшил рекомендацию по Sodexo до уровня “buy” вместо “hold”. Одновременно целевая цена была увеличена до €55 с €41. Решение принято на фоне кадровых изменений, которые, по мнению рынка, должны повлиять на стратегию и финансовые результаты компании.
На момент оценки акции торговались около €42,66. За период с 2024 года бумаги Sodexo снизились примерно на 40%. При этом динамика хуже, чем у конкурентов: Compass Group просела приблизительно на 45%, а Aramark — примерно на 85%. Важно, что такое сравнение обычно отражает не только общий фон отрасли, но и специфику конкретных компаний — от контрактной базы до эффективности затрат.
Тьерри Делапорт: пятый гендиректор с 1966 года и первый “внешний”
Генеральным директором группы стал Тьерри Делапорт (Thierry Delaporte). Он возглавил компанию в ноябре 2025 года и параллельно принял на себя роль CEO Северной Америки. Как отмечается, это пятый руководитель Sodexo за всю историю с момента ее основания в 1966 году, и при этом — первый, которого пригласили извне.
Здесь уместно уточнить термин: “внешний CEO” — это руководитель, не прошедший карьерный путь внутри компании. Такой шаг часто воспринимается рынком как попытка сломать инерцию и запустить изменения в управлении, продажах и операционной модели.
Председателем остается Софи Беллон (Sophie Bellon). Она покинула должность за год до истечения срока своих полномочий, но, согласно сообщению, продолжает работать в качестве Chairwoman. По ее словам, Делапорт будет “полностью наделен полномочиями” принимать решения, формировать собственные приоритеты стратегии и оценивать работу организации.
Карьерный трек Делапорта: от Capgemini до Wipro
До перехода в Sodexo Делапорт работал 25 лет в Capgemini. Среди его ролей — Global COO и Deputy CEO. Примерно 15 лет из этого времени он провел в США.
Затем он возглавлял группу Wipro — период с 2020 по 2024 год. Именно опыт в крупных международных организациях и в роли топ-менеджера, по логике аналитиков, должен помочь в управлении сложными трансформациями, особенно в регионах с повышенными рисками для бизнеса.
Финансовые прогнозы Jefferies: EPS ниже консенсуса
В своей модели Jefferies заложил снижение ожидаемой прибыльности в ближайшие годы. Прогноз по FY26 adjusted EPS установлен на уровне €4,08, что примерно на 10% ниже консенсуса. На FY27 показатель оценен в €4,21, то есть приблизительно на 12% ниже ожиданий рынка.
Схожую осторожность аналитики проявили и в оценке операционной маржинальности. Ожидается, что скорректированная EBIT margin снизится до 4% в FY26 с 4,7% в FY25. Затем, по расчетам, маржа восстановится до 4,7% к FY29.
Почему акции отстают: ключевой фактор — слабые “нетто” новые контракты
Главной причиной подбора слабых результатов аналитики назвали динамику net new wins. Этот показатель в отрасли услуг обычно отражает “чистое” количество новых контрактов и проектов: разницу между новыми победами и потерями/окончаниями действующих соглашений.
По данным Jefferies, у Sodexo net new wins в FY25 составили 0,3%. Для сравнения: у Compass Group — 4,5%, у Aramark — 5,6%. Помимо этого, показатель удержания клиентов (retention rate) у Sodexo был заметно ниже по эффективности привлечения, но не катастрофически слабым: 93,3% против 96,3% у обеих компаний-конкурентов. При этом аналитики ссылаются на данные самой Sodexo.
Затраты на перестройку и контроль инвестиций
Дополнительный контекст дает структура расходов. Capex (капитальные затраты) как доля выручки в FY25 у Sodexo оценивались в 2%. Для сравнения: у Compass Group — 3,3%.
Компания также понесла существенные расходы на реструктуризацию: €561 млн за период FY20–FY25. По оценке Jefferies, дальнейшее восстановление маржи будет обеспечиваться в большей степени за счет сокращения затрат, а не за счет “операционного рычага” (то есть эффекта, когда рост выручки сам по себе улучшает прибыльность при неизменности значительной части затрат).
Северная Америка — главный “узкий участок”
Отдельное внимание уделяется региону Северной Америки, который формирует 46% выручки группы и 53% скорректированной операционной прибыли (adjusted EBIT). В FY25 соответствующие показатели составили: €11,18 млрд по выручке и €1,22 млрд по adjusted EBIT.
Jefferies полагает, что в первой половине FY26 net new wins в этом регионе останутся в диапазоне от низких до средних однозначных значений со знаком “минус”. Иначе говоря, ожидается продолжение давления на “чистый приток” контрактов, что обычно влияет на будущий рост выручки и загрузку мощностей.
Оценка акций: мультипликатор ниже исторического среднего
По расчетам аналитиков, бумаги Sodexo торгуются примерно по 10x forward earnings на основе их оценок. Для сравнения: исторически средний уровень составлял около 13x. На практике это означает, что инвесторы уже закладывают более скромные перспективы по прибыли, чем в среднем за прошлые периоды.
Целевые сценарии: базовый, негативный и позитивный
Целевая цена €55 в базовом сценарии подразумевает оценку на уровне примерно 13x P/E по FY27. В “даунсайде” справедливая стоимость снижается до €35, что соответствует примерно 9x по прибыли за FY27. В “апсайде” потенциал роста предполагает достижение уровня €70, то есть около 16x по P/E на горизонте FY27.
Таким образом, обновление рекомендаций опирается не на мгновенное улучшение цифр, а на ожидание, что новый внешний CEO сможет повлиять на ключевую проблему — качество и объем “нетто” новых контрактов, особенно в Северной Америке, а также на баланс между сокращением затрат и восстановлением операционной эффективности.