После заметной переоценки котировок на рынке США финансовые показатели, на которые ориентируются инвесторы, стали выглядеть заметно «дешевле», чем раньше. В результате и S&P 500, и Nasdaq сейчас торгуются ближе к нижним границам своих недавних диапазонов. Такой вывод в рамках анализа стратегий по акциям и деривативам озвучил Скотт Рубнер, руководитель направления по equity и equity derivatives strategy в Citadel Securities.
Что стоит за «сбросом оценок»: объяснение терминов
Чтобы понять смысл цифр, важно уточнить два показателя.
- Forward price-to-earnings (forward P/E) — это отношение цены акции индекса к ожидаемой прибыли в будущем (обычно в горизонте ближайших 12 месяцев). Чем ниже значение, тем меньше рынок платит за будущую прибыль.
- Implied volatility — «подразумеваемая волатильность», то есть оценка рыночных ожиданий по колебаниям цены, извлекаемая из цен опционов. Высокие значения означают повышенный страх или неопределенность, низкие — более спокойные ожидания.
S&P 500: forward P/E около 19,7 и сигнал из истории
По данным аналитика, оценка S&P 500 по forward P/E сейчас составляет примерно 19,7. Это ниже 5-летнего среднего уровня — 20,1, а также соответствует 6-му процентилю в рамках 1-летнего диапазона. По сути, это наименьшие отметки с периода, когда рынок находился вблизи «минимумов» после April 2025’s Liberation Day.
Важный исторический акцент Рубнера: когда forward P/E S&P 500 опускается ниже 20, дальнейшая динамика индекса часто оказывалась благоприятной. С 2020 года таких эпизодов было 13. В среднем за 30 дней после выхода показателя ниже порога индекс давал +3,5%, медианное значение составило +6,4%, а доля периодов с положительной доходностью достигала 75%.
Nasdaq 100: forward P/E около 21,7
Похожая логика прослеживается и в технологически ориентированном Nasdaq 100. Forward P/E индекса снизился до примерно 21,7. Показатель сейчас находится ниже 10-летнего среднего — 22,8, а также приближается к минимальным значениям, которые наблюдались в течение последнего года.
В терминах распределений это отражается следующим образом: forward P/E Nasdaq 100 находится на уровне 2-го процентиля по 1-летней шкале и на уровне 13-го процентиля по 5-летней.
Сжатие «спрэда» между Nasdaq 100 и S&P 500
Дополнительный сигнал — уменьшение разрыва между оценками двух индексов. Рубнер отмечает, что Nasdaq–S&P 500 forward P/E spread сейчас составляет около 2,0 раза — это самая узкая точка как минимум за семь лет, с момента декабря 2018 года. Кроме того, спрэд находится в нижнем квинтиле (то есть в числе наименее «широких» 20% значений) за последние 10 лет.
Отдельно указано, что спрэд опустился ниже 2 раз в пятницу.
Как рынок реагировал раньше: 20 лет наблюдений
Историческая выборка за длительный период показывает, что подобные моменты не редкость, но и не частота «каждую неделю». За последние 20 лет было зарегистрировано 30 случаев, когда спрэд опускался ниже 2 раз.
Далее аналитик сравнил поведение Nasdaq 100 в ближайшие сессии после таких эпизодов. В 30 торговых днях после каждого случая индекс показывал:
- среднюю доходность — +2,7%;
- медианную доходность — +2,7% (как указано в исследовании);
- рост в 76% случаев (то есть вероятность положительной динамики была высокой);
- и, что принципиально, систематическое опережение S&P 500 в тот же период.
Волатильность: ожидания по рынку остаются высокими, но снижаются
Несмотря на более «приземленные» оценки, рынок по-прежнему не полностью расслабился. Волатильность остается повышенной, однако динамика указывает на небольшое ослабление напряжения.
Так, QQQ 1-month at-the-money implied volatility находится в 85-м процентиле своего 1-летнего диапазона. При этом в пятницу показатель был на уровне 93-го процентиля, то есть снижение уже началось.
Опционы на отдельные компании: падение подразумеваемой волатильности
Отдельные крупные технологические эмитенты демонстрируют схожие тенденции: подразумеваемая волатильность колл-опционов (25-delta call) на горизонте 25 дней (фактически речь о 1-месячных опционах в типовой рыночной терминологии) стала приближаться к минимальным значениям за год.
- NVIDIA (NVDA): 1-month 25-delta call implied volatility — в 3-м процентиле 1-летнего диапазона.
- NVDA в SPY: компания составляет около 8% в ETF SPY. При этом для SPY 1-month 25-delta call implied volatility находится в 90-м процентиле.
Аналогичные паттерны видны и по другим бумагам технологического сектора:
- Tesla — 1-month 25-delta implied volatility в 6-м процентиле;
- Palantir — в 10-м процентиле;
- Google — в 20-м процентиле;
- Broadcom — в 25-м процентиле.
Что это может значить для инвесторов
Сочетание двух факторов — снижения forward P/E и сжатия спрэда между Nasdaq 100 и S&P 500 — обычно воспринимается инвесторами как признак того, что рынок уже частично «перевел» ожидания на более осторожный сценарий. При этом уменьшение подразумеваемой волатильности в опционах указывает: хотя неопределенность сохраняется, спрос на защиту от резких движений постепенно перестает нарастать такими темпами, как раньше.