Международный банк UBS пересмотрел оценку акций Beiersdorf AG: бумагу подняли с рекомендации “sell” до “neutral”. Одновременно аналитики уменьшили целевую цену на горизонте 12 месяцев на 11% — до €80 с €90. Решение связано с тем, что акции немецкой косметической компании в последнее время заметно отставали от динамики сектора: с начала 2026 года котировки Beiersdorf снизились примерно на 20%, тогда как более широкий сектор опустился примерно на 7%. На отрезке последних 24 месяцев акции потеряли около 44%, а сам сектор в целом оставался относительно стабильным.
По состоянию на 30 марта акции торговались около €75,40. Таким образом, до обновлённой целевой отметки оставался сравнительно небольшой потенциал роста.
Как UBS объясняет подход: что означают мультипликаторы и DCF
В своей аналитической записке UBS отмечает, что сейчас Beiersdorf оценивается примерно по 17x к ожидаемой прибыли за 2026 год (P/E) и примерно по 7x к показателю EV/EBITDA. Для непосвящённых: P/E — это отношение цены акции к прибыли, а EV/EBITDA — оценка стоимости компании относительно прибыли до процентов, налогов, амортизации и обесценений. EV (Enterprise Value) — это “стоимость бизнеса” с учётом долгов и денежных средств.
При этом UBS подчёркивает, что оценка Beiersdorf выглядит дисконтом: компания торгуется на уровне около 20% ниже средних значений по EU Food & HPC sector — сектору продуктов питания и товаров для дома/личной гигиены. В секторе фигурируют примерно 17,5x P/E и 11,5x EV/EBITDA. Кроме того, текущие значения существенно ниже собственной “средней по десятилетию” — около 27x P/E.
Целевой ориентир UBS также опирается на DCF-подход (Discounted Cash Flow). Это метод оценки бизнеса через прогноз будущих денежных потоков и их дисконтирование к текущему моменту. Аналитики указывают, что расчёт допускает рост стоимости акций даже при достаточно осторожных ожиданиях по ключевым параметрам.
Ожидания по марже и прибыльности: сценарии UBS
В записке отмечается, что расчёт целевой цены “держится” на допущениях по восстановлению операционной динамики. UBS ссылается на консервативные оценки для потребительского сегмента в 2026 году: -0,2% OSG и снижение операционной маржи на -70 базисных пунктов (bps). Затем, по мнению аналитиков, в 2027 году произойдёт “перезапуск” маржи на +100 базисных пунктов. Дальше — аккуратный, но управляемый рост: в период 2028 года и далее UBS закладывает 3–4% OSG и умеренное расширение маржинальности ежегодно.
OSG — это показатель органического роста продаж (Organic Sales Growth), то есть рост без учёта эффекта сделок и обменных курсов.
Чтобы отразить эти допущения, UBS скорректировал прогнозы по прибыли на акцию: adjusted EPS на 2026 год снижен на 4% до €4,27, а на 2027 год — на 11% до €4,21. Для сравнения, рыночный консенсус ожидал €4,47 и €4,76 соответственно.
Для 2027 года UBS отдельно прогнозирует увеличение поддержки брендов примерно на €100 млн, что составляет около 1,2% продаж. Аналитики называют это допущение согласованным с “reset” 2019 года — периодом, когда компания перестраивала подход к продвижению и инвестициям в бренды.
План-график ожиданий: первый квартал 2026 и публикация отчёта
В прогнозах на 1 квартал 2026 UBS ожидает, что потребительские органические продажи снизятся на 4,8%. Для сегмента Tesa прогноз — падение на 2,5%. Эти оценки, по сути, более “медвежьи”, чем текущие ожидания рынка: консенсус предполагал снижение потребительских продаж на 1,9% и Tesa — на 0,9%.
Отдельная часть прогноза касается бренда La Prairie. Ожидается снижение примерно на 20% за квартал. Причины — сразу два фактора: заявление Saks о банкротстве по главе 11 в январе, которое обеспечивало около 40% оборота бренда в США, а также временная приостановка работы приложения Sunrise в Китае.
Для Nivea UBS прогнозирует органическое падение продаж на 6% в квартале. Компания должна опубликовать первый квартальный торговый апдейт 21 апреля.
Дерма, выручка и маржинальность: что ждут по бизнесу
По оценке UBS, франшиза Derma должна показать рост примерно на 8% в 1 квартале.
На уровне всей группы UBS даёт такой ориентир по выручке: €9,82 млрд в 2026 году (это на 0,4% меньше, чем €9,85 млрд в 2025), после чего предполагается восстановление до €10,09 млрд в 2027.
Операционная маржа (EBIT margin) в базовом сценарии, по прогнозу банка, сначала ухудшится: в 2026 — сокращение на 62 базисных пункта до 13,4%, затем ещё на 82 базисных пункта до 12,5% в 2027. После этого ожидается разворот: до 12,8% в 2028. Для потребительского направления UBS прогнозирует EBIT на уровне €1,05 млрд в 2026 и €992 млн в 2027.
Ставки рынка и позиционирование: растущий шорт
На фоне пересмотров оценок внимание инвесторов привлекает и структура ставок. Доля шорт-позиций по Beiersdorf, по данным UBS Data Solutions, увеличилась до 9,8% free float по состоянию на 23 марта 2026. Для сравнения: в сентябре 2024 этот показатель составлял лишь 0,5%.
Дополнительно UBS провёл обратный DCF-анализ и считает, что рынок сейчас фактически закладывает для периода 2026–2030 органический рост продаж 1,8% и снижение EBIT маржи на 14 базисных пунктов ежегодно до 2030.
Целевые уровни: оптимистичный и негативный сценарии
Верхняя граница сценария UBS — €87. Она предполагает, что OSG для 2027–2030 составит 3,9%, а EBIT маржа к 2030 достигнет 13,6%. В таком случае ожидаемая прибыль на акцию (EPS) может составить €5,08.
Нижний уровень — €65. В этом сценарии UBS закладывает OSG на уровне 1,3% и EBIT маржу 12,5% к 2030.
Отдельно стоит отметить, что в самой записке UBS указано: банк имеет длинную или короткую позицию в размере 0,5% или более от объёма обращающихся акций Beiersdorf.