В понедельник попытка индийской рупии укрепиться натолкнулась на активность корпоративных игроков, которые использовали расхождение между курсом на внутреннем (оншорном) валютном рынке и ценой в инструментах NDF — не поставочных форвардах. Толчком к такой стратегии стали меры Резервного банка Индии, ужесточившие требования к валютным позициям банков.
Что именно изменил РБИ и почему это повлияло на рынок
Поздно в пятницу Резервный банк Индии ввёл новые лимиты на оншорные валютные позиции банков. Практический эффект для кредитных организаций оказался двойным: с одной стороны, им пришлось продавать доллары на внутреннем рынке, чтобы уложиться в ограничения, а с другой — параллельно покупать долларовые контракты на рынке NDF.
Под «оншорным» рынком обычно понимают торги в рамках регулирования внутри страны, где расчёты и котировки привязаны к внутренним правилам и валютным операциям. NDF (non-deliverable forward) — это форвардный контракт, по которому поставка валюты не осуществляется физически: расчёт происходит в заранее согласованной валюте по разнице курсов. Поэтому NDF часто отражает иную динамику ожиданий и ликвидности.
Разрыв между оншорным курсом и NDF стал «окном» для арбитража
Объём позиций, который был затронут этой перестройкой, оценивают в диапазоне от $25 млрд до $35 млрд. Когда крупные участники одновременно меняют структуру своих сделок — продают на оншоре и покупают в NDF — возникает дисбаланс в ценообразовании.
В результате котировки доллар/рупия на оншорном рынке стали заметно ниже, чем соответствующий уровень в NDF. Именно это расхождение и превратилось в более выгодное поле для арбитражных операций — так называют сделки, направленные на извлечение прибыли из разницы цен на одном и том же базовом активе в разных сегментах рынка.
Как действовали корпорации и почему движение курса оказалось неровным
Корпоративные компании включились в торговлю, стремясь «снять спред»: они покупали доллары на оншорном рынке и одновременно продавали их в сегменте NDF. Такая схема сдерживала импульс укрепления рупии, а также приводила к неодинаковому поведению цен в разных площадках.
Дополнительное давление на рупию обеспечивало и то, что крупные импортеры формировали хеджирование по обязательствам в ближайшей перспективе. Хеджирование — это страхование валютного риска через финансовые инструменты, чтобы заранее зафиксировать будущие расходы или доходы в иностранной валюте.
Динамика курса: от утреннего роста к частичному откату
Старт торгов оказался для рупии позитивным: в начале дня валюта прибавила более 1% и достигла уровня 93.60 за доллар. Однако затем курс развернулся — в ходе сессии рупия торговалась около 94.72 за доллар, что означает рост лишь на 0.1% по итогам дня.
Почему арбитраж стал «более доходным» и что говорят участники рынка
Банковский специалист из частного сектора подчеркнул, что ограничительные шаги РБИ против арбитражной активности кредитных организаций фактически открыли другой, более привлекательный канал для подобных операций со стороны корпоративного сектора.
«Если вы — корпоративный клиент, то вы точно захотите воспользоваться такими возможностями, которые случаются раз в десятилетие. Да, присутствует риск переоценки по рынку (mark-to-market), однако его можно пережить, если держать позицию до погашения», — отметил он.
Сигналом для подобной стратегии стало расширение разницы по инструментам: спред между 1-месячным NDF и оншорным курсом в какой-то момент увеличивался более чем на 1 рупию. Позже показатель сократился до примерно 40–50 пайс, но даже этот уровень оставался заметно шире обычного и продолжал быть интересным для компаний.
Для сравнения: в предыдущие месяцы разница обычно держалась в пределах 1–5 пайс.
Когда участники начали торги
Операторы рынка отмечают, что подготовка шла заранее. «Клиенты начали торговать с 8:15 утра (IST)», — сообщил специалист по FX в иностранном банке, добавив, что в выходные также проводились переговоры с клиентами для синхронизации стратегий на старте понедельника.
- Уровень открытия: 93.60 за доллар (рост более 1%)
- Текущий ориентир в течение дня: 94.72 за доллар
- Итог по дням: +0.1%
- Оценка объёма затронутых позиций: $25–35 млрд
- Спред NDF—оншор: краткосрочно превышал 1 рупию, затем около 40–50 пайс