На этой неделе аналитики снова сосредоточились на секторе искусственного интеллекта — но не только с точки зрения «историй про рост», а через призму оценок, производственных планов и дефицита ключевых компонентов. В центре внимания оказались как гиганты потребительской электроники и чипмейкеры, так и производители памяти и сетевой инфраструктуры, от которых напрямую зависит масштабирование ИИ в дата-центрах и за их пределами.
KeyBanc: в оценке Apple появились «трещины», но драйверы роста смещаются на международные рынки
KeyBanc Capital Markets усилил осторожность в отношении Apple, заявив, что вокруг рыночной оценки компании растут сомнения. В банке считают, что собственные данные о капитальных и операционных расходах «уже показывают первые признаки» того, что оптимистичный сценарий многолетнего ускоренного роста для «быков» может сталкиваться с ограничениями. Дополнительный фактор — возвращение спроса на американском рынке к более привычной сезонности.
Аналитик Брэндон Ниспел (Brandon Nispel) оставил рейтинг Sector Weight по акциям Apple, опираясь на полевую статистику. По его словам, индексированные траты в апреле снизились на 16% к предыдущему месяцу. Это хуже, чем среднее падение за последние три года (минус 12%). На годовом горизонте динамика также ухудшилась: темпы роста замедлились до отрицательных значений, до -6% с +10% в марте.
В KeyBanc полагают, что для сторонников Apple как «истории компаундирования» это усложняет задачу. Будущие темпы роста, по их логике, все больше придется «добывать» за пределами США — прежде всего в Китае и в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Именно там, как отмечает компания, у инвесторов и аналитиков меньше прозрачности по данным и факторам спроса.
При этом на ближайшую перспективу KeyBanc моделирует рост выручки от аппаратного сегмента в третьем финансовом квартале на 18,2% год к году — выше консенсус-прогноза (15,4%). Внутри этого сценария прогноз по iPhone — рост на 24,6% против ожиданий рынка 19,4%.
Но даже при более сильных оценках в краткосрочной модели Ниспел признается, что ему сложно «подобрать аргумент», который оправдывал бы текущую оценку AAPL. По его формулировке, она опирается на слишком агрессивные допущения по многолетним темпам роста и на премиальный мультипликатор, который рынок закладывает в цену.
Среди дополнительных рисков аналитик выделяет историческую цикличность бизнеса Apple, сигналы от американских операторов связи о том, что субсидии на устройства могут сокращаться, а также комментарии Verizon о том, что темпы апгрейдов уже начинают замедляться.
KeyBanc отдельно сравнил текущие рыночные уровни с долгосрочными ориентирами. Акции Apple торгуются примерно с коэффициентом 23x по EV/EBITDA для финансового 2027 года и около 32x по показателю прибыли. В банке считают, что в среднем относительно собственной «дисконтной» истории к Nasdaq и к другим крупным технологическим компаниям это выглядит как переоценка.
BofA подтверждает Buy по TSMC: опасения конкуренции считают преувеличенными
Bank of America (BofA) повторил рекомендацию Buy по TSMC после технического форума компании в Тайване. В банке заявили, что «недавние тревоги выглядят чрезмерными», поскольку масштаб TSMC и технологическое лидерство продолжают укрепляться.
Сохраняется целевая цена: 2 560 тайваньских долларов (NT$2,560). Основной упор — на темпы расширения производственных мощностей и технологические узлы.
На уровнях 3 нм и 5 нм TSMC, по данным BofA, нацелена на 25% среднегодового роста производственных мощностей с 2022 по 2027 год. При этом мощность 3 нм, как ожидается, выйдет на 190 000 пластин в месяц к четвертому кварталу 2026 года и затем увеличится до 230 000 в 2027 году.
Для контраста BofA приводит оценки конкурентов. У Samsung по процессу SF3 и у Intel по 18A, по мнению банка, речь идет лишь о 20 000–25 000 пластин в месяц на низкосортных партиях, приоритет которых — внутренние нужды. Такой разрыв, как подчеркивают в BofA, снижает риск того, что Apple будет вынуждена переносить производство своих чипов серии M с TSMC на альтернативных поставщиков.
Следующий узел N2, как ожидается, ускорит инвестиционный цикл: TSMC планирует 70% среднегодового роста мощностей в период 2026–2028 годов. Одновременно, по оценке BofA, компания развернет пять производственных линий и сократит сроки передачи технологий на 20%. Отдельно отмечается, что N2 достигла целевых значений по плотности дефектов на два квартала раньше графика, который был задан на этапе разгона 3 нм.
В сегменте advanced packaging BofA выделяет рост CoWoS и SoIC: по расчетам банка, мощности будут увеличиваться со среднегодовыми темпами 80% и 90% соответственно до 2027 года. При этом доходность CoWoS, как указывает BofA, уже превышает 98%. Для сравнения: у конкурирующего Intel EMIB-T — пилотная доходность находится в диапазоне 80–85%, что создает риски исполнения для американского производителя, если он не достигнет 95% доходности в массовом производстве к середине 2027 года.
KB Securities повышает цели по SK Hynix и Samsung: ИИ провоцирует структурный дефицит памяти
KB Securities пересмотрел прогнозы по SK Hynix и Samsung Electronics на фоне ожиданий структурного дефицита предложения памяти. Повод — рост инвестиций в ИИ-инфраструктуру, который, по мнению аналитиков, меняет баланс спроса и предложения на рынке.
Брокер повысил целевую цену по SK Hynix до 3 000 000 с 2 800 000 вон, сохранив рекомендацию Buy. По Samsung Electronics рекомендацию также обновили до Buy, а целевую цену установили на уровне 450 000 вон.
В объяснении Jeff Kim (Джефф Ким) подчеркивает, что для «гиперскейлеров» — крупных облачных компаний — инвестиции в ИИ перестали быть просто соревнованием за CAPEX. Теперь, по его словам, это гонка за лидерство в создании ИИ-инфраструктуры, которая может перестроить мировую экономику, переопределить отраслевое лидерство и закрепить доминирование отдельных платформ.
Ключевая мысль — инвестиции будут продолжаться до тех пор, пока не будет обеспечена достаточная емкость по памяти и необходимая инфраструктура дата-центров. Ким ожидает, что использование AI-токенов в крупных облачных платформах в ближайшие шесть месяцев вырастет примерно в три раза, а в годовом выражении — примерно в семь раз. В результате дефицит памяти становится «все более срочным» для гиперскейлеров.
Аналитик также отмечает, что операторы дата-центров уже потребляют около 70% всех поставок памяти, а дальнейшее расширение спроса будет усиливаться по мере распространения агентного ИИ (agentic AI) — в том числе в сценариях на устройствах и в приложениях, взаимодействующих с физическим миром.
Со стороны предложения Ким предупреждает: новые производственные линии памяти не планируют массовый выпуск до периода после 2027 года. В таком раскладе, по его оценке, отрасль фактически входит в эпоху «нулевого дефицита предложения» — точнее, в период, когда рынок будет постоянно испытывать нехватку, потому что расширение мощностей отстает.
KB прогнозирует резкий рост средней отпускной цены (ASP) по памяти. Для 2026 года ожидается ускорение DRAM и NAND у SK Hynix на 194% и 244% год к году соответственно. Для Samsung, как предполагается, аналогичные показатели составят 297% и 256%.
По финансовым результатам для SK Hynix KB закладывает операционную прибыль в 2026 году на уровне 277 трлн вон. В компании считают, что это будет четвертый показатель в мире по величине, а маржа операционной прибыли — 78,1%, что станет самой высокой в мире. Также прогнозируется, что операционная прибыль во втором квартале вырастет более чем в 8 раз год к году до 70 трлн вон.
Отдельно Ким указывает на стратегию SK Hynix по переходу к долгосрочным контрактам поставок на 2028–2030 годы. По его словам, такой формат все больше напоминает модель контрактов «как у foundry»: сначала — предварительные заказы, затем — производство. Это помогает снижать волатильность прибыли и улучшает видимость прогнозов, что может стать фактором пересмотра оценок рынком.
Поддержку ожиданиям дают и темпы роста инвестиций гиперскейлеров: KB оценивает суммарные расходы четырех крупнейших американских операторов облачных услуг (включая Alphabet и Amazon) в 2026 году на уровне $725 млрд — на 77% больше год к году. В 2027 году, как ожидается, сумма превысит $1 трлн.
В заключение аналитик формулирует тезис предельно прямо: для крупного технологического сектора ИИ-CAPEX перестал быть просто расходом и превратился в «барьер выживания» — то есть в условие конкуренции, без которого сложно сохранить позиции на рынке.
Daiwa снижает рейтинг AMD после почти 150% роста за 60 дней — при сильной отчетности
Daiwa Capital Markets изменила рекомендацию по AMD: вместо Buy теперь — Outperform. Причина названа не в ухудшении прогнозов по бизнесу, а в оценке акций. В банке отметили, что за последние 60 дней котировки прибавили почти 150%. При этом Daiwa повысил целевую цену до $500 с $250 после сильного отчета за первый квартал.
Аналитик Louis Miscioscia охарактеризовал результаты AMD за первый квартал 2026 года как «очень хорошие». Выручка составила $10,3 млрд — рост на 38% год к году и выше ожиданий рынка: Street оценивал $9,9 млрд. Превышение — на $361 млн. Валовая маржа — 55,4% — оказалась немного выше заявленного ориентира. Прогноз по выручке на второй квартал — $11,2 млрд — также вышел лучше консенсуса на $682 млн, что предполагает рост на 46% год к году.
Кроме текущих цифр, компания обновила долгосрочную траекторию. Прогноз по общему адресуемому рынку x86 к 2030 году удвоен и превышает $120 млрд. Также повышена предполагаемая среднегодовая динамика: 35% вместо 18%. Руководство AMD, как сообщается, ожидает, что в ближайшие 3–5 лет прибыль на акцию (EPS) окажется выше $20.
При этом в Daiwa подчеркивают: пересмотр рейтинга связан именно с тем, как рынок оценил компанию после мощного ралли. Miscioscia отмечает, что на ближайшей дистанции импульс может замедлиться — на фоне того, что бумага уже подорожала почти на 150% за короткий период.
Банк, несмотря на снижение рейтинга, поднял собственные оценки. Прогноз по выручке и EPS на 2026 год — $49 млрд и $7,25 соответственно. На 2027 год — $72,7 млрд и $12,85.
HSBC повышает Cisco до Buy: спрос на ИИ-инфраструктуру перестроил профиль роста
Еще одно изменение коснулось Cisco: HSBC повысил рекомендацию до Buy и установил целевую цену $137 против $77. В банке считают, что спрос на ИИ-инфраструктуру изменил фундаментальный профиль роста компании — и сделал его более устойчивым.
В HSBC указывают на структурный сдвиг в последних результатах Cisco. За квартал заказы на AI-инфраструктуру составили $1,9 млрд — это больше, чем $600 млн год назад. Суммарно за период с начала года показатель достиг $5,3 млрд.
Менеджмент Cisco также поднял ориентиры: целевой объем заказов на AI-инфраструктуру на финансовый 2026 год — примерно $9 млрд вместо $5 млрд. Прогноз по AI-выручке на весь год — примерно $4 млрд вместо $3 млрд. На финансовый 2027 год компания ожидает AI-выручку не менее $6 млрд. Такая динамика подразумевает рост примерно на 50% год к году, а общая выручка компании может вырасти примерно на 9%.
HSBC связывает улучшение с портфелем Cisco: чипы Silicon One и оптика Acacia, а также подтвержденные дизайнерские победы у нескольких гиперскейлеров. На уровне компании общая выручка выросла на 12% год к году до $15,84 млрд — примерно на 2% выше консенсуса. Скорректированный EPS составил $1,06, что превысило ожидания на 2,5%.
Банк пришел к выводу, что «AI-выручка оказывает более заметное финансовое влияние», чем ожидалось ранее. Как драйверы роста выделены три направления: строительство ИИ-инфраструктуры у гиперскейлеров, обновления корпоративных сетей под ИИ (enterprise AI networking upgrades) и модернизация campus-сетей, вызванная ростом трафика и усилением требований по безопасности.
В результате HSBC повысил оценку темпов роста non-GAAP EPS на горизонте финансовых 2026–2029 годов: теперь среднегодовой рост оценивается в 13,6% вместо 9,8%. Для этого применили более высокий мультипликатор P/E — 29x — чтобы отразить переход Cisco от «компании с низкими темпами роста» в «структурную историю ИИ-инфраструктуры».
Справка: что стоит за ключевыми терминами
- EV/EBITDA — показатель оценки бизнеса, который сравнивает стоимость компании (включая долговую нагрузку) с прибылью до процентов, налогов и амортизации.
- ASP (average selling price) — средняя отпускная цена продукции; часто используется для оценки ценового давления и прибыльности на рынке полупроводниковой продукции.
- 3 нм, 5 нм, N2 — технологические узлы в производстве микросхем, отражающие «поколения» литографии и плотности элементов.
- CoWoS и SoIC — направления advanced packaging, то есть технологии «упаковки» чипов, которые помогают объединять разные компоненты в одном решении.
- Гиперскейлеры — крупнейшие облачные провайдеры (крупные владельцы дата-центров), которые масштабируют ИИ-нагрузки и формируют основной спрос на вычисления и память.