Сектор европейского страхования демонстрирует заметную устойчивость на фоне рыночной турбулентности, начавшейся после начала так называемой «иранской войны» 27 февраля. В то время как широкий рынок снижался быстрее, страховые компании удерживали позиции и даже опережали индексы. Аналитики связывают это с особенностями страхового бизнеса, структурой балансов и способностью страховщиков корректировать цены при изменении макроэкономических условий.
Опережение рынка после 27 февраля
С момента старта конфликта 27 февраля европейские акции страховщиков в среднем просели примерно на 7%. Для сравнения, Stoxx Europe 600 сократился на 9%, а европейские банки — на 11% за тот же период. Такие выводы следуют из аналитической записки RBC Capital Markets, подготовленной в пятницу.
По мнению аналитиков, относительная «стойкость» сектора объясняется сразу несколькими факторами. Во‑первых, спрос на страхование носит во многом не зависящий от настроений рынка характер: многие обязательства и покрытия покупаются по необходимости, а не как инвестиционная прихоть. Во‑вторых, на старте у ряда компаний были сильные балансы. В‑третьих, страховые группы способны пересматривать тарифы — так называемый «re-price» — если инфляция начинает ускоряться и стоимость рисков растет.
Сильный разрыв внутри отрасли
При общем опережении сектора динамика внутри него оказалась неоднородной. Например, британские моторные страховщики (UK Motor) прибавили 6,8% с 27 февраля. А вот подразделение, связанное со страхованием жизни (UK Life), показало обратную картину: падение составило 9,8% — это худший результат среди подотраслей.
Похожая разница наблюдалась и у других сегментов. Перестраховщики — компании, которые берут на себя часть рисков страховых групп (reinsurers) — потеряли 4,9%. Комбинированные страховщики (Composites), работающие в нескольких направлениях сразу, снизились на 8,0% за рассматриваемый промежуток.
Какие бумаги выделялись
На уровне отдельных эмитентов также наблюдался разноплановый эффект. Beazley показала самый сильный относительный рост: ее котировки прибавили 54% по сравнению с динамикой Stoxx 600 с 27 февраля. В противоположность этому XPS снизилась на 20% относительно индекса, а Standard Life — на 13%.
Почему просел британский сегмент Life
Одной из причин слабости UK Life аналитики называют более высокую «запасную» нагрузку на активы — то есть уровень финансового рычага. Чем выше leverage, тем сильнее потенциально реагирует компания на изменения стоимости активов и процентных ставок, а значит — и на давление со стороны рыночной неопределенности.
Кроме того, на результаты жизни в Великобритании повлияли два дополнительных обстоятельства: более резкие движения британских ставок и значительный рост котировок в предыдущие периоды. Если акции уже успели подняться до начала текущего шока, то в фазе разворота рынок может корректировать ожидания быстрее.
Сравнение по активному рычагу
В записке приводится конкретный показатель по Standard Life. Сообщается, что у компании asset leverage составляет 178,7x с учетом активов, принадлежащих страхователям (policyholder assets) на конец 2025 года. Для сопоставления указаны:
- Legal & General — 50,4x
- Aviva — 9,5x
Это помогает объяснить, почему именно сегмент life оказался наиболее чувствительным к текущим рыночным колебаниям.
Инфляционные ожидания растут
На фоне конфликта заметно увеличились «точки безубыточности» по инфляции — break-even inflation rates. Это показатель, который часто рассчитывают по разнице доходностей инфляционно-защищенных и номинальных облигаций; он отражает ожидания рынка относительно будущей инфляции.
По данным на 25 марта, рост break-even инфляции был более выраженным в Великобритании по сравнению с Европой и Соединенными Штатами. При этом все значения оставались ниже максимумов периода после пандемии COVID‑19.
Уроки пандемии: как менялась прибыль
Сравнение с периодом пандемийного спада показывает, что сектор проходил через существенную просадку в ожиданиях по прибыли. Во время COVID‑19 просадка forward earnings per share (ожидаемой прибыли на акцию в перспективе) у страховых компаний составила максимум 16%. Для сравнения, Stoxx 600 сократился на 27%.
Forward EPS — это оценка прибыли на акцию, рассчитанная на основе будущих ожиданий; именно поэтому этот показатель часто используют, чтобы оценить, как рынок «перепаковывает» прогнозы.
Капитал и устойчивость: солидность выше планки
Даже после рыночных движений в текущем году коэффициенты платежеспособности (solvency ratios) в секторе остаются выше целевых уровней — при условии корректировки на изменения, произошедшие с начала года.
В записке RBC приводятся ориентиры по ключевым игрокам:
- Munich Re: 295% при целевом диапазоне 175–220%
- Standard Life: 175% — на самом «пограничном» уровне в рамках диапазона 140–180%
Оценки основаны на данных на конец 2025 года.
Дивиденды: сектор остается привлекательным по доходности
Отдельный аргумент в пользу устойчивости — щедрость дивидендов. По данным, приводимым в исследовании, средняя форвардная дивидендная доходность сектора составляет 7%, при коэффициенте выплат (payout ratio) 64%.
RBC также выделяет конкретные бумаги по дивидендной истории: «HNR1, MUV2, ALV и CSN stand out for their strong dividend track records». При этом подчеркивается, что средние коэффициенты выплат порядка 55% дают основания считать, что дивидендная политика может сохраняться.
Показатель payout ratio — это доля прибыли, направляемая на дивиденды. Чем он устойчивее и ближе к целевым уровням, тем меньше риск резких сокращений выплат.
Мультипликаторы и рыночные ожидания
По состоянию на 23 марта страховой сектор оценивался по форвардному P/E (price-to-earnings за 12 месяцев) на уровне 11,4x. Это выше долгосрочной средней величины, которая составляет 10,5x.
Внутри сектора разброс по P/E заметный: от 6,1x у Conduit Holdings до 13x у Admiral. Такая разница обычно отражает различия в ожиданиях по росту, рискам и стабильности будущей прибыли.
Главный риск для отрасли — рецессия
Несмотря на текущую устойчивость, аналитики указывают на ключевую опасность. Самый большой риск снижения — «сильная рецессия», которая сопровождалась бы одновременным падением доходностей по долгосрочным облигациям и ростом кредитных дефолтов.
В таком сценарии RBC ожидает, что перестраховщики окажутся в более выгодной позиции, а страховщики жизни — будут отставать. Логика в том, что структура обязательств, стоимость финансирования и чувствительность к ставкам у разных сегментов существенно различаются.
Что это значит для инвесторов
Текущая картина — это не единый «страховой рост для всех», а скорее подтверждение различий между сегментами. Моторные и отдельные компании способны опережать рынок, тогда как life‑подразделения — особенно с более высокой нагрузкой на активы — могут проходить корректировки быстрее. На ближайшее время ключевыми станут траектория ставок, динамика инфляционных ожиданий и то, насколько вероятным рынку будет казаться сценарий рецессии.