Крупнейший инвестбанк Goldman Sachs приступил к аналитическому освещению европейских онлайн-площадок для объявлений. В фокусе оказались компании из разных сегментов — недвижимость и автомобили: Autotrader и Scout24 получили рекомендацию Buy, а Rightmove — Neutral. Основной тезис банка сводится к тому, что опасения по поводу «разрушения» отрасли технологиями ИИ в целом оказались чрезмерными, а рыночные оценки компаний просели сильнее, чем того заслуживают фундаментальные факторы.
Почему рынок закладывал «удар ИИ» по порталам
В последние месяцы инвесторы активно обсуждали риск интермедиации — то есть вытеснения посредников за счет новых цифровых решений. В этом контексте под ударом могли оказаться крупные онлайн-порталы по недвижимости и автомобилям, поскольку их роль — агрегировать предложения и направлять пользователей к поставщикам услуг.
По оценке Goldman, мультипликаторы сектора действительно снизились. Если раньше средний уровень исторических оценок составлял порядка 19x, то теперь речь идет примерно о 10x CY26E EV/EBITDA (то есть о соотношении стоимости бизнеса к прибыли до процентов, налогов, амортизации и обесценения, прогнозируемой на 2026 финансовый год).
Падение оценок объясняли тем, что крупные языковые модели (LLM, large language models) теоретически могут собирать информацию вместо традиционных платформ: пользователи могли бы получать нужные сведения напрямую через ИИ-агентов или новые агрегаторы.
Позиция Goldman: ИИ не «снимает» посредников в реальном времени
Аналитики банка с этим не согласились. Команда во главе с Адамом Берлином (Adam Berlin) прямо заявила, что появление ИИ-технологий не усилило риски вытеснения посредников для досок объявлений.
В частности, в материале подчеркивается следующее:
- «Generalist LLM» — универсальные модели общего назначения — не занимаются скрейпингом (сбором данных) в реальном времени так, как это делают специализированные сервисы и интеграции;
- новым агрегаторам сложно быстро сформировать аудиторию и удержать пользователей;
- ожидается, что DIY-агенты (сценарии, когда пользователи или небольшие команды собирают «агента» под задачу самостоятельно) останутся нишевыми, а не станут массовым заменителем порталов.
Иными словами, Goldman считает, что ключевые преимущества платформ — доступ к базе предложений, механика привлечения и конверсия — пока не подорваны теми сценариями, которые закладывал рынок.
Scout24: оценка Buy и акцент на немецком рынке жилья
По Scout24 банк установил целевую цену €105 и спрогнозировал рост выручки в двузначном диапазоне, одновременно ожидая расширения маржи — при этом темпы, по мнению аналитиков, должны быть выше консенсуса (то есть средних ожиданий рынка).
Среди факторов поддержки названы:
- благоприятная конъюнктура рынка жилья в Германии;
- сильная «pricing power» — способность удерживать и повышать цены — в рамках профессиональных подписок Scout;
- рост числа B2C-подписчиков (то есть клиентов, приобретающих услуги для личного использования, а не для бизнеса).
Отдельно аналитики указали на M&A-опциональность. Термин означает потенциальный шанс на сделки слияний и поглощений: компания уже привлекала интерес со стороны покупателей ранее, а Goldman присвоил ей среднюю вероятность стать объектом приобретения.
Autotrader: Buy, реакция на «перелом» после сложного 2025 года
По Autotrader аналитики банка охарактеризовали положение британской платформы для объявлений о подержанных автомобилях как «точку перелома» (inflection point) после непростого 2025 года. Тогда, согласно оценке Goldman, рост замедлился, а компания потеряла около 500 дилеров.
При этом банк отметил парадоксальный эффект: смягчение рынка подержанных авто в Великобритании может сыграть на руку Autotrader. Логика такова — если спрос становится мягче, продавцам требуется больше времени, чтобы реализовать автомобиль, и это повышает ценность инструментов платформы для генерации лидов.
Аналитики привели оценку эффективности. По их расчетам, автомобиль продается на 19 дней дольше, если не использовать Autotrader. В материале это интерпретируется как примерно 117% ROI для дилеров (ROI — return on investment, показатель окупаемости инвестиций), то есть экономическая выгода, которая по их оценке компенсирует затраты на использование сервиса.
Целевая цена по Autotrader установлена на уровне 557p.
Rightmove: Neutral при оценке «дешевле рынка», но с рисками для Великобритании
Rightmove Goldman инициировал с рекомендацией Neutral и целевой ценой 516p. Банк согласился, что акция выглядит недорогой — примерно 10x EV/EBITDA, однако подчеркнул, что ближайшие риски для рынка жилья в Великобритании могут повлиять на динамику бизнеса.
В качестве ключевого фактора указаны растущие ставки по ипотеке. Их рост связывается с началом вооруженного конфликта на Ближнем Востоке и последовавшим изменением макроэкономических ожиданий.
По мнению Goldman, это может:
- сдерживать число агентов (и, соответственно, потенциальных клиентов-пользователей платформы);
- ограничивать рост ARPA (Average Revenue Per Agent — средняя выручка на одного агента).
Также отмечено, что банк оценивает 1–3% ниже консенсуса прогнозы по выручке на более дальних горизонтах (outer-years), то есть по годам за пределами ближайшего прогнозного периода.
Сделки в секторе не исчезают: почему это важно для инвесторов
В целом по отрасли Goldman заявил, что M&A остается «живой» темой — то есть вероятность сделок сохраняется. Банк ожидает, что в ближайшие 12 месяцев будет продолжаться активность по корпоративным инициативам.
Среди аргументов названы:
- непогруженность в долг — «unlevered balance sheets», то есть балансы без чрезмерного кредитного плеча;
- сильный свободный денежный поток (free cash flow), который облегчает финансирование стратегических решений;
- пониженные оценки крупнейших порталов, что делает их привлекательными для частного капитала.
Справка: что означают основные термины
- EV/EBITDA — мультипликатор, который сравнивает стоимость компании (включая долг) с операционной прибылью до учета процентов, налогов и некоторых неденежных статей. Чем ниже показатель, тем рынок может считать бизнес относительно дешевым.
- LLM — крупные языковые модели, способные генерировать текст и отвечать на вопросы; в дискуссиях вокруг рынка объявлений их иногда рассматривают как потенциальных «заменителей» агрегаторов.
- Intermediation risk — риск потери роли посредника, когда пользователи могут получать информацию или совершать действия без участия традиционной платформы.
- B2C — бизнес для потребителя; B2B — бизнес для компаний.
- ARPA — средняя выручка на одного клиента/агента, часто используемая для оценки эффективности монетизации в сервисах с подписками.
Таким образом, Goldman Sachs, признавая снижение оценок в секторе, делает ставку на то, что ИИ пока не разрушил экономику онлайн-порталов так, как опасались инвесторы. В центре внимания остаются региональные рынки, способность платформ удерживать монетизацию и вероятность корпоративных сделок, которые могут стать фактором переоценки в ближайший год.