Акции MakeMyTrip Limited (NASDAQ:MMYT) просели на 3,5% в понедельник после публикации доклада короткого продавца (short-seller) Morpheus Research. В отчёте утверждается, что индийская онлайн-компания туристических услуг могла применять практики, которые ограничивают конкуренцию, а также допущены спорные моменты в учёте и резервах по обязательствам.
Почему рынок отреагировал на публикацию Morpheus Research
Падение котировок произошло на фоне новых обвинений в адрес MakeMyTrip. Короткие продавцы обычно берут «шорт» — делают ставку на снижение стоимости акций — и сопровождают позицию исследованием, где формулируют доводы о возможных рисках для бизнеса и финансовой отчётности. В данном случае Morpheus Research заявила, что занимает короткую позицию в MMYT и провела собственную проверку.
Цена «наравне»: спор вокруг практики с отелями
Одна из ключевых претензий касается так называемой «price parity» — практики поддержания паритета цен. Проще говоря, сервис старается, чтобы стоимость номеров у него совпадала (или не была заметно ниже/выше) с ценами, которые отель предлагает на других каналах продаж. В отчёте утверждается, что MakeMyTrip продолжает добиваться такой «согласованности» с партнёрами по отелям, несмотря на решение 2022 года.
В 2022 году индийская Комиссия по вопросам конкуренции (Competition Commission of India, CCI) предписала прекратить подобные действия. Позднее регулятор также оштрафовал MakeMyTrip примерно на 26,1 млн долларов — за практики, которые были названы «антиконкурентными» и «злоупотребляющими» в контексте предложения отельных услуг.
«Скоринговая» модель и влияние на позиции отелей
По версии Morpheus Research, механизм паритета цен реализован не обязательно через прямые договорные формулировки. В отчёте говорится, что компания использует показатель под названием «price competitiveness score» — «оценка ценовой конкурентоспособности». Авторы утверждают, что этот показатель влияет на то, как отели ранжируются на платформе MakeMyTrip, даже если формально партнёр не подписывал условия о паритете.
Вопросы к финансовому учёту и резервам
Кроме претензий к коммерческим практикам, Morpheus Research подняла тему бухгалтерских подходов. В частности, речь идёт о том, что MakeMyTrip, по мнению авторов отчёта, не создала резерв в полном объёме под возможную ответственность по штрафу CCI 2022 года.
Оценка остатка по штрафу CCI и дата следующего заседания
Сообщается, что в период апелляции компания внесла депозит в размере 10%. При этом Morpheus Research оценивает, что оставшаяся сумма с учётом начисленных процентов может достигать 34 млн долларов.
Следующее слушание по апелляции назначено на 29 апреля 2026 года.
История с дебиторской задолженностью Go Air
Ещё один пункт — предполагаемые риски по дебиторской задолженности. В отчёте упоминается дебиторская задолженность в размере 20 млн долларов от авиакомпании Go Air, которая признана несостоятельной. Авторы утверждают, что из этой суммы было зарезервировано лишь 50% возможного обесценения.
Разрыв между «скорректированной» прибылью и IFRS-результатом
Morpheus Research также обращает внимание на то, как компания использует «adjusted metrics» — скорректированные показатели. Отдельно отмечается, что начиная с 2021 года накопленный разрыв между скорректированной прибылью и прибылью по стандартам IFRS (International Financial Reporting Standards — международные стандарты финансовой отчётности) составляет 212 млн долларов.
Позиции MakeMyTrip на рынке и масштаб бизнеса
MakeMyTrip контролирует около 50% рынка онлайн-туров в Индии. При этом доля маржинальной прибыли компании, получаемой от продаж гостиничных номеров (room night sales), составляет 43%.
Оценка капитализации компании — 3,5 млрд долларов. Такие масштабы делают любые претензии к бизнес-модели и отчётности потенциально чувствительными для инвесторов: даже небольшие изменения в ожиданиях по регуляторным рискам или качеству финансовых показателей могут отражаться на цене акций.
Обвинения в потере доли рынка конкурентам
В отчёте также утверждается, что MakeMyTrip может терять долю рынка в пользу конкурентов. В числе названных соперников — Booking.com и его дочерний бренд Agoda. В качестве аргумента Morpheus Research приводит интервью с руководителями отелей и авиакомпаний.
Что означает «short-seller report» для инвесторов
Исследования коротких продавцов не являются судебными решениями и требуют подтверждения. Однако подобные публикации часто воздействуют на рынок, потому что инвесторы воспринимают их как сигнал о потенциальных проблемах — от регуляторных последствий до возможных расхождений в финансовой отчётности. Именно поэтому при появлении новых обвинений котировки могут реагировать быстро и заметно.
С учётом того, что по апелляции штрафа CCI назначено следующее слушание на 29 апреля 2026 года, дальнейшее развитие ситуации будет зависеть как от аргументов MakeMyTrip, так и от того, как суд/регулятор оценит доводы сторон.