Крупнейшие инвестбанки продолжают оценивать, насколько оправданы текущие уровни котировок на американском фондовом рынке. На этом фоне Barclays в служебной записке клиентам попытался совместить два, на первый взгляд, противоречивых тезиса: с одной стороны — привлекательность оценок по индексу S&P 500, с другой — настороженность из‑за высоких значений индикатора Shiller CAPE, который нередко сигнализирует о повышенных рисках.
Почему в Barclays считают акции США «привлекательными»
В заметке, направленной клиентам во вторник, Barclays подчеркнул, что рынок акций США сохраняет инвестиционную привлекательность даже на фоне текущих оценочных метрик. В частности, банк обратил внимание на то, что текущий мультипликатор S&P 500 «выглядит привлекательным» по отношению к прогнозу роста на 2026 год.
Аналитик Вэну Кришна отметил, что индекс торгуется с показателем 19x NTM EPS — то есть цена сейчас соответствует примерно 19-кратной оценке ожидаемой прибыли на акцию в ближайшие 12 месяцев (NTM, next twelve months). По его расчетам, этот уровень может рассматриваться как «удачная точка входа» в сравнении с ожиданием роста EPS на 15% в 2026 году.
Логика Barclays опирается не только на цифры по прибыли, но и на фон, который, по мнению банка, постепенно улучшается: более благоприятная макроэкономическая картина, устойчивость корпоративных прибылей и наличие широкого инвестиционного цикла — так называемого capex supercycle.
Под capex supercycle обычно понимают длительный период масштабных капитальных затрат со стороны компаний. В данном случае Barclays связывает его с тремя крупными сегментами: гиперскейлерами (крупнейшими провайдерами облачных услуг и дата-центров), энергетикой и оборонным сектором.
Shiller CAPE: высокий уровень и «пугающие» параллели
При этом Barclays не игнорирует настораживающий фактор. Банк отдельно упомянул недавние значения коэффициента Shiller CAPE — он же циклическая цена к прибыли (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings). Этот индикатор рассчитывается как отношение цены к среднему уровню прибыли за длительный период, сглаживая краткосрочные колебания.
Сейчас Shiller CAPE находится на уровне 38x. Barclays признал, что этот показатель «неприятно напоминает» уровни, наблюдавшиеся в 1999 и 2021 годах — периодах, которые на финансовых рынках ассоциируются с повышенной оценкой активов.
Важно, что в Barclays также подчеркнули статистическую особенность индикатора: CAPE исторически демонстрирует отрицательную корреляцию с доходностью акций на горизонте многих лет. Проще говоря, чем выше CAPE в момент времени, тем ниже — в среднем — будущая долгосрочная доходность. Кроме того, распределение CAPE «на уровне отдельных бумаг» сегодня, по оценке банка, может означать повышенный системный риск внутри сегмента крупной капитализации на рынке США.
Почему, несмотря на CAPE, контекст отличается от прошлых пиков
Несмотря на тревожные параллели, в Barclays считают, что нынешняя ситуация принципиально отличается от тех периодов, когда индикаторы доходили до высоких отметок.
Банк указывает на три ключевых отличия:
- относительно более стабильная политика ФРС (то есть менее резкие и предсказуемые решения регулятора по ставкам);
- улучшение финансовых условий — в том числе снижение давления на заемщиков и более благоприятная кредитная среда;
- пока конструктивная динамика прибыли, включая позитивные пересмотры прогнозов.
В записке также проводится контраст с предыдущими фазами, когда CAPE рос быстрее, чем менялась монетарная политика в сторону ужесточения, а корпоративные результаты начинали ухудшаться.
Предупреждение о «ложных сигналах» CAPE
Кришна отдельно предупредил, что CAPE способен давать «ложные предупреждения» в эпохи быстрых структурных изменений в экономике и росте компаний. Идея здесь в том, что традиционная формула индикатора использует усредненную прибыль за длительный период, тогда как в некоторых секторах прибыль может резко ускоряться, и историческое усреднение начинает «отставать» от реальности.
В качестве примера аналитик привел полупроводниковый сектор. По его словам, для отрасли, где темпы роста прибыли меняются особенно быстро, более короткий аналог CAPE — условно называемый «квази-CAPE» — почти не показывает предсказательной силы. Причина проста: в период активного роста выручки и маржинальности индикаторы, привязанные к более длинной истории прибыли, могут не отражать текущий импульс.
Какие риски Barclays считает управляемыми
Barclays также перечислил факторы, которые теоретически могут осложнить сценарий. Речь идет о напряженности в частном кредитовании (private credit stresses) и о геополитических рисках, связанных с ситуацией на Ближнем Востоке.
Однако итоговая оценка банка такова: эти угрозы, по его мнению, не должны автоматически сорвать текущий цикл роста.
Итог: точка входа по оценкам и три опоры поддержки
В заключение Barclays указал на конкретную рыночную метрику и увязал ее с прогнозом корпоративной прибыли. Банк подчеркнул, что S&P 500 впервые почти за год торгуется на уровне 19x NTM EPS. При этом, согласно позиции Кришны, данный уровень можно рассматривать как привлекательную точку входа в контексте ожиданий роста EPS на 15% в 2026 году.
Отдельно аналитик отметил, что поддержка «макрооценки» (то есть то, что влияет на справедливость мультипликаторов рынка) формируется сразу с трех сторон: роста, доходностей (yields) и инфляции. Иными словами, Barclays считает, что сочетание экономического роста, динамики ставок/доходностей и ожиданий по инфляции помогает удерживать привлекательность рыночных уровней, даже при наличии высоких значений CAPE.