Текущие колебания на рынке частного кредитования добрались и до Уолл-стрит: несколько крупных банков США ужесточили условия предоставления займов фондам, а сами кредитные структуры начали ограничивать выкупы и вывод средств. Причина — растущая настороженность инвесторов, которая усиливается на фоне опасений по поводу оценок активов, прозрачности и возможного ухудшения качества портфелей.
Почему частный кредит снова стал источником нервозности
Рынок private credit (частного кредитования) — это сегмент, где деньги заемщикам предоставляют не через публичные рынки, а напрямую: банкам, фондам и инвесторам, которые затем формируют долговые портфели. Для инвесторов важная особенность таких стратегий — длительность вложений и зависимость доходности от того, насколько корректно оценены активы в портфеле и насколько быстро можно вернуть капитал.
В 2025–2026 годах настроение участников заметно ухудшилось из‑за двух факторов. Во‑первых, усилились вопросы к оценкам (valuation) и прозрачности: как именно фонд считает стоимость своих активов и долгов, и отражают ли эти расчеты реальное состояние рынка. Во‑вторых, на репутацию отрасли повлияли конкретные кейсы — банкротство поставщика автокомпонентов First Brands и компании, связанной с автодилерской деятельностью Tricolor. В подобных ситуациях некоторые кредиторы, работающие в частном кредитовании, оказывались с экспозицией к проблемным заемщикам.
Дополнительный фон создает банковская взаимосвязь с этим рынком. По данным Moody’s, на июнь 2025 года у американских банков было почти $300 млрд выданных кредитов провайдерам частного кредитования. Еще $285 млрд приходилось на займы фондам прямых инвестиций (private equity), а также $340 млрд составляли неиспользованные обязательства по кредитованию тем же заемщикам.
Технологический риск и давление на альтернативных управляющих
Под ударом оказались и компании, управляющие альтернативными активами. В текущем году сохраняется обеспокоенность тем, как оцениваются технологические фирмы, в которые вложены или которые финансируются такими управляющими. Резкие темпы развития ИИ (искусственного интеллекта) способны менять бизнес-модели быстрее, чем это закладывается в финансовые прогнозы, а значит — влиять на стоимость компаний и надежность долгов.
На этом фоне инвесторы в первом квартале вывели «миллиарды долларов» из некоторых крупнейших фондов частного кредитования — и, судя по действиям самих игроков, отток может продолжиться.
Что делают крупнейшие участники: ограничения на возврат капитала
Ниже — подборка последних шагов крупнейших банков и фондов частного кредитования, которые ограничивают выкупы долей и пересматривают условия работы с инвесторами.
JPMorgan Chase
Крупнейший банк США сократил стоимость некоторых займов фондам частного кредитования после оценки влияния рыночных потрясений вокруг компаний из технологического сектора. Об этом сообщалось с упоминанием двух источников, знакомых с ситуацией.
Отмечается, что JPMorgan прошел по своему портфелю финансирования «поименно» и затем по секторам, изменяя отметки (marks) по кредитам, в основе которых лежит экспозиция к программному обеспечению. При этом подчеркивается: переоценка происходит нечасто, но банк уже прибегал к подобным действиям и считает их необходимыми, когда рынок действительно «дислоцирован», а не ждать кризиса.
В кредитных соглашениях для сегмента private credit предусмотрена возможность пересмотра оценок по залогу фонда при рыночных сдвигах. По сообщению источника, сами изменения были несущественными. В то же время такая переоценка, как отмечалось, снижает объем кредитования фондов.
Morgan Stanley
Morgan Stanley ограничил выкупы в одном из своих фондов частного кредитования после того, как инвесторы попытались вывести почти 11% от объема размещенных долей. Данные об этом фигурируют в документах регуляторной отчетности.
Северный Хейвенский Private Income Fund (PIF) был инвестирован в 312 заемщиков из 44 отраслей. По состоянию на 31 января фонд вернул около $169 млн, что соответствует примерно 45,8% от суммы тендерной заявки инвесторов, за квартал.
В письме инвесторам подразделение private credit указывало, что отрасль direct lending сталкивается с несколькими вызовами: неопределенностью в восстановлении рынка слияний и поглощений, снижением доходности по активам и предположениями о возможном ухудшении кредитного качества.
Логика ограничения сформулирована так: поддерживая адекватные лимиты на квартальное предложение о выкупе, компания стремится избегать продажи активов в периоды рыночных сбоев.
BlackRock
Крупнейший в мире управляющий активами сообщил 6 марта о введении ограничений на снятие средств из флагманского HPS Corporate Lending Fund (HLEND) после резкого роста заявок на вывод капитала.
В первом квартале фонд получил заявки на погашение на $1,2 млрд — это около 9,3% от чистой стоимости активов (NAV). При этом фонд заявил о выплате $620 млн по программе квартальных выкупов, доведя распределение до 5% порога, при котором управляющие могут дополнительно сдерживать запросы.
HLEND объяснял, что ограничение в 5% нужно для предотвращения «структурного несоответствия» между капиталом инвесторов и ожидаемой длительностью займов частного кредитования, в которые фонд инвестирует.
При этом приток по подпискам в первом квартале составил $840 млн — меньше, чем $1,2 млрд, которые инвесторы изначально пытались вывести. В документах компании отмечено: около 19% портфеля HLEND связано с программным обеспечением.
Apollo Global
Фонд частного кредитования Apollo Global объемом $25 млрд сообщил 23 марта о введении «потолка» выкупов на уровне 5% по долям после того, как инвесторы запросили вывод примерно 11,2% от общего объема размещенных долей.
Решение, как утверждает фонд, соответствует задачам по ликвидности — способности выполнять обязательства перед инвесторами, не обесценивая активы.
После объявленных ограничений фонд ожидает совокупные «валовые оттоки» примерно $730 млн за период, при этом притоки оцениваются примерно в $724 млн. Ожидается возврат около 45% запрошенного капитала каждому инвестору, подавшему заявку на выкуп.
Ares
Фонд частного кредитования Ares Management ограничил выкупы на уровне 5% после того, как инвесторы запросили около 11,6% от общего объема размещенных долей. Сообщение об этом появилось в регуляторном раскрытии 24 марта.
В компании уточнили, что основная часть заявок на выкуп поступила от небольшой группы — семейных офисов и более мелких институтов. Их совокупная доля составляет менее 1% от более чем 20 тыс. акционеров.
Ares Strategic Income Fund планирует вернуть $524,5 млн — то есть 5% от объема размещенных долей.
KKR
KKR в своем недоступном для публичной торговли private credit фонде ограничил выкупы на уровне 5% после всплеска заявок в первом квартале. Об этом говорится в письме акционерам от 31 марта.
Фонд KKR FS Income Trust получил заявки на выкуп на сумму порядка 6,3% от объема размещенных долей за первые три месяца 2026 года. По планам компании, он намерен удовлетворить около 80% этих запросов.
Oaktree
Частный кредитный фонд, принадлежащий Oaktree Capital Management, решил полностью удовлетворить выкуп в размере 8,5% по заявкам, полученным в первом квартале. Об этом сказано в регуляторном раскрытии от 27 марта.
Фонд намерен выкупить около 13,9 млн долей (6,8% от общего объема) у инвесторов Oaktree Strategic Credit Fund (OSC). При этом материнская структура Oaktree — Brookfield — купит еще 1,7% долей, чтобы обеспечить удовлетворение всех заявок на выкуп на уровне 100%.
Blackstone
Blackstone 2 марта сообщил о резком росте заявок на вывод средств в своем флагманском private credit фонде BCRED в первом квартале.
Клиенты смогли вывести больше, чем обычно, — $3,7 млрд из фонда объемом $82 млрд. Одновременно добавились новые обязательства на $2 млрд, поэтому чистый отток составил $1,7 млрд.
По словам компании, из-за всплеска запросов фонд повысил обычный квартальный лимит выкупа с 5% до 7%. Blackstone и ее сотрудники также внесли $400 млн, чтобы обеспечить выполнение всех заявок. У аналитиков JPMorgan отмечалось, что это первый квартал оттоков по BCRED — крупнейшему фонду такого типа, который не торгуется на бирже.
Blue Owl
Blue Owl Capital сообщила 19 февраля, что продает активы на $1,4 млрд из трех своих кредитных фондов, чтобы вернуть капитал инвесторам и одновременно погасить долги. Также было объявлено о постоянной остановке выкупов по одному из фондов.
Как уточняется, продаваемые долги распределены по 128 компаниям портфеля в 27 отраслях, причем крупнейшая концентрация — 13% — приходится на пострадавший сектор программного обеспечения и услуг.
Займы находятся через три кредитных фонда: $600 млн в Blue Owl Capital Corp II, $400 млн в Blue Owl Technology Income Corp и $400 млн в Blue Owl Capital Corp.
В компании подчеркивали, что речь не о полном прекращении выкупов как механизма, а о смене способа предоставления средств инвесторам: со-Президент Craig Packer заявил, что компания не «останавливает выкупы», а лишь меняет метод их реализации.
Cliffwater
Инвесторы в флагманском private credit фонде Cliffwater LLC рассчитывали на выкуп примерно 14% долей в первом квартале. В ответ компания ограничила свои покупки на уровне 7% — такая информация приводилась в сообщении деловых СМИ.
Как interval fund, фонд обязан выкупать доли каждый квартал. В заявленной схеме ставка выкупа была установлена на 5% с возможностью выкупать до 7% по усмотрению управляющей стороны.
Что это означает для инвесторов и банков
Ограничения на выкупы и пересмотр оценок — это, по сути, попытка фондов управлять ликвидностью и риском распродаж в момент, когда инвесторы одновременно пытаются вернуть капитал. Когда заявки на погашение растут быстрее, чем фонд успевает конвертировать портфель в деньги без потерь, управляющие вынуждены вводить лимиты, повышать их либо менять механизм расчетов.
Для банков же ужесточение кредитования может означать более строгие требования к залогам, качеству портфелей и структуре обязательств. В условиях, когда значительная часть экспозиций так или иначе связана с технологическим сектором и его волатильностью, финансовые организации стремятся снизить вероятность ударов по своим позициям.
Отдельного внимания заслуживает и неопределенность по коммуникациям некоторых игроков: фонды, управляемые Goldman Sachs и Blue Owl, еще не обновили инвесторов по итогам первых квартальных тендерных предложений в своих private credit фондах. Это усиливает ожидание новых решений и возможных корректировок по выплатам.