Крупный инвестор Билл Эккман вновь рассматривает идею, которая в последние годы ассоциируется у рынка с его наиболее громкими ставками. По информации деловых СМИ, основатель и глава Pershing Square ведёт переговоры о запуске отдельной стратегии, ориентированной на то, чтобы «зарабатывать на самодовольстве» — то есть делать крупные и при этом асимметричные ставки против ощущения спокойствия и предсказуемости, которое иногда возникает на финансовых рынках.
Что именно обсуждает Pershing Square
Речь идёт о запуске подхода, при котором фонд будет использовать капитал для сделок, способных принести непропорционально высокий результат относительно возможного риска. Такой стиль часто называют асимметричным: в нём потенциальная прибыль может заметно превосходить возможные потери, если рыночный сценарий пойдёт «не по ожиданиям».
Согласно описанию концепции, новая стратегия должна быть нацелена на извлечение выгоды из расхождения между рыночным консенсусом и реальной динамикой. Иными словами, портфель может быть выстроен так, чтобы зарабатывать на расхождении между доминирующим нарративом — общепринятой интерпретацией того, что именно будет происходить с экономикой и рынками — и тем, что случается на практике.
Ставки в духе пандемийной стратегии
Авторы описываемого плана указывают, что по логике стратегия должна напоминать решения, принятые во время кризиса, связанного с COVID-19. Тогда Эккман делал ставку через производные финансовые инструменты — деривативы, то есть контракты, чья стоимость зависит от базовых активов или рыночных индикаторов.
В тот период Pershing Square заплатила 27 млн долларов за деривативы. Результат оказался масштабным: после того как последствия пандемии и связанные с ними шоки привели к снижению рынка корпоративных облигаций, фонд получил 2,6 млрд долларов прибыли — это стало заметным прецедентом того, как ставка против «ожидаемой траектории» может сработать, если рынок недооценивает риски.
Новая структура: обсуждается стратегия вне основного фонда
Сейчас ведутся переговоры о создании совершенно отдельной стратегии, которая будет существовать вне главного фонда Pershing Square. При этом основной фонд — это публичная структура, котирующаяся как амстердамская публичная компания.
Такое разделение важно с точки зрения управления рисками: отдельная стратегия может иметь собственные правила входа и выхода, иной профиль доходности и более узкую привязку к конкретным макро- и кредитным сценариям.
Почему идея появилась именно сейчас
Переговоры о новом фонде звучат на фоне заметной турбулентности на рынках в текущем году. По данным о динамике активов Pershing, флагманский фонд потерял более 16% своей стоимости к концу марта.
Обычно такие просадки усиливают интерес к стратегиям с другим профилем риска — особенно к подходам, которые рассчитаны на периоды, когда рынок переоценивает устойчивость ситуации и недооценивает вероятность резких разворотов.
Как планируют инвестировать: короткие инструменты и крупные ставки
Ожидаемая конструкция нового продукта предполагает, что существенную часть средств фонд будет держать в краткосрочных инструментах казначейства США. Краткосрочные долговые бумаги государства часто используют как «парковку» ликвидности: они помогают снижать волатильность на ранних этапах и обеспечивают возможность быстро задействовать капитал при появлении подходящих условий.
Далее капитал планируется направлять на крупные ставки по кредиту и макроэкономике. Логика таких решений должна повторять подходы, которые исторически применялись в рамках основного фонда: то есть делать ставку на изменение кредитных и экономических условий, которые могут пойти вразрез с доминирующими ожиданиями рынка.
Справка: что означает «ставить против нарратива»
- Нарратив — это доминирующее объяснение происходящего, которое разделяют инвесторы: например, что инфляция быстро пойдёт вниз, или что кредитный риск останется под контролем.
- Ставка против нарратива — это позиционирование, при котором инвестор заранее закладывает иной сценарий и рассчитывает заработать, если реальность отклонится от ожиданий.
- Асимметричный подход — стратегия, где возможная прибыль потенциально значительно выше возможных потерь при выбранном сценарии.
Таким образом, обсуждаемая инициатива Pershing Square выглядит как попытка вернуться к модели, которая когда-то принесла Эккману результат на фоне пандемийного шока, но теперь — уже в формате отдельной структуры и с учётом того, что текущая рыночная динамика вновь заставила инвесторов пересматривать горизонты и риски.