Китайский разработчик AI-агентов StepFun приступил к разворачиванию офшорной корпоративной структуры, чтобы подготовить запланированное первичное размещение акций в Гонконге. О намерении привести юрисдикцию компании в соответствие с ожиданиями регуляторов сообщили три источника. Решение выглядит как реакция на усиление надзора за схемами, которые десятилетиями применялись для зарубежных сборов средств и листинга.
Почему StepFun меняет структуру
В прошлом месяце китайский регулятор рынка ценных бумаг указал на необходимость корректировки для ряда так называемых «red-chip» компаний. Под этим термином в Гонконге обычно понимают компании, которые юридически зарегистрированы за рубежом (часто в офшорных юрисдикциях вроде налоговых гаваней), но фактически ведут бизнес и владеют активами в Китае через долевое участие.
Соответствующие разъяснения были адресованы компаниям, зарегистрированным за пределами страны, но имеющим в Китае имущество и деятельность через структуру акционерного владения. Регулятор фактически потребовал «размотать» такую схему, чтобы уменьшить непрозрачность и усилить контроль над тем, как формируется капитал для будущих размещений.
StepFun, базирующаяся в Шанхае и занимающаяся разработкой универсальных foundation-моделей для ИИ, решила, что более подходящей будет корпоративная модель на территории Китая. По словам двух источников, знакомых с планами компании, на выбор повлиял и состав инвесторской базы: StepFun, как отмечается, существенно поддерживается государственным капиталом.
Роль офшорной юрисдикции
Согласно корпоративным данным, прежняя схема StepFun включала регистрацию в Островах Кайман. Именно такие элементы структуры и попали в фокус регуляторного внимания, поскольку они традиционно использовались для зарубежных операций с капиталом — в том числе для подготовки листинга в Гонконге.
Все собеседники, обсуждавшие изменения StepFun, отказались раскрывать имена: информация о корпоративных перестройках не является публичной. При этом StepFun не предоставила комментарии по запросам.
Кто стоит за компанией
Состав инвесторов StepFun, по публичным сведениям и сообщениям в СМИ, включает инвестиционные структуры, связанные с муниципальными и районными властями Шанхая, а также Qiming Venture Partners и технологического гиганта Tencent Holdings.
Компания была основана в апреле 2023 года. Ее основатель и ключевая фигура — бывший вице-президент Microsoft Цзян Даксин (Jiang Daxin). StepFun рассматривают как один из ведущих китайских AI-стартапов, которому удалось создать крупные языковые модели foundation-типа.
Что это может значить для сроков IPO
Эксперты указывают: перестройка корпоративной «домашней» юрисдикции может сдвинуть сроки некоторых размещений. Логика проста: компаниям, попавшим в зону повышенного внимания, приходится менять юридическую структуру — а это обычно означает дополнительные согласования, юридические расходы и возможные операционные паузы.
В некоторых случаях, как отмечалось аналитиками, расходы на преобразование структуры могут оказаться чрезмерными, и тогда компания рискует отказаться от IPO. Иными словами, вопрос не только в соблюдении требований, но и в экономической целесообразности перестройки.
Контекст: Гонконг на волне IPO и «гонка за соответствием»
Случай StepFun подчеркивает общую тенденцию: многие китайские компании стремятся заранее «подстроиться» под новые регуляторные ориентиры, чтобы сохранить возможность листинга за рубежом и воспользоваться устойчивым спросом инвесторов на новые выпуски акций компаний из сфер ИИ и полупроводников.
Гонконг, как сообщалось, завершил 2025 год сильным всплеском сделок: объем привлеченных средств на IPO вырос на 231%, достигнув 37 млрд долларов. На конец прошлого месяца, по данным биржи, поданы заявки на листинг более чем 530 компаниями, и большинство из них — китайские эмитенты.
Точное число «red-chip» компаний среди поданных заявок не раскрывалось. Однако ранее отмечалось, что в прошлом году около одной пятой из 131 размещения, которые Китай одобрил для Гонконга, были связаны с офшорными владениями; при этом большинство таких кейсов использовало именно «red-chip» схему.
Планы StepFun по сбору средств и листингу
В конце зимы о намерениях StepFun сообщали отраслевые публикации. В феврале указывалось, что компания планировала привлечь в рамках пред-IPO раунда от 2 млрд юаней (293 млн долларов) до 3 млрд юаней, оценивая бизнес в сумму до 6 млрд долларов.
Там же говорилось, что StepFun рассчитывала подать заявку на IPO в Гонконге до конца июня. Для якорных инвесторов оценка компании, согласно сообщениям, могла составить 10 млрд долларов.
Продукты StepFun: от моделей до внедрений
После запуска в феврале линейка StepFun — Step 3.5 Flash — регулярно попадала в тройку наиболее используемых моделей на популярной платформе AI-агентов OpenClaw. В рейтинге рядом с ней упоминались MiniMax M2.5 и Kimi K2.5.
По публичным материалам, модели StepFun интегрированы в операционные системы мобильных устройств и автомобилей благодаря партнерствам с OPPO и Geely.
Укрепление команды
В феврале StepFun усилила управленческий блок, пригласив на пост президента Ин Ци (Yin Qi) — основателя компании Megvii Technology, известной разработками в области распознавания лиц. Целью назначения называлось укрепление команды управления и развитие ключевых компетенций.
Не только StepFun: другие компании тоже пересматривают «домициль»
Усиление внимания к «red-chip» схемам заставляет пересматривать юридические конструкции и другие китайские технологические компании. По словам инвесторов и юристов, обсуждения идут преимущественно в секторе технологий и ИИ.
В частности, AI-стартап Moonshot рассматривает необходимость демонтажа офшорной корпоративной структуры. Три источника сообщили, что компания пока не приняла окончательного решения. По корпоративным данным, ее структура также включала Острова Кайман.
Moonshot, по данным собеседников, работает над привлечением 1 млрд долларов в новом раунде при оценке в 18 млрд долларов. При благоприятном сценарии компания может запустить процесс IPO в Гонконге в течение этого года. Источники уточнили, что раскрытие деталей ограничено конфиденциальностью.
Предыдущий сбор средств Moonshot, как сообщалось, завершился в феврале с оценкой 10 млрд долларов. Это более чем вдвое выше показателя декабрьского раунда — тогда компания оценивалась в 4,3 млрд долларов. Сведения приводились по китайской базе корпоративной информации Qichacha. Moonshot отказалась комментировать ситуацию.
Справка: что означает «изменение домициля»
Под «домицилем» в данном контексте обычно понимают страну или юрисдикцию, где юридически зарегистрирована компания. Когда компания меняет домициль, она фактически перестраивает правовую оболочку бизнеса: структуру владения, договорные отношения и способы, которыми активы и доходы оформлены в документах. Для эмитентов это критично, потому что регуляторы смотрят на то, где и как формируется контроль над компанией и как устроены цепочки владения.
Курс валют
- 1 доллар США = 6,8304 китайского юаня (ренминби).