Аналитики Bank of America обратили внимание на необычное сочетание факторов на рынках: текущий нефтяной «шок предложения» усиливается на фоне обострения вокруг поставок, а реакция процентных ставок при этом выглядит избыточной. В банке считают, что в ближайшие месяцы рынку может потребоваться пересмотр ожиданий — прежде всего по траектории ставок и уровню цен на нефть.
Почему ситуация напоминает 1970-е
В центре внимания — риск резкого срыва поставок из региона, который играет ключевую роль в мировой торговле нефтью. Почти прекращение прохода через Ормузский пролив (Стрейт оф Хормуз) аналитики сопоставляют с нефтяными кризисами 1973 и 1979 годов. Тогда, как отмечается в исследовании, рынки демонстрировали схожую динамику: в периоды нефтяных ограничений «дюрация» (то есть чувствительность цены облигаций к изменению ставок) заметно восстанавливалась, а доходности в ряде сегментов могли снижаться.
Согласно результатам опроса Bank of America по FX и ставкам (FX and Rates Sentiment Survey), большинство респондентов — 64% — ожидают, что средняя цена нефти будет находиться выше отметки $90 в течение следующих трех–шести месяцев. Такой прогноз отражает распространённое мнение о том, что текущие ограничения поставок способны поддерживать высокие цены дольше, чем обычно предполагают участники рынка.
Чем текущая картина отличается от 1970-х
При сходстве «нефтяного» компонента аналитики подчёркивают принципиальную разницу: в 1970-е инфляционные импульсы сопровождались иным режимом денежно-кредитной политики и ожиданий. Сейчас же ставки по всей кривой заметно снизились на фоне инфляционного давления — то есть рынок уже отыграл значительную часть негативных ожиданий.
В банке также обращают внимание на историческую закономерность вокруг войн и нефтяных шоков: в 1979 году индекс S&P 500 демонстрировал рост. Кроме того, на горизонтах в три и шесть месяцев в аналогичных нефтяных эпизодах, когда «дюрация» восстанавливалась, рынок акций в целом мог торговаться выше. Сравнение важно тем, что помогает оценить, насколько текущая реакция финансовых активов может отличаться от поведения прошлого.
Как инвесторы размещаются на рынке ставок
Данные о позиционировании, которые использует Bank of America, указывают на то, что инвесторы в целом продают облигации и «разгружают» позиции по разным срокам — то есть продажи идут не точечно, а по всей кривой. При этом объём позиций выглядит легче, чем на предыдущих уровнях, что может означать ограниченность «запаса» для дальнейшего снижения или, наоборот, формирование условий для последующего разворота, если ожидания начнут меняться.
Рекомендации Bank of America: что покупать
В стратегии на ближайшие месяцы аналитики предлагают делать акцент на отдельных инструментах, где, по их оценкам, потенциал восстановления ставок выше.
- США, фронтальная часть кривой: рекомендуется покупка фьючерсов на SOFR M8. В банке считают, что ставки в этом сегменте выглядят особенно «повышенными» относительно того уровня, который был бы ожидаем без сильных ценовых всплесков — всплесков, происходивших, как отмечается, с 1988 года.
- Длинный конец кривой: в фокусе — покупка 10-летних государственных облигаций Австралии и 10-летних немецких Bunds. Логика выбора — в сравнительной оценке того, как рынок закладывает будущую динамику ставок после нефтяного шока.
Как долго длятся нефтяные шоки в истории
Отдельный блок анализа посвящён продолжительности нефтяных потрясений. С момента, когда фьючерсы на Brent стали торговаться (с 1988 года), большинство «войновых» нефтяных шоков оказывались сравнительно короткими. Половина всех эпизодов сохранялась менее чем 26 недель.
В качестве примера приводится динамика после начала первой войны в Персидском заливе: всплеск цен на нефть завершился через 25 недель.
Рынок акций: что происходит на фоне нефти
Bank of America также связывает нефтяные цены с поведением американских фондовых индексов. В последние 10 недель, когда нефть торговалась выше своей 52-недельной скользящей средней, результаты по US equity оказывались ниже среднего уровня. Иными словами, рост нефти не поддерживал акции так, как это могло бы происходить в других фазах цикла.
Справка: что означает «дюрация» и почему она важна
Дюрация в контексте облигаций — это показатель чувствительности цены бумаги (или портфеля) к изменению процентных ставок. Чем выше дюрация, тем сильнее реагирует стоимость облигаций на движение доходностей. Поэтому в аналитических обзорах фразы вроде «duration rallied» обычно подразумевают, что в условиях шока (например, нефтяного) рынок мог начать по-другому оценивать будущие ставки — и это отразилось на ценах инструментов с разной чувствительностью.