Крупнейший американский инвестбанк Morgan Stanley пересмотрел ожидания по немецкому софтверному гиганту SAP перед публикацией финансовых результатов за первый квартал. В центре внимания — не только динамика продаж, но и факторы, которые могут изменить темп роста облачного бизнеса: геополитические риски и удлинение сроков заключения сделок. На этом фоне банк понизил целевые ориентиры по акциям компании, сохранив при этом рекомендацию «Overweight» (то есть «выше рынка»).
Как изменились целевые цены по SAP
В обновлённой модели Morgan Stanley снизил целевую стоимость бумаг SAP, котирующихся на Франкфуртской бирже, до €190 с €220. Для американских депозитарных расписок (ADR) — до $222 с $255. Несмотря на корректировку ценовых прогнозов, статус рейтинга остался прежним: Overweight.
Снижение таргетов обычно означает, что банк закладывает более осторожный сценарий по темпам роста или по срокам монетизации отдельных продуктов. В случае SAP ключевым триггером выступают показатели, связанные с облачными контрактами.
Почему рынок смотрит на Current Cloud Backlog
Главной переменной перед отчётом аналитики называют Current Cloud Backlog (CCB) — показатель «текущего облачного портфеля». По сути, это объём контрактованных будущих поступлений от облачных сервисов. В инвестиционной практике CCB часто рассматривают как индикатор того, как будет развиваться выручка: чем больше подписанных обязательств, тем выше потенциальная база для будущих продаж.
Morgan Stanley ожидает, что в первом квартале CCB вырастет на 24% в годовом выражении в пересчёте на сопоставимую валютную динамику (constant currency — «в постоянной валюте», чтобы исключить влияние курсов). Ранее прогноз составлял 25%.
Отдельно подчёркивается, что в четвёртом квартале 2025 года SAP неожиданно замедлилась до темпа, соответствующего уровню 24%. Это и стало основанием для пересмотра ожиданий.
Геополитика и сделки: что «сбивает» темп
По словам аналитиков, дополнительные риски для ожиданий среди инвесторов усилились на фоне конфликта на Ближнем Востоке и возможных задержек, связанных с подписанием сделок. В таких условиях «порог готовности» у покупателей и у финансовых подразделений может становиться выше: компании пересматривают бюджеты, согласования затягиваются, а юридические и закупочные процедуры занимают больше времени.
Эту логику банк дополнительно проверил данными квартального опроса.
Опрос AlphaWise: рост у реселлеров замедляться не спешит
В квартальной анкете AlphaWise Morgan Stanley опросил 30 реселлеров SAP в США и Европе. В фокусе были оценки текущего состояния бизнеса и динамики продаж со стороны партнёрской сети.
По итогам опроса общий рост бизнеса ускорился до 2,2% год к году в первом квартале — против 1,1% в четвёртом квартале 2025 года. При этом аналитики выделили особенно заметный скачок по облачным подпискам: рост составил 8,2%, что стало максимумом за всю историю подобных наблюдений в рамках этой методики.
Однако качественные комментарии реселлеров были неоднородными: часть участников рынка указывала на макроэкономическую неопределённость и на то, что утверждение бюджетов может задерживаться. Иными словами, цифры могут улучшаться, но процесс покупки остаётся «тормозящим» — особенно в компаниях, которые требуют дополнительных согласований.
Системные интеграторы: спрос устойчивый, но циклы длиннее
Дополнительную картину дали разговоры с системными интеграторами — компаниями, которые берут на себя внедрение и настройку ИТ-решений у заказчиков. По их оценкам, спрос в целом остаётся стабильным, однако продажные циклы стали длиннее.
Один из крупных интеграторов сообщил, что: «demand from our perspective remains solid, but sales cycles are still longer, particularly on large scale transformation and public sector. Conversion to revenue is a bit slower than expected». В переводе смысл комментария сводится к следующему: рынок выглядит устойчивым, но сроки прохождения сделок увеличились, особенно по крупным программам трансформации и в госсекторе; переход от договорённостей к фактической выручке происходит медленнее, чем ожидалось.
Партнёрства меняют структуру сделок: фронт — меньше, бэк — больше
Ещё один повторяющийся мотив в данных реселлеров и интеграторов — рост доли поэтапных (phased) проектов трансформации. Такие соглашения предполагают, что основная часть стоимости контракта «сдвигается» ближе к завершению или к более поздним стадиям внедрения — то есть бэк-лоадинг (back-end loaded).
Аналитики отмечают, что это структурное изменение может повлиять на CCB в краткосрочном горизонте: «может затронуть ближайший портфель, потому что внутренние согласования у клиентов более тяжёлые и занимают больше времени». Иными словами, даже при наличии спроса сроки конвертации в подписанные обязательства могут растянуться.
AI: стратегия воспринимается позитивно, но внедрение неравномерно
Отдельно Morgan Stanley оценивал реакцию партнёрского канала на направление SAP по развитию решений с использованием ИИ. Общая тональность, по словам аналитиков, в целом позитивная, однако в ближайшей перспективе фактическое использование ИИ остаётся неравномерным.
В частности, один из интеграторов привёл показатель, который описывает ситуацию так: «80% of customers still have unused AI credits in year 2». Это означает, что у значительной доли клиентов во втором году остаются неиспользованные «AI credits» — условные квоты/пакеты, которые позволяют активировать ИИ-функции. По оценке интегратора, текущие покупки больше похожи на приобретение опциональности (возможности использовать ИИ в будущем), чем на массовое развертывание технологий уже сейчас.
Долгосрочный тезис сохраняется, но доверие к темпам нужно подтверждать
Несмотря на осторожность по краткосрочным параметрам, в долгосрочном инвестиционном обосновании Morgan Stanley изменений не видит. Главные аргументы — сильная позиция SAP в классе ERP (ERP — это системы планирования ресурсов предприятия, то есть «ядро» корпоративной автоматизации для финансов, логистики, управления запасами и производством) и привлекательность оценки компании.
Банк упоминает «высокую привлекательность» текущей оценки на уровне примерно 1,05 раза PEG. PEG — это показатель, который учитывает соотношение цены и ожидаемого роста (формально это цена, делённая на темпы роста прибыли). Значение около 1 обычно трактуют как потенциально рациональную цену относительно прогнозируемого роста.
При этом аналитики подчёркивают: «ключевым остаётся формирование уверенности в устойчивости роста». В коротком периоде они допускают более неопределённую траекторию, поскольку меняются маршруты миграции на новые платформы, растёт сложность в процессах заключения сделок, а также требуется более чёткое объяснение продуктовой и монетизационной модели SAP вокруг ИИ на среднесрочном горизонте.
Что может стать следующим триггером
Следующим важным событием для акций SAP аналитики называют годовую конференцию Sapphire, которая пройдёт в мае. На таких мероприятиях компании обычно представляют обновления продуктовой линейки, дорожные карты развития и подходы к монетизации, что для инвесторов напрямую влияет на ожидания по будущим темпам роста.