Европейские компании, выпускающие диверсифицированные полупроводники, входят в сезон отчетности за 1-й квартал на фоне двойного сигнала: спрос со стороны автопрома остается под давлением, но промышленная активность постепенно оживает. В то же время ключевым драйвером для всей отрасли все чаще называют искусственный интеллект: именно на его инфраструктурные потребности рынок ориентируется при оценке темпов роста и прибыльности. Эти выводы содержатся в аналитической записке BofA Global Research.
Акцент на STMicroelectronics: пересмотр целевой цены
Банк повысил целевой ориентир для STMicroelectronics (STM) до €35/$41 с ранее установленных €32/$38, сохранив рекомендацию Neutral. В обосновании указаны две причины: улучшение ожиданий по динамике бизнеса и повышенная “включенность” компании в так называемый AI-цикл.
Напомним, AI-цикл — это период, когда производители чипов и смежных компонентов выигрывают от роста спроса на вычислительные мощности и сопутствующую электронику, обслуживающую тренд на развитие технологий искусственного интеллекта. Для инвесторов это означает, что даже при волатильности отдельных рынков (например, автомобильного) общий профиль спроса может оставаться более устойчивым.
Прогноз на 1-й квартал 2026: выручка и прибыль выше ожиданий
По оценкам BofA, выручка STM в 1К26 составит $3,09 млрд. Это на 1–2% выше как консенсуса, так и прогнозов самой компании — $3,04 млрд. Ожидаемая прибыль на акцию (EPS) — $0,19, что примерно на 12% выше консенсуса.
Весь 2026 год: рост выручки ускоряется
На горизонте всего 2026 года BofA ставит прогноз по выручке STM на уровне $13,6 млрд — примерно на 1% выше консенсуса. В пересчете на темпы это означает год к году рост на 15,1%. По EPS банк также смотрит с опережением: показатель, по оценке BofA, будет примерно на 5% выше консенсусных ожиданий.
Автомобильный контекст: электромобили растут, но рынок BYD проседает
Отдельное внимание в записке уделено сектору электромобилей. Ожидается, что глобальные продажи EV в 2026 году увеличатся на 8% год к году. При этом структура роста, по прогнозу, будет неоднородной: battery EV (электромобили с батарейным приводом) прибавят 11%, тогда как plug-in hybrid (подключаемые гибриды) — только 3%.
На этом фоне показателен пример BYD: продажи компании, как отмечает BofA, снизились на 20% год к году и на 30% с начала года по март.
Что означает “bill-of-materials” в оценке рынка
Дополнительным фактором риска названы цены на память. BofA оценивает, что память может достигать порядка 1% в структуре bill-of-materials автопроизводителей (BOM — перечень компонентов и материалов, входящих в стоимость конечного продукта). Для автопроизводителей это важно, потому что даже небольшое изменение стоимости памяти способно заметно повлиять на маржинальность всей сборки.
Следствие, которое закладывает банк: примерно 50 базисных пунктов маржинального давления (то есть ухудшение валовой маржи на 0,50 п.п.) для OEM.
Промышленный сигнал: PMI выше, инвестиции в Китае разворачиваются
На стороне промышленности динамика выглядит более поддерживающей. Глобальные индексы PMI в марте составили 51,3 — это вторая по величине оценка с июня 2022 года. Индекс PMI обычно используют как индикатор деловой активности: значения выше 50 трактуются как расширение сектора, ниже — как замедление.
Параллельно в отчете отмечается разворот в Китае: инвестиции в основные фонды (fixed asset investment) за январь–февраль 2026 года выросли на 1,8% год к году, компенсировав падение на 15% в декабре 2025 года.
Доли рынка микроконтроллеров: Infineon укрепляет позиции, STM теряет и выигрывает в нишах
В сегменте автомобильных микроконтроллеров (MCU) Infineon нарастил долю до 37% в 2025 году против 33% в 2024-м. По данным Gartner, которые приведены в записке, это расширило отрыв от Renesas — вторая компания удерживает 23%. На этом фоне доля STM, напротив, снизилась с 9% до 7%.
Однако в промышленной части микроконтроллеров STM, как следует из материала, действует лучше: доля поднялась до 17% с 16%. При этом лидер Microchip сократил свою долю до 23% с 27%.
Дискретные полупроводники: смена лидерства и география прироста
В категории discrete semiconductors (дискретные полупроводники — компоненты вроде диодов, транзисторов и специализированных элементов силовой электроники) Infineon снизил долю до 15% с 16%. Одновременно отмечается рост у вендоров из Азиатско-Тихоокеанского региона: с 12% до 13%. STM в этом сегменте тоже показал снижение — с 7% до 5%.
Как рынок оценивает сектор: мультипликаторы и переоценка
По данным записки, диверсифицированный сегмент полупроводников торгуется с коэффициентом 11,9x по EV/EBITDA на базе ближайших 12 месяцев. Это на 33% выше медианы за пять лет и на 13% выше медианы за десять лет. При этом сектор уже получил переоценку: рост котировок с начала года составил 13%, а средняя прибавка цены акций в секторе — 23%.
EPS пересматривают вверх и вниз: Infineon, STM, Osram и Melexis
Консенсусные оценки EPS на 12 месяцев вперед зафиксировали разные траектории пересмотров: у Infineon показатель вырос на 10% с начала года, у STM — на 14%. В то же время у Osram отмечено резкое ухудшение — пересмотр вниз на 59,3%. У Melexis снижение прогнозов составило 9,5%.
Запасы и риск “переполнения” складов
Еще один важный индикатор — inventory days, то есть количество дней, на которые хватит запасов при текущем уровне продаж. В секторе диверсифицированных полупроводников этот показатель в 4К25 был примерно на 54% выше средних значений, наблюдавшихся до пандемии COVID-19.
Самым “растянутым” по запасам назван Melexis: его inventory days практически вдвое превышали уровни, фиксировавшиеся до пандемии.
По руководству STM, на конец 1К26 показатель inventory days составит около 140 дней — это выше 134 дней на конец 4К25. Infineon, в свою очередь, ожидает приблизительно 150 дней к концу года.
Таким образом, сектор входит в отчетный период с неоднозначной картиной: автомобильные цепочки поставок и спрос остаются под давлением, но промышленное восстановление и структурный интерес к AI дают инвесторам основания смотреть дальше краткосрочных колебаний. Дальнейшая динамика, вероятнее всего, будет зависеть от баланса между ценами на компоненты памяти, скоростью нормализации запасов и тем, насколько устойчивым окажется спрос со стороны ключевых отраслей.