Инвестор из Нью-Йорка Тејпаул Бхатия уверен, что владеет долей в SpaceX Илона Маска. Однако проверить это на практике он не может на все 100% — его участие оформлялось через цепочку посредников на вторичном рынке, где требования к прозрачности зачастую оказываются ниже, чем на публичных биржах.
История Бхатии — это иллюстрация того, как сегодня устроены сделки с долями в частных компаниях: доступ к «горячим» активам есть, прибыль потенциально огромна, но вместе с тем растут риски недостоверности документов, завышенных ожиданий и мошенничества.
Как Бхатия оказался внутри сделки по SpaceX
Бывший руководитель Google Тејпаул Бхатия пришёл в космическую отрасль в 2021 году, когда SpaceX уже считалась одной из самых желанных частных компаний в мире. На тот момент оценка бизнеса составляла около $75 млрд, а значительная часть акций была фактически «заперта» у ранних инвесторов и институтов, близких к Илону Маску.
Прямо купить акции SpaceX Бхатия не мог. Поэтому он обратился к вторичному рынку — механизму, где доли в частных компаниях перепродаются через брокеров. В таких схемах участники не всегда получают полный пакет сведений о том, какие именно акции действительно лежат «на верхнем уровне» структуры сделки.
Сейчас, когда SpaceX готовится к выходу на биржу в 2026 году (в сообщениях фигурирует оценка около $1,75 трлн), интерес к подобным вложениям только усиливается. Для инвестора это означает потенциально крупную прибыль до IPO. Но из-за того, что бумаги проходили через посредников, Бхатия остаётся в сомнениях: он не уверен, что формально владеет тем, что ему обещали.
«Надеюсь, что меня не обманули. Я не думаю, что так и было, но стопроцентной уверенности нет», — сказал Бхатия, ранее возглавлявший компанию Axiom Space.
Он отказался раскрыть как сумму вложений, так и имя брокера.
Почему приватные IPO подталкивают спрос на «серые» схемы
Выход на публичный рынок стал для многих технологических гигантов скорее исключением, чем правилом. Компании с высокой капитализацией нередко остаются частными годами: они нарабатывают узнаваемость бренда и при этом формируют повышенный интерес инвесторов к будущему размещению.
Когда прямого доступа к акциям уже нет, инвесторы стремятся попасть в сделки заранее — через вторичный рынок. На фоне резкого роста спроса увеличивается и сложность конструкций: доли могут переходить через несколько уровней посредников, каждый из которых добавляет собственные комиссии и условия.
В подобных механизмах часто используются структуры специального назначения — SPV (Special Purpose Vehicle). Упрощённо: SPV — это отдельная юридическая «оболочка», которая собирает деньги инвесторов, а затем приобретает (или получает права приобрести) акции компании в будущем. При этом SPV не всегда является прямым владельцем акций в момент заключения договора — иногда речь идёт о правах на покупку позднее.
Где теряется прозрачность
Юристы и участники рынка подчёркивают ключевую проблему: инвестор видит лишь ближайшую к нему структуру, но не может убедиться, существуют ли акции «на самом верху» цепочки.
- Итоговый владелец может быть скрыт за несколькими промежуточными звеньями.
- Сведения о реальном существовании актива на верхнем уровне не всегда доступны участникам нижних уровней.
- Чем больше слоёв, тем сложнее проверка и тем выше стоимость сделки.
«Вы фактически полагаетесь на контрагентов и на их репутацию. И каждый раз, когда вокруг таких сделок поднимается ажиотаж, мошенники тоже активизируются — они чувствуют возможность», — отметил Митчелл Литтман, вашингтонский? (в тексте упоминается Нью-Йорк) адвокат, который консультирует управляющих SPV и инвесторов вторичного рынка.
Спрос растёт — а вместе с ним и сомнения
Наблюдается парадокс: даже при рисках многие инвесторы готовы соглашаться на непростые условия ради шанса «урвать» долю до IPO. Тејпаул Бхатия прямо говорит о том, что рассматривает вложение как одну из самых привлекательных возможностей для входа в капитал.
«Это самый горячий IPO-случай в истории», — заявил он.
Однако на практике часть участников рынка признаёт, что последствия могут быть болезненными. Например, Намеκ Зу’би, управляющий фондом с более чем $500 млн активов, сообщил, что отклонял запросы собственных инвесторов на участие в сделках по SpaceX — именно из-за опасений мошенничества.
«Да, многие заработают. Но также появится много людей, которые потом окажутся разочарованы: они не будут уверены, что вообще владеют акциями», — сказал Зу’би.
Ещё один фактор — стоимость. По мере усложнения схем растёт число комиссий и сопутствующих расходов. В результате потенциальная прибыль инвестора может сокращаться, а «апсайд» — то есть возможный выигрыш от роста цены — становится менее привлекательным.
Профессор Джей Риттер (University of Florida, emeritus), исследующий IPO, обращает внимание на две опасности: переплата и многослойные комиссии. Кроме того, если стартовая оценка уже очень высока, исторически остаётся меньше пространства для роста. Он отмечает, что компании с завышенными мультипликаторами выручки — даже самые крупные — нередко начинают отставать от рынка.
Почему страх мошенничества усилился
По мере роста оценки SpaceX инвесторы всё чаще задаются вопросом: не превратится ли их участие в «бумажную» сделку, когда компания выйдет на биржу.
В последние годы SPV стали попадать под более пристальное внимание после ряда громких случаев предмаркетингового мошенничества. В декабре финансист Джованни Пеннетта был арестован в нью-йоркском аэропорту JFK. Ему предъявили обвинения в создании фиктивного инвестиционного инструмента для продажи несуществующих долей в оборонной технологической компании Anduril. Позже, в начале текущего месяца, Пеннетта признал вину по обвинениям в wire fraud — мошенничестве с использованием денежных переводов.
В 2023 году ещё один финансист получил тюремный срок: он был приговорён к восьми годам за обман более чем 50 инвесторов. Эти люди предоставили ему почти $6 млн, чтобы он помог приобрести pre-IPO акции в нескольких компаниях, включая SpaceX. Суд признал, что сделки были мошенническими.
При этом в открытых сообщениях не было объявлено дел, связанных именно с предмаркетинговым мошенничеством вокруг SpaceX после того периода. Но представители рынка считают, что популярность компании сама по себе повышает риск — мошенники часто пытаются воспользоваться ажиотажем вокруг «следующего большого выхода» на биржу.
«Боюсь упустить» вместо фундаментала
Ещё один мотив, который толкает рынок — страх упустить возможность (FOMO, fear of missing out). Это эмоциональная логика, при которой инвестор покупает не столько из-за расчётов по бизнес-показателям, сколько из-за желания «быть внутри», чтобы не оказаться вне модного тренда.
В прошлом месяце Питер Райт, который иногда выступает посредником между инвесторами и брокерами, получил текстовое сообщение от брокера, действовавшего в интересах эмиратского шейха. В сообщении говорилось, что семья офис (family office) готова купить примерно $1,2 млрд акций SpaceX сразу и ищет продавца.
Но даже предложение такого масштаба не гарантировало сделки. Райт и брокер шейха заявили, что клиент не мог приобрести акции напрямую; сделка не была завершена.
Райт пояснил, что его компания отказывается работать с контрактами, которые находятся «за более чем одним посредником», поскольку проверка собственности в такой конфигурации становится практически невозможной: «На этом этапе due diligence — тщательная проверка — становится недостижимой», — сказал он.
Зу’би, анализируя поведение инвесторов, добавляет, что во многих случаях спрос подпитывается именно FOMO, а не глубокими оценками перспектив компании.
«Они хотят сказать своему другу-владельцу яхты: “Смотри, я в SpaceX. А ты в SpaceX тоже?” — вот и весь смысл», — считает он.
Что это значит для будущих инвесторов в частные компании
История Бхатии показывает, насколько важно заранее понимать устройство сделок на вторичном рынке и ограничения проверки. Когда активы находятся в частной компании, а право на владение оформляется через SPV и цепочки посредников, у инвестора может не быть полного ответа на главный вопрос: «Что именно у меня в собственности и существует ли актив на верхнем уровне структуры?»
На фоне подготовки SpaceX к IPO спрос на такие инструменты вероятно сохранится. Но вместе с ним будет расти и роль комплаенса, юридической проверяемости и прозрачности контрагентов — тех факторов, которые в конечном счёте определяют, станет ли вложение реальным капиталом или останется набором документов без подтверждения фактического владения.