Показатели деловой активности в промышленности Европы и Великобритании за март, отражённые в PMI, оказались слабее ожиданий. Такой вывод сделала аналитическая команда Goldman Sachs, представившая обновление по ситуации на рынках и в реальном секторе. Для инвесторов и экономистов эти данные важны тем, что март — один из первых крупных отчётов, который уже захватывает период после дальнейшего обострения геополитической напряжённости.
PMI: композитные индексы разошлись с прогнозами
В центре внимания оказались композитные индексы, которые суммируют сигналы сразу по нескольким направлениям — от новых заказов до динамики производства и занятости. По оценке Goldman Sachs, в марте они не дотянули до консенсус-прогнозов. Для еврозоны расхождение составило 0,5 пункта, а по Великобритании — 1,8 пункта, что указывает на более осторожную, чем предполагалось, картину деловой активности.
PMI (Purchasing Managers’ Index) — это индекс деловой активности, который рассчитывается на основе опросов производственных менеджеров. Значение выше 50 обычно трактуют как расширение активности, ниже 50 — как её сжатие. Хотя сами формулы и методика расчёта могут различаться по странам и версиям индексов, в целом PMI воспринимается рынком как быстрый «барометр» состояния экономики.
Цены растут, ожидания ухудшаются
Отдельное внимание аналитики уделили структуре отчётов. По их наблюдениям, компонента, связанная с входными ценами, заметно усилилась в разных регионах. Под этим термином обычно понимают стоимость закупаемых материалов и сырья — то есть то, что влияет на себестоимость производства.
В то же время компоненты, отражающие ожидания (то есть прогнозы компаний относительно ближайших месяцев), показали заметное снижение. Goldman Sachs подчеркнул, что подобная связка — ускорение цен при одновременном ухудшении взглядов — встречается в исторических сопоставлениях и подтверждается результатами недавних опросов.
Сравнение с прошлым: после 2022 года динамика менялась
Как напоминание о прошлом цикле, Goldman Sachs указал на поведение отдельных «точечных» (spot) компонентов PMI в Европе. В начале после полномасштабного вторжения России в Украину в 2022 году эти элементы демонстрировали относительную устойчивость. Однако затем — на протяжении оставшейся части года — показатели стали ухудшаться.
Дополнительную картину ожиданий дала и недавняя динамика по опросам института ZEW. В прошлой неделе мартовское исследование ZEW показало ухудшение показателя ожиданий на горизонте шести месяцев. При этом индикатор текущих условий (spot conditions) оставался более устойчивым. Такой разрыв обычно означает, что бизнес может пока «держаться» за счёт текущего портфеля заказов и производственных процессов, но смотрит в будущее с меньшим оптимизмом.
О чём сигналят ожидания: раньше улучшения были заметнее
Goldman Sachs также отметил, что в предыдущие месяцы наблюдалось улучшение у компонентов PMI, которые смотрят вперёд. Это согласуется с предположением о циклическом подъёме в Европе — то есть о восстановлении, которое происходит не одномоментно, а по мере того, как экономика проходит через фазу адаптации к шокам и начинает реагировать на поддержку спроса.
В качестве фактора, способного поддерживать такой сценарий, аналитики выделяли и повышение уровня фискальных расходов. Под фискальными расходами обычно понимают меры бюджетной политики: дополнительные инвестиции, программы поддержки и другие решения, которые могут оживлять спрос и смягчать последствия негативных факторов.
Отдельно упомянуты и немецкие данные: в феврале показатели Германии сохраняли устойчивый темп, что поддерживало общую картину в крупнейшей экономике региона.
Что нужно рынку, чтобы EUR/USD пошёл вверх
В своей оценке Goldman Sachs связал динамику индексов с валютным рынком. По мнению банка, для того чтобы «подтянуть» EUR/USD вверх, необходимо, чтобы данные по текущей активности (spot activity) догоняли по силе те компоненты, которые отражают ожидания. Идея здесь в следующем: когда ожидания перестают ухудшаться и начинают подтверждаться реальными изменениями в производстве и заказах, это обычно воспринимается рынком как более сильный фундамент для валюты.
При этом аналитики отметили обратную логику: если оценивать влияние энергетического шока на европейскую экономику, то ослабление активности может работать «в обратную сторону» — то есть давить на валюту, когда реальные показатели начинают отставать от ожиданий.
Контекст: почему энергетический шок и ожидания важны
Энергетический шок в Европе — это общее обозначение резких изменений стоимости и доступности энергоресурсов, которые отражаются на издержках промышленности, логистике и спросе. В таких условиях компании могут какое-то время удерживать производство благодаря адаптации и текущим контрактам, но затем эффект начинает проявляться в экономических индикаторах и в ожиданиях относительно будущих периодов. Именно поэтому сочетание «рост входных цен — спад ожиданий» часто воспринимается как сигнал о том, что давление на экономику ещё не исчерпано.
Таким образом, мартовские PMI для Европы и Великобритании, по оценке Goldman Sachs, рисуют картину более сложную, чем предполагалось: цены растут быстрее, ожидания ослабевают, а для укрепления валютных позиций рынку нужны признаки того, что улучшение ожиданий начнёт подтверждаться «на земле» в показателях текущей активности.