Брокерская компания Morgan Stanley пересмотрела оценку HBX Group International Plc и в очередной раз указала на растущую неопределённость для рынка онлайн-поездок во второй половине года. В центре внимания — баланс между тем, как быстро компания наращивает общий объём сделок, и тем, сохраняет ли она при этом доходность от каждой операции.
Что именно изменил Morgan Stanley
Аналитики Morgan Stanley понизили рекомендацию по HBX Group International Plc (BME:HBX) до уровня “equal-weight” с “overweight”. Одновременно был снижен целевой ориентир по стоимости акций до €8 с €10,40.
Причины решения связаны с увеличившимися рисками для будущих темпов роста и более осторожным взглядом на ближайшую перспективу. Отдельно отмечается усложнение операционной среды: на динамику влияет сбой в сегменте авиаперевозок и поездок в регионе Ближнего Востока, а также изменение коммерческих условий внутри бизнеса.
Q1: рост TTV есть, но доходность просела
В первом квартале компания продемонстрировала улучшение по показателю TTV — total transaction value, то есть совокупной стоимости транзакций на платформе. TTV вырос на 16% в постоянной валюте и достиг €2 млрд.
По данным компании, часть эффекта связана с расширением использования предложений сторонних поставщиков и активизацией промо-активности.
Однако при этом снизился показатель take rate — доля комиссии или операционной выручки компании от объёма сделок. Он упал на 90 базисных пунктов до 8,4%. В результате рост выручки составил лишь 5% в постоянной валюте, что оказалось слабее динамики TTV.
Morgan Stanley подчеркнул, что наблюдаемая картина отражает «активный компромисс», который HBX делает между ускорением роста TTV и уровнем take rate: чем больше сделок привлекается, тем важнее удерживать доходность с каждой из них.
Прогноз на второй квартал и расхождения с ожиданиями рынка
На второй квартал аналитики заложили умеренное ускорение по TTV. Ожидается рост примерно на 7% год к году, а в пересчёте в постоянную валюту — около 11%.
При этом по выручке прогноз более сдержанный: предполагается увеличение лишь на 1% в постоянной валюте.
Дополнительно указано, что оценка Morgan Stanley на 2% ниже консенсуса по TTV и на 3% ниже по выручке за квартал.
Ближний Восток как ключевой фактор риска
Главный риск в модели аналитиков — высокая чувствительность бизнеса к ситуации на направлении Ближнего Востока. В первом квартале регион обеспечивал примерно 24% TTV и 22% выручки. Примерно половина этих объёмов связана именно с Ближним Востоком.
Ситуация в гостиничном сегменте там ухудшалась заметно: в ряде рынков выручка на доступный номер (RevPAR) — ключевой индикатор эффективности отелей — снижалась примерно на 50–60%. RevPAR объединяет загрузку и среднюю цену, поэтому резкое падение обычно означает и отток спроса, и снижение ставок.
Morgan Stanley ожидает, что в регионах, которые затронуты напрямую, TTV в последние недели квартала будет снижаться примерно на 50%. Это, по мнению аналитиков, станет одним из факторов замедления роста.
Сомнения по гайденсу на весь 2026 год
Отдельно Morgan Stanley оценил риски для годовых ориентиров компании. В отчёте говорится об «увеличенном риске» для FY26 guidance — то есть прогнозных ожиданий менеджмента на 2026 финансовый год. Причины связаны с ограниченной видимостью и продолжающимися сбоями в туристической активности.
Изменения в прогнозах аналитиков выглядят так:
- прогноз роста TTV в FY26 снижен до около 12% в постоянной валюте с 14%;
- прогноз роста выручки в FY26 снижен примерно до 0,5% с 2,1%.
Что говорило руководство и почему этого может быть недостаточно
Менеджмент HBX сообщал, что старт торговли во втором квартале складывался удачно: сохранялся импульс по бронированиям, который начался в январе, а уровень закреплённых броней оценивался как «satisfactory» (удовлетворительный). При этом компания сделала важную оговорку: «слишком рано считать, что темп будет таким же, как в Q1».
Именно эта оговорка, по сути, подтверждает опасения аналитиков: ранний импульс не всегда означает устойчивую траекторию, особенно на фоне региональных потрясений и перестройки цепочек поставок.
Оценка акций и отсутствие триггера для переоценки
Несмотря на то, что акции компании торгуются примерно по 6,6x CY26 adjusted P/E — то есть по мультипликатору «цена/прибыль» с учётом корректировок на 2026 год, — Morgan Stanley считает, что оснований для «переоценки» пока нет.
Аналитики указывают на отсутствие «понятного катализатора для rerating» — то есть для пересмотра рыночной оценки в сторону улучшения. Причины: сохраняется неопределённость в глобальной туристической среде и увеличиваются риски исполнения, связанные со стратегическим сдвигом в сторону третьих поставщиков (third-party sourcing).
Кратко о терминах
- TTV (total transaction value) — суммарная стоимость сделок, проходящих через платформу.
- Take rate — доля выручки (обычно в форме комиссии) на единицу оборота.
- RevPAR (revenue per available room) — показатель дохода на доступный номер в отелях.
- P/E — мультипликатор цена/прибыль; adjusted означает, что прибыль берётся с корректировками.