Инвесторы в секторе электроэнергетики Великобритании внимательно следят за тем, как меняется регулирование тарифов и налогов на «неожиданные» доходы. На этом фоне Morgan Stanley ожидает, что реакция рынка на бумаги компаний, работающих в генерации электроэнергии, сохранится в позитивной плоскости. В поле внимания банка находятся SSE, RWE, Ørsted, Centrica и Drax — то есть игроки как с крупными генерационными активами, так и с заметной долей «рыночной» (merchant) экспозиции.
Почему рынок может не испортиться после реформ
Инвестиционный банк связывает дальнейший оптимизм с тем, что объявленные изменения в правилах ценообразования и налогообложения не должны радикально повлиять на прибыльность большинства компаний. В частности, Morgan Stanley рекомендует стратегию покупки для SSE и RWE: решение основано на том, что в пятницу их котировки снизились, хотя, по оценке аналитиков, фундаментальный эффект от новых параметров налога окажется ограниченным.
Отдельно подчеркивается подход к оценке влияния налоговой меры на прибыль на акцию. Morgan Stanley прогнозирует, что корректировки прибыли на акцию (earnings per share, EPS) будут минимальными: в расчетах речь идет о периоде после повышения ставки «Electricity Generator Levy» — налога на доходы производителей электроэнергии, который в отрасли часто воспринимают как аналог инструмента, ориентированного на сверхдоходы.
Как изменится Electricity Generator Levy
Великобритания повышает ставку EGL (Electricity Generator Levy) с 45% до 55%. Новая величина вступит в силу с 1 июля 2026 года.
Важно, что сам принцип начисления налога сохраняет привязку к «пороговой» цене. Показатель reference price — та цена, сверх которой применяется сбор — остается на уровне £75 за мегаватт-час в ценах 2023 года. Для сопоставления с будущими периодами аналитики переводят этот ориентир в текущие ожидания по инфляции и индексации:
- £75/МВт·ч в ценах 2023 года соответствует примерно £82.61/МВт·ч для 2026 года;
- для 2027 года ориентир оценивается примерно в £84.43/МВт·ч.
Оценка влияния на прибыль: диапазон по EPS
С точки зрения финансового эффекта для «подверженных» компаний в 2027 году Morgan Stanley оценивает изменение EPS примерно в диапазоне от -0.1% до -0.3%. Иными словами, даже при повышении ставки, давление на итоговую прибыль на акцию, по расчетам банка, остается небольшим.
Логика такого вывода опирается на динамику форвардных цен и на то, как компании хеджируют будущие продажи. Хеджирование — это финансовые сделки, которые позволяют зафиксировать цену на часть будущих объемов и снизить риск падения выручки из-за колебаний рынка.
Банк указывает, что базовая (baseload) форвардная кривая цен на электроэнергию для Великобритании на 2026 год находится на уровне £95 за мегаватт-час. Однако значительная часть «merchant exposure» у затронутых компаний уже закрыта через хеджи по более низким ценам, чем текущая форвардная точка.
Для 2027 года ситуация выглядит иначе: базовая форвардная кривая оценивается в £71 за мегаватт-час — это ниже уровня reference price, а значит, налоговый механизм потенциально сработает менее болезненно, чем могло бы при более высоких ценах.
Планы на 2027 год: аукцион и переход ROC
Отдельный блок неопределенности связан с тем, как именно будет организован рынок и перераспределение обязательств в 2027 году. По данным банка, правительство предоставит дополнительные детали позже в 2026 году для аукциона, который даст владельцам активов с «legacy» контрактами на Renewable Obligation Certificates (ROC) возможность добровольно перевести свои позиции в систему Contract for Difference (CfD).
ROC и CfD — это механизмы поддержки возобновляемой генерации. В упрощенном виде CfD предполагает соглашение о фиксированной цене на период, а ROC — исторически другой формат учета и сертификатов, который действует по старым схемам. Переход между ними потенциально влияет на денежные потоки и структуру доходов производителей.
Morgan Stanley приводит ориентировочные объемы ROC по компаниям на 2027 год:
- RWE — около 6 тераватт-часов;
- SSE — около 6.5 тераватт-часов;
- Ørsted — около 2.4 тераватт-часа;
- Drax — около 3 тераватт-часов.
Еще одно изменение: отмена Carbon Price Support
Помимо EGL, правительство также объявило об отмене Carbon Price Support — сбора, связанного с поддержкой углеродного ценообразования. Его планируется убрать с 1 апреля 2028 года. Для электроэнергетиков это означает, что в структуре затрат и ценовых механизмов после этой даты может появиться дополнительная корректировка, которая будет зависеть от того, как именно рынок и регулятор компенсируют изменение.
Что это значит для SSE и RWE
В совокупности заявленные шаги формируют для рынка не «шок», а, скорее, переоценку ожиданий по срокам и масштабу эффекта на прибыль. Именно поэтому Morgan Stanley, несмотря на снижение котировок в пятницу, видит основания для продолжения положительной реакции по бумагам SSE и RWE, а также сохраняет внимание к остальным игрокам, включая RWE, Ørsted, Centrica и Drax.