На этой неделе аналитики Berenberg начали аналитическое покрытие Palo Alto Networks с рекомендацией Buy и целевой ценой $215. В фокусе — тезис о том, что недавняя волна распродаж в секторе ПО и кибербезопасности создала дисбаланс: акции компании, по мнению экспертов, выглядят заметно недооценёнными относительно реального качества бизнеса и динамики его развития.
Почему сектор попал под давление
В своём обзоре аналитик Rahul Chopra связывает текущую нервозность рынка с популярной в индустрии концепцией “AI eats software” — «ИИ съедает софт». В этой логике считается, что алгоритмы и автоматизация могут обесценивать традиционные программные продукты, снижая их спрос или маржинальность. Подобный нарратив, как отмечается в материалах аналитика, давит на технологические акции с конца 2025 года.
На этом фоне, по оценке Chopra, рыночная капитализация и мультипликаторы Palo Alto Networks просели примерно на 30% относительно диапазона, который компания демонстрировала в 2024–2025 годах по средним значениям рыночных коэффициентов. При этом, подчёркивает аналитик, в органическом росте компании не произошло существенного ухудшения.
AI как «возможность», а не угроза
Ключевой аргумент в пользу покупки — взгляд на искусственный интеллект не как на фактор, который сокращает потребность в киберзащите, а как на источник дополнительного спроса. Chopra прямо говорит о том, что de-rating (снижение оценки компании рынком через мультипликаторы) он считает чрезмерным, а ИИ — скорее «попутным ветром» для поставщиков платформ безопасности.
Объяснение простое: чем активнее организации внедряют ИИ во внутренние процессы, тем шире становится поверхность атаки. Этот термин означает совокупность потенциальных точек, через которые злоумышленники могут проникнуть в инфраструктуру: от данных и облачных приложений до учётных записей и систем идентификации.
Дополнительно, отмечает аналитик, растёт роль агентного ИИ. Агентные системы — это не просто модели, которые генерируют текст или ответы, а программные «агенты», способные выполнять действия в среде: обращаться к данным, запускать процессы, работать с инструментами и сервисами. В результате, как считает Chopra, расширяется и TAM — Total Addressable Market, то есть общий доступный рынок для решений кибербезопасности, поскольку такие агенты тоже требуют защиты.
«Моат» данных: почему AI-провайдеры не копируют легко
Ещё один элемент аргумента — качество и уникальность данных. По словам Chopra, платформы кибербезопасности генерируют собственную оперативную threat intelligence — информацию о потенциальных угрозах и индикаторах компрометации, которая формируется на основе наблюдений в больших клиентских базах. Аналитик подчёркивает, что подобная «полка данных» и практический опыт обнаружения атак трудно воспроизводимы для компаний, которые поставляют только модели ИИ.
Ставка на платформизацию
Центральная часть бычьего сценария — стратегия Palo Alto Networks, которую в обзоре описывают как platformisation, или «переход на платформенную модель». Суть подхода в том, чтобы заменять набор разрозненных точечных решений (отдельно для сети, отдельно для облака, отдельно для операций безопасности) на единые интегрированные продукты в нескольких направлениях: network security, cloud и security operations.
Брокер оценивает, что компания уже выполнила 1 550 таких платформизаций. Это больше, чем 850 по итогам середины 2024 года. При этом менеджмент Palo Alto Networks ориентируется на 2 500–3 500 платформизаций к фискальному 2030 году.
Chopra считает, что рынок недооценивает и темпы, и финансовый эффект стратегии. В частности, рыночные ожидания, по его оценке, подразумевают примерно 2 600 платформизаций — ближе к нижней границе заявленного диапазона менеджмента.
В результате аналитик делает вывод, что консенсус недооценивает как скорость реализации стратегии, так и её экономику. В заметке говорится об оценке потенциального роста на 6–14% к согласованным ожиданиям по выручке на FY30E (фискальный 2030).
Почему «платформенные» клиенты выгоднее
Отдельный акцент — экономическая привлекательность клиентов, которые используют сразу несколько частей платформы. В материалах указано, что для этой когорты Palo Alto Networks фиксирует net revenue retention на уровне 119%. Этот показатель обычно отражает, насколько компании удаётся удерживать и наращивать выручку от существующих клиентов за период: значение выше 100% означает, что доход от базы клиентов растёт.
Также отмечается низкий однозначный уровень gross churn — то есть доля «отвалившихся» доходов по клиентам без учёта возможных расширений и апсейлов. В совокупности это подтверждает, что платформенный подход не только увеличивает проникновение, но и работает на качество удержания.
Разница в расходах между сценариями особенно заметна: клиенты, задействующие все три платформы, тратят около $4,1 млн в год, тогда как пользователи только одной платформы — примерно $86 тыс.
Сделки, расширяющие возможности
Как дополнительный фактор роста адресуемого рынка аналитик выделяет недавние приобретения. Palo Alto Networks завершила сделки по покупке компании по identity security CyberArk за $19 млрд и платформы для наблюдаемости Chronosphere за $3 млрд.
В обзоре отмечается, что эти шаги способны расширить addressable market — оценку рынка, на который компания реально может претендовать — до порядка $206 млрд.
Откуда берётся целевая цена $215
Целевая цена $215 выводится из модели дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow). Для расчёта используется weighted average cost of capital (WACC) — средневзвешенная стоимость капитала — на уровне 9%. Такой параметр отражает, какой доход должен принести капитал инвесторам с учётом риска.
В этой логике целевая оценка предполагает форвардный EV/sales мультипликатор, то есть отношение стоимости бизнеса (enterprise value) к выручке, на уровне 13x. По смыслу это означает, что рынок, по ожиданиям аналитиков, должен вернуться к оценкам, которые были сопоставимы с теми, когда акции торговались в 2024 и 2025 годах.
О чём говорит «Rule-of-40»
В финальной части комментария Chopra указывает, что текущие рыночные мультипликаторы, по его мнению, не отражают сразу несколько улучшений: растущее качество портфеля, успех платформизационной стратегии и сильную позицию Palo Alto Networks по показателю «Rule-of-40».
Под Rule-of-40 обычно понимают метрику для софтверных компаний, где суммируются темпы роста выручки и маржинальность (часто — операционная). Если сумма близка к 40% или превышает её, это считается признаком здорового баланса между ростом и прибыльностью. Аналитик отмечает, что в своём секторе Palo Alto Networks относится к лидерам по этому критерию.
Итоговый вывод Berenberg сводится к тому, что распродажа в секторе оказалась сильнее, чем оправдано фундаментальными факторами: ИИ, по оценке аналитика, будет не вытеснять софт, а увеличивать потребность в защищающих платформах — и именно на этом, как утверждается, сейчас и зарабатывает Palo Alto Networks.