Deutsche Telekom изучает возможность объединения с американской T-Mobile US и создания трансантлантической телекоммуникационной группы. Если стороны договорятся, речь может пойти о крупнейшем за всю историю публичном слиянии такого типа — с масштабом, который способен вывести объединённую компанию в число лидеров мирового рынка мобильной связи. О предварительных переговорах сообщили два источника, знакомые с ситуацией.
Как отреагировали рынки
После появления информации о переговорах акции Deutsche Telekom на бирже снизились примерно на 5% в среду. Уточняется, что новость о старте обсуждений впервые получила распространение на финансовых площадках. При этом Deutsche Telekom уже контролирует 53% T-Mobile US — то есть речь идет не о покупке доли «с нуля», а о возможном более глубоком корпоративном объединении.
На этом фоне ценные бумаги T-Mobile в среду во второй половине дня торговались с падением около 3,5%.
Почему разговоры об объединении сейчас выглядят реалистичнее
Сама идея трансграничной сделки обсуждалась давно, но до сих пор оставалась на ранней стадии — это означает, что конкретные условия, сроки и структура соглашения пока не определены. Тем не менее аналитики оценивают потенциальный эффект: объединение могло бы сформировать компанию с рыночной капитализацией почти в 300 млрд долларов.
В таком сценарии новая группа стала бы самым дорогим телекоммуникационным игроком в мире, имеющим более 200 млн абонентов мобильной связи.
С точки зрения финансовой стратегии, подобный масштаб способен усилить «пороховую бочку» компании — то есть увеличить доступ к ресурсам для дальнейших поглощений и инвестиций. Аналитики Morgan Stanley также связывают возможный эффект с укреплением конкурентных позиций и расширением возможностей для сделок в разных регионах.
Роль T-Mobile в группе
Отдельный акцент делается на том, что T-Mobile в последние годы стала ключевым «двигателем» для Deutsche Telekom. Как отметил аналитик PP Foresight Паоло Пескаторе, в объединении привлекательна не только формальная «контрольная» составляющая, но и сохранение гибкости и потенциального роста оценки (valuation upside) T-Mobile как самостоятельного бизнеса.
История участия Deutsche Telekom в T-Mobile насчитывает 25 лет: доля компании менялась на протяжении времени. Начиная с 2020 года немецкий оператор предпринимал шаги, направленные на более плотное управление активом. Генеральный директор Deutsche Telekom Тимотеус Хёттгес (Timotheus Hoettges) также является председателем совета директоров T-Mobile.
Регуляторы и политический контекст
Хотя сама цель переговоров — оживить рост в секторе связи, который во многих странах развивается вялотекущими темпами, сделка может столкнуться с ограничениями сразу по нескольким направлениям. Среди главных — регуляторные барьеры и геополитические риски.
Ситуацию усложняет напряжение в отношениях между Германией и США. На фоне тарифов и обострений, связанных с войной в Иране, любая крупная сделка в технологически и стратегически чувствительном секторе может попадать под повышенное внимание.
Нужно ли одобрение государства
Если объединение будет оформлено как полноценное слияние, потребуется поддержка германского государства — крупнейшего акционера Deutsche Telekom. Его доля оценивается в 28% и распределена примерно поровну между государством и государственным банком развития KfW. В случае создания объединенной структуры доля KfW может быть размыта.
По оценке старшего аналитика BNP Paribas Equity Research Сэма Макхьюга, при сценарии полного слияния доля могла бы снизиться до 17–18% при текущих рыночных котировках. Это ниже около 25% — уровня, который ранее германские власти обозначали как ориентир для «стратегических компаний».
Как возможна проверка в США
Политические и регуляторные процессы в США, по мнению специалистов, вероятнее всего будут сопровождаться тщательным рассмотрением. При этом утверждается, что чисто регуляторных оснований, достаточных для блокировки сделки, может и не оказаться — даже если сделка вызовет политическое сопротивление.
Как полагает советник по политике Blair Levin (New Street Research), расследования, скорее всего, будут касаться антимонопольных вопросов, вопросов национальной безопасности и иных регуляторных аспектов, но их итог не обязательно приведет к решению правительства США о запрете.
При этом директор Центра по конкурентному праву Джорджа Вашингтона Уильям Ковачик отмечает: то, что Deutsche Telekom уже владеет контрольным пакетом в T-Mobile, потенциально снижает остроту антимонопольных опасений. Однако регуляторные процедуры все равно могут стать площадкой для получения «побочных уступок» — например, в обмен на одобрение сделки.
Ковачик также указывает на роль «привратников» в США, включая председателя Федеральной комиссии по связи США (FCC) Брендана Кэрра (Brendan Carr). В прошлом году FCC одобрила две сделки T-Mobile, которые позволили компании расширить сеть беспроводной связи после завершения программ diversity, equity and inclusion (разнообразие, равные возможности и инклюзивность).
Бизнес-логика: долг, конкуренция и восстановление рынка M&A
Европейские телекоммуникационные компании в целом испытывают давление: их долговая нагрузка исчисляется миллиардами евро, а рынки характеризуются высокой конкуренцией и фрагментацией. В таких условиях компании ищут новые траектории роста, а крупные сделки могут рассматриваться как способ быстрее нарастить масштаб.
Переговоры также разворачиваются в момент, когда активность на рынке сделок M&A начинает оживать после периода повышенной неопределенности, связанной с конфликтом вокруг Ирана.
Структура возможной сделки и потенциальный рекорд
Немецкие аналитики Deutsche Bank считают, что трансантлантическая группа может получить практические преимущества: ей проще привлекать капитал на рынках и реализовывать кроссбордерные (межстрановые) сделки как в Европе, так и в США.
Стратегическая логика также объясняется различиями в динамике региональных рынков. Утверждается, что американское направление обладает более сильным профилем роста по сравнению с европейским, поэтому T-Mobile становится все более важным драйвером результатов всей группы.
В обсуждаемой концепции предполагается создание новой холдинговой компании, которая сделает предложение акциями (all-share offer) сразу для обеих структур — Deutsche Telekom и T-Mobile. Такая компания, по описанию сценария, будет принадлежать текущим акционерам и планирует листинг одновременно в США и Европе.
Если сделка будет оформлена в таком виде и по таким параметрам, она может превзойти слияние Vodafone и Mannesmann, объявленное в 1999 году, которое до сих пор считалось крупнейшим публичным соглашением. По данным LSEG, та сделка оценивалась в 202,7 млрд долларов и удерживала рекорд по масштабу. Текущая оценка рыночной стоимости Deutsche Telekom составляет около 166 млрд долларов, а T-Mobile — около 218 млрд долларов.
Что известно о позициях сторон
Deutsche Telekom и T-Mobile US отказались от комментариев. Германское правительство также не дало оперативного ответа на запрос.
Состояние акций перед возможным корпоративным решением
Финансовая картина накануне переговоров выглядит контрастно. За последний год акции T-Mobile потеряли примерно четверть своей стоимости, тогда как бумаги Deutsche Telekom снизились примерно на 10%.
Пока это лишь стадия обсуждений, но сама возможность сделки уже влияет на ожидания инвесторов и усиливает внимание к тому, как именно регуляторы в Германии и США оценят стратегический характер объединения.