Пока Уолл-стрит и американские биржи обсуждают расширение торговых сессий до почти круглосуточного формата, руководители европейской инфраструктуры рынка предупреждают: режим “24/7” может иметь побочный эффект — рассредоточение ликвидности. Такой сценарий способен усложнить работу рынков и ухудшить условия исполнения сделок, особенно для крупных участников, которые предпочитают концентрировать торговую активность в определённые часы.
Почему идея круглосуточных торгов вызывает споры
Глобальные рынки меняются под влиянием двух факторов. Первый — рост криптовалют и других инструментов, торговля которыми не привязана к классическому расписанию бирж. Второй — технологический прогресс, из‑за которого у розничных инвесторов формируется ожидание: торговать можно в любой момент, в любом месте и без привязки к звонку открытия рынка.
На этом фоне часть площадок рассматривает или уже внедряет удлинённые торговые окна. Однако в Европе звучит аргумент, что постоянный режим способен “разорвать” ликвидность: когда участники распределяют сделки по более длинному времени, спрос и предложение могут уходить в разные периоды, а значит — ухудшаться глубина стаканов и эффективность исполнения.
Предупреждение главы Deutsche Börse
Генеральный директор Deutsche Börse Стефан Лейтнер заявил, что вопрос не сводится только к технической возможности. По его словам, критически важно не допустить фрагментации ликвидности — причём как с точки зрения объёма торгов, так и с позиции тайминга, то есть распределения активности во времени.
Лейтнер подчеркнул, что значимые институциональные инвесторы стремятся к тому, чтобы покупка и продажа концентрировались в заранее понятные часы. Это, по его логике, повышает эффективность работы рынка: участникам проще находить встречные заявки, а клиринговые и торговые механизмы работают предсказуемее.
Какие именно шаги в США уже обсуждаются
Тема “круглосуточности” активно продвигается в Соединённых Штатах. В декабре Nasdaq направила документы регуляторам США с целью расширить торговлю до 23 часов в будние дни. Параллельно CME (Chicago Mercantile Exchange) запускает режим 24/7 для торговли криптовалютными фьючерсами и опционами.
Важно различать инструменты: для криптопроизводных, где инфраструктура и спрос уже сформированы вокруг внебиржевого “почти непрерывного” режима, рынкам проще масштабировать расписание. Но для классических активов — акций, облигаций и производных, привязанных к определённым площадкам — последствия могут отличаться.
Почему в Deutsche Börse предлагают ограниченный формат
Deutsche Börse — оператор нескольких ключевых сегментов финансовой инфраструктуры: он управляет Франкфуртской биржей, площадкой для деривативов Eurex, а также платформой 360T для торговли иностранной валютой.
При этом Лейтнер отметил, что даже если расширение торгов до круглосуточного режима технически возможно, его следует делать адресно — для тех клиентов, кому действительно нужен такой график. В качестве примера он упомянул платформу XETRA Retail: она позволяет торговать до 22:00 в Европе.
В качестве иллюстрации он задал риторический вопрос: представляют ли крупнейшие управляющие активами, что будут приезжать к рынку в воскресный вечер августа, чтобы проводить сделки. Аргумент Лейтнера сводится к тому, что для крупных операций рынкам необходима накопленная ликвидность — то есть достаточный объём встречных заявок и “глубина” в стакане, которые формируются не мгновенно, а на протяжении торговых периодов.
Европа обеспокоена конкуренцией и “уходом” активности
За спором о часах стоит более широкий контекст. Европейские политики и финансовые руководители всё чаще говорят, что рынки региона демонстрируют меньшую эффективность, чем могли бы, и это влияет на экономическую и финансовую устойчивость.
В марте министры финансов стран “E‑6” (группа из шести государств еврозоны) направили письмо Европейской комиссии. В обращении они призвали повысить прозрачность торговых площадок для акций.
Проблема “тёмных пулов” и снижение доли публичных рынков
Лейтнер увязал интервенцию с конкуренцией между торговыми режимами. Он напомнил, что европейская торговля проходит на сотнях площадок: при общем числе около 500 торговых площадок только 35 из них являются биржами. Активность при этом смещалась в так называемые “dark pools” — торговые системы, где сделки исполняются с меньшей публичностью (часто без полного раскрытия заявок для остальных участников в момент выставления).
Ещё один тревожный сигнал — динамика долей. По словам Лейтнера, доля глобальной торговли акциями на европейских публичных рынках снизилась до уровня ниже 30% по сравнению с примерно 55% два десятилетия назад. При этом доля США, по его оценке, остаётся около 50%.
Лейтнер сформулировал позицию так: нужно вернуть ликвидность из альтернативных площадок в более прозрачные места. Он добавил, что консолидация, по его мнению, не обязательно должна сопровождаться масштабными сделками по слияниям и поглощениям — при наличии “правильной” регуляторной рамки процесс может развиваться органически.
Как реагируют другие европейские биржи
Тема удлинённых часов не ограничивается одной площадкой. Другие европейские операторы рынка, включая LSEG, также продолжают анализировать, стоит ли переходить к торговле в течение всего дня.
В официальном комментарии LSEG указала, что регулярно оценивает работу своих торговых платформ и рынков, чтобы лучше соответствовать потребностям компаний и инвесторов. Любые изменения графика, по заявлению компании, должны делаться в ответ на спрос со стороны клиентов и после полноценной консультации с участниками рынка.
Справка: что означает фрагментация ликвидности
- Ликвидность — это способность рынка быстро исполнять сделки без существенного изменения цены.
- Фрагментация — ситуация, когда торговая активность распределяется по множеству мест и/или времен, из-за чего в каждом конкретном “окне” может быть меньше встречных заявок.
- Тёмные пулы (dark pools) — торговые площадки, которые обеспечивают более закрытое размещение заявок, снижая видимость активности для широкой публики.
На этом фоне вопрос “24/7” становится не просто технологической настройкой расписания, а элементом более сложной архитектуры рынка: как распределяется спрос и предложение, где формируется глубина стакана и насколько предсказуемо работает инфраструктура при изменении привычных часов активности.