Переход к торговле «круглые сутки» становится новой линией напряжения в финансовом мире: одни участники рассчитывают на удобство и скорость, другие предупреждают о рисках для ликвидности и стабильности рынков. Генеральный директор немецкого биржевого оператора Deutsche Boerse Штефан Лайтнер заявил, что беспрерывный режим может привести к фрагментации ликвидности — то есть к распылению торговой активности по множеству площадок и сценариев времени.
Почему идея 24/7 тревожит биржи
Логика противников круглосуточных торгов проста. Когда сделки можно заключать в любое время и на разных типах рынков, капитал начинает «разъезжаться» по моментам и инфраструктурам. В результате снижается концентрация заявок в часы пик, а именно она, по мнению крупных игроков, делает ценообразование более эффективным.
В дополнение к этому биржи сталкиваются с конкуренцией со стороны классов активов, которые изначально не привязаны к традиционным биржевым сессиям. Речь прежде всего о криптовалютах и иных инструментах, где торговля может идти 24/7 благодаря технологическим платформам и ожиданиям пользователей.
США и рынок криптофьючерсов: шаги в сторону круглосуточности
Пока европейские площадки оценивают последствия, на американском рынке дискуссия развивается практичнее. Nasdaq в декабре подала документы регуляторам США, чтобы расширить торговую сессию в будние дни до 23 часов. Параллельно CME запускает круглосуточные торги по криптовалютным фьючерсам и опционам.
Deutsche Boerse: «даже если технически можно — не обязательно»
Deutsche Boerse управляет несколькими ключевыми направлениями инфраструктуры: Франкфуртской биржей, площадкой деривативов Eurex, а также системой 360T для торговли на валютном рынке. В условиях, когда технология позволяет расширять режимы торгов, Лайтнер акцентирует: вопрос не только в технической возможности, но и в том, как именно изменение графика скажется на качестве ликвидности.
Он также пояснил, что даже при наличии инструментов для расширения торговых часов Deutsche Boerse считает более разумным сохранять режим, ориентированный на конкретную аудиторию. Как пример он упомянул платформу XETRA Retail компании, где торги в Европе доступны до 10 p.m.
С точки зрения Лайтнера, крупные институциональные инвесторы не заинтересованы в том, чтобы приходить за сделками «в воскресенье вечером в августе». Причина — не в отсутствии спроса как такового, а в логике работы рынков: для крупных сделок требуются значительные объемы ликвидности, которые обычно накапливаются в определенные часы и при достаточной концентрации участников.
«Возвращение ликвидности» и проблема «темных пулов»
На этом фоне европейские политики и финансовые лидеры все чаще говорят о том, что рынки региона демонстрируют недостаточную конкурентоспособность и в итоге могут слабее поддерживать экономику. Отдельный акцент делается на структуре торговой активности.
В марте министры финансов стран «E-6» (группа из государств еврозоны) направили письмо в Европейскую комиссию с призывом усилить прозрачность торговых площадок для акций. Под «прозрачностью» в данном контексте подразумевается, насколько публично и доступно для участников отражается информация о заявках и сделках, а также насколько торговля происходит на регулируемых и видимых рынках.
Лайтнер привел еще одну важную цифру, иллюстрирующую проблему: европейская торговля акциями распределяется примерно по 500 торговым площадкам, однако биржами являются лишь 35 из них. Остальная активность уходит в так называемые dark pools — темные пулы ликвидности, где сделки совершаются с меньшей публичностью параметров заявок.
Как меняется доля Европы на публичных рынках
По словам главы Deutsche Boerse, доля глобальных торгов акциями на публичных рынках Европы снизилась до уровня ниже 30% по сравнению с примерно 55% два десятилетия назад. При этом доля США остается около 50%. Эти расхождения подталкивают к обсуждению того, как вернуть часть активности на более прозрачные механизмы.
Можно ли решить вопрос без слияний?
Лайтнер сформулировал подход так: задача — «вернуть ликвидность» с альтернативных площадок и перераспределить ее в пользу прозрачных мест торговли. По его оценке, достижение консолидации не обязательно требует сделок по слияниям и поглощениям. Консолидация, как он выразился, должна происходить «органически» при наличии правильной регуляторной рамки.
Европейские биржи тоже пересматривают режимы
Не только Deutsche Boerse участвует в обсуждении. Другие европейские инфраструктурные игроки, включая LSEG, продолжают оценивать варианты вседневной торговли.
В ответ на запросы рынка LSEG указала в сообщении, что регулярно анализирует все свои торговые платформы и рынки, чтобы они максимально соответствовали интересам компаний и инвесторов. Любые изменения в графике торгов, по заявлению компании, будут приниматься в зависимости от спроса со стороны клиентов и после полноценного консультационного процесса с участниками рынка.
Технологии и ожидания трейдеров: фон для спора
Почему вопрос 24/7 так быстро стал центральным? Помимо конкуренции со стороны криптоактивов, важную роль играет культурный сдвиг в ожиданиях розничных инвесторов. Для них торговля «когда угодно» воспринимается как норма, а не как исключение. В результате даже там, где традиционные рынки имеют четкие регламенты, давление со стороны пользователей и технологий растет.
Биржи же, со своей стороны, стремятся сохранить предсказуемость ликвидности, качество исполнения и эффективность ценообразования — факторов, которые особенно важны для крупных инвесторов и крупных объемов.
Таким образом, спор о круглосуточной торговле — это не просто вопрос удобства графика. Он затрагивает архитектуру рынка, распределение ликвидности между площадками и то, насколько европейские рынки смогут удерживать долю в глобальной торговле акциями и деривативами в условиях технологической конкуренции.