Акции Commerzbank AG O.N. заметно прибавили в цене после пересмотра рекомендаций аналитиками Bank of America (BofA Global Research). Бумаги поднялись примерно на 2%: поводом стало повышение статуса с «neutral» до «buy» и одновременный рост целевой оценки до €42 с €37. На момент реакции рынка банк торговался около 7 раз по показателю P/E и примерно 1,1 раза по P/B к материальной балансовой стоимости, при этом в оценках фигурировала ожидаемая доходность на материальный капитал (tangible equity) на уровне 15,8% к 2028 году.
Почему решение аналитиков совпало с разворотом в структуре владения
Повышение рекомендаций пришлось на период, когда Commerzbank оказался в точке, близкой к смене контроля. 5 мая UniCredit планирует запустить публичное предложение о покупке акций Commerzbank у акционеров — речь идет о приобретении 100% бумаг банка. Инициатива следует после затянувшейся, по формулировке BofA, «неопределенности» и фактического тупика в переговорах.
В комментарии аналитиков отмечается, что ограниченное взаимодействие сторон не позволило снять разногласия по ключевому вопросу — как именно должна формироваться стоимость сделки и почему стороны не смогли договориться об адекватной премии к текущей цене.
«Commerzbank Unlocked»: что предлагает UniCredit
Переосмысление будущего Commerzbank связано с концепцией UniCredit под названием «Commerzbank Unlocked», представленной 20 апреля. В основе плана — трансформация через снижение долговой нагрузки (deleveraging), отказ от части международных направлений, а также фокус на повышении эффективности затрат и капитала. Для инвесторов это означает стремление улучшить финансовые показатели за счет более управляемой модели и концентрации на приоритетных сегментах.
UniCredit в своих расчетах закладывает ускорение доходности на материальный капитал: более 19% к 2028 году и около 23% в 2030-м. Для ориентира: целевой показатель самого Commerzbank — около 15% на 2028 год.
Ответ Commerzbank: обновление стратегии «Momentum 2.0»
В ожидании публичного предложения Commerzbank, вероятно, представит встречный взгляд на развитие бизнеса. По оценке BofA, банк может подготовить обновленный самостоятельный план, который в заметке обозначен как «Momentum 2.0». Ожидается, что в нем будут отражены более высокие ориентиры по прибыльности и новые целевые параметры на 2030 год.
Отдельно в аналитической записке указано, что сценарий Commerzbank в самостоятельном варианте способен привести к доходности на материальный капитал порядка 19% — а также к приблизительно 20% до учета AT1 (pre-AT1). AT1 — это инструменты дополнительного капитала уровня 1, которые участвуют в механизмах поглощения потерь; поэтому сравнение pre-AT1 обычно воспринимается рынком как более «жесткая» сопоставимость до влияния таких условий.
Как отмечает BofA, динамика может быть поддержана несколькими факторами: ростом чистого процентного дохода за счет портфеля репликации (replication portfolio), мерами по снижению затрат и дополнительной оптимизацией капитала.
Акценты BofA: контроль рисков и сценарий роста после 2030 года
В самостоятельной логике, которую описывает BofA, упор делается на снижение рисков исполнения и ускорение фактической реализации намеченных шагов. Также подчеркивается вероятность минимального политического сопротивления и наличие потенциала роста не только после 2030 года.
В качестве возможных драйверов после 2030-го аналитики называют немецкие фискальные меры поддержки (German fiscal stimulus) и расширение присутствия немецких корпоративных клиентов на международных рынках — то есть попытку «достроить» выручку за счет внешней экспансии, не полагаясь исключительно на внутренний цикл.
Сделка под вопросом: оценка BofA не зависит от исхода предложения UniCredit
Важно, что в заметке BofA отдельно заявлено: их оценка не делает ставки на то, чем в итоге завершится предложение UniCredit. Иными словами, расчет ценности строится прежде всего вокруг финансовых траекторий и вероятных результатов, а не вокруг гарантированного успеха поглощения.
Прогнозы по прибыли и целевые ориентиры для инвесторов
Брокер ожидает заметное улучшение показателей: рост прибыли на акцию (earnings per share) более чем на 20% за пятилетний период в годовом среднегодовом темпе (CAGR). Также в материалах фигурируют ориентиры по доходности для инвесторов — предполагается возврат более 30% от рыночной капитализации в горизонте трех лет и порядка 60% за пять лет.
Отмечается и конкретная привязка к консенсусу: BofA считает, что их оценки прибыли для Commerzbank в 2028 году выше рыночного консенсуса EPS примерно на 9%.
Ключевая дата: 8 мая как момент для проверки стратегии
Среди ближайших событий выделяется 8 мая — в эту дату Commerzbank должен опубликовать результаты и представить обновление стратегии. Параллельно по календарю UniCredit: запуск и официальные процедуры в рамках предложения запланированы на 5 мая, а само предложение будет действовать до 29 мая.
Таким образом, в короткий промежуток времени рынку предстоит оценить сразу два конкурирующих нарратива: план UniCredit по перестройке банка и возможные контуры «Momentum 2.0» со стороны Commerzbank. На этом фоне рост котировок после апгрейда BofA выглядит как сигнал того, что инвесторы продолжают искать в бумагах потенциал — но окончательный ответ даст ближайшая серия публичных шагов и финансовых отчетов.